原油年报：变数下的供应

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：李捷 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：郑玮 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：彭浩洲 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 行业 原油年报 变数下的供应 日期 2019 年 12 月 31 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 观点摘要 ＃summary＃  2020 年，包括巴西、挪威等国在内产量均有快速增长的迹象，在不考虑自然衰减的情况下，非美国非 OPEC 的新增供应在100 万桶日以上。美国方面，资本回报要求提高以及大部分地区页岩油生产效率停滞导致美国页岩油增产速度放缓，但考虑到 Permian 地区生产效率仍有上升空间；大型一体化石油公司增产预期较为明确以及页岩油行业钻井效率的提升，我们对2020年美国原油产量增速保持谨慎乐观。OPEC方面，我们认为伊拉克等先前减产不佳的国家执行率或将逐步改善，叠加沙特的额外减产，OPEC+整体产量将逐步收紧。我们认为 OPEC+可能在明年 3 月决定延续新减产配额至 2020年底，至于是否存在额外的减产则仍需观望。  需求端，2019 年全球炼厂新投放产能与 2018 年相近，2020年全球炼厂产能投放速度明显加快，且快于原油需求增长速度，其中亚太地区炼厂产能投放速度最快，将对炼油利润造成一定程度影响。  结合三家机构的平衡表来看，明年 1 季度全球供应过剩约 30万桶日，过剩量并不太大。考虑到近期中美贸易存在好转的迹象，明年全球需求可能超预期回升。从静态平衡表来看，即便沙特超额减产 40 万桶日，2 季度供应过剩依然达到 70万桶日左右，平衡表的困局需要 OPEC+在 3 月给出解答，而3、4 季度则将持续去库。  在宏观稳中向好的背景下，我们对 2020 年油价谨慎乐观，若 OPEC+3 月没有进一步减产的计划，则 2 季度油价存在一定下行压力，下半年去库可能较为顺畅。全年中枢较 2019年有所抬升，预计 2020 年 Brent 中枢在 65 美元附近；WTI中枢在 60 美元附近，与 Brent 的价差较今年可能略有收窄；SC 中枢 470 元附近；操作上建议 Brent1-6 正套为主，可适当参与 Brent-WTI 价差缩小。  风险提示：宏观经济下行压力加剧、OPEC+政策大幅变化、沙特超额减产不及预期、美国增产超预期等。 近期研究报告 《减产持续深化—原油点评》 2019-12-16 《意料之外，情理之中—OPEC 减产会议点评》 2019-12-7 《OPEC 还有哪些选项？--原油点评》 2019-11-15 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、变数下的供应 .................................................................................................... - 7 - 三、平衡表的困局 .................................................................................................. - 15 - 四、展望及操作建议 .............................................................................................. - 19 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 年度报告 一、 行情回顾 图1： 行情回顾（美元/桶，SC为元/桶） 3035404550556065707580NYMEX原油ICE布油INE原油/汇率制裁落地，库存回升地缘风险，美国飓风需求好转，OPEC减产超预期地缘风险贸易摩擦 数据来源：wind，建信期货研投中心 2019 年油价宽幅震荡，运行中枢下行。全年可分为 5 个阶段。 第一阶段：年初至 4 月下旬，油价在 2018 年底的暴跌后持续上涨，Brent 区间涨幅 38.12%。 年初 OPEC 各国纷纷表明将强化减产力度，国际油价低位反弹。此外，美国在委内瑞拉与其断交后开始制裁该国，进一步加剧原油供应端的紧张情绪，油价快速拉涨。3 月初，委内瑞拉经历两轮全国范围停电，导致该国生产受到严重影响，并持续数周。当时市场认为委内局势将进一步刺激油价上行，我们在 3 月 1 日的月度报告《关注沙特超额减产兑现力度》中认为，美国原油累库速度放缓，但持续性存疑且三大机构不约而同地下调了 1 季度全球的 Call on OPEC，3 月供需两弱，预计油价反弹幅度有限，关注 Brent65 美元支撑，Brent3 月涨幅仅为 1.87%，符合我们的判断。 3 月 29 日，我们在原油月报《减产效果初现》中认为，考虑到美国下半年新增产能的释放，美国大概率会将伊朗原油现有的豁免规模进行收缩，绝对油价将震荡走强，预计 Brent 4 月运行区间 65-72 美元。4 月的行情同样基本符合我们 请阅读正文后的声明 - 5 - 年度报告 的预期，4 月初利比亚内战形式恶化，市场担忧其供应再度遭受影响，油价持续上涨。月中，市场传言称 OPEC 可能放松减产配额，油价涨幅趋缓，并震荡近 2周。4 月 22 日，外媒表示美国将在 5 月 2 日起正式取消伊朗原油进口豁免，油价大幅冲高，WTI 突破 66 美元。 第二阶段:4 月下旬至 6 月初，地缘政治因素消退，油价高位跳水，Brent 区间跌幅 20.59%。 4 月 26 日晚间，特朗普称与沙特达成一致，OPEC 很快将增加供应，虽然沙特表示并未与特朗普接触，但油价依然大幅下挫。5 月 2 日，美国对伊朗的原油出口豁免正式到期，市场在靴子落地后出现抛售，且此前市场担忧的地缘政治因素并未发酵。我们 5 月 24 日的报