棉花年报：低估值下的多空博弈

请阅读正文后的声明 软商品研究团队 研究员：郑 玮 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：王海峰 021-60635728 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0204569 研究员：李 捷 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 行业 棉花年报 低估值下的多空博弈 日期 2019 年 12 月 31 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 7774 观点摘要 ＃summary＃  核心逻辑：低估值下的多空博弈  供应：全球新年度供需格局由宽松趋于平衡。中国新棉减产确定，减产幅度小于预期。由于籽棉收购价格下跌和新疆棉花 2020 年补贴政策尚不清晰，2020 年种植积极性受挫。关注收储过后的抛储政策以及棉花目标价格补贴政策。  需求：需求后续亮点不足，纺织业整体存货去库效果显著，但是受利润下滑拖累，下游补库意愿并不强烈，维持原料低库存运转。纺织服装行业无趋势性回暖，棉价上涨也在不断挤压下游利润，棉花上涨很难持续。  宏观：宏观虽然阶段性企稳但上涨动力不足，二季度将再次转弱，整体经济将呈现“阶段企稳、趋势向下”的格局。并且考虑到美国选举时间点，中美贸易上半年或处于缓和期，等待选举形势逐渐明朗之后，下半年中美关系的不确定性将提高。2020 年的大宗商品旺季补库将只能寄托于基建，缺乏地产支撑，明年的旺季大概率仍为刚需补库、边际转好，很难看到由终端消费带来的需求实质性和持续性转好，这也就意味着纺织服装行业明年并不乐观。  后市展望：目前棉花价位处在底部，多空的博弈还会继续，需求看不到实质性好转，棉价很难出现持续性反弹。中线可考虑二季度旺季过后进行空单操作，关注春节后的需求情况。长线可布局多单，基于 2020年的种植面积的考虑。  风险提示：中美贸易摩擦；宏观经济运行；汇率变化；政策风险 近期研究报告 《贸易摩擦下纺织服装业的凤凰涅盘》20190522 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、回顾：筑底企稳的 2019 ................................................................................... - 4 - 二、展望：低估值下的多空博弈 ............................................................................ - 5 - 三、全球新年度供需格局由宽松趋于平衡 ............................................................ - 5 - 四、国内供需紧平衡 ................................................................................................ - 7 - （一）新棉减产确定 ........................................................................................ - 7 - （二）需求后续亮点不足 ................................................................................ - 9 - （三）纺织服装行业无趋势性回暖 .............................................................. - 11 - 五、宏观与产业存在的分歧 .................................................................................. - 12 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 年度报告 一、回顾：筑底企稳的 2019 今年内外盘棉花走势可以分为四个阶段。 第一个阶段从年初到 4 月初的震荡上行阶段。年初，宏观利好氛围提振棉价，随后维持窄幅震荡。4 月，受增发棉花进口滑准税配额 80 万吨影响，棉价大涨。 第二个阶段从 4 月到 5 月底的迅速下行阶段。随着中美贸易战升级，市场氛围转悲，同时下游纺织需求进入淡季，纺织企业面临库存压力，双重叠加下棉价迅速下行。 第三个阶段从 6 月到 9 月底的宽幅震荡下行阶段。这一个阶段正值棉花生长季节，整体新棉呈现供大于求局面，需求疲软，纺织企业面临库存和资金压力，虽然期间由于中美贸易缓和以及局部地区减产消息，盘面不断出现反弹，但持续时间都较短，盘面回落并且不断刷新低点。 第四个阶段从 10 月到年底的上涨阶段。国庆节后盘面向上修复，叠加中美贸易缓和以及新棉减产预期，盘面企稳回升，在多头资金推动下持续上涨，同时空头锁定利润逢高沽空，仓单不断刷新历史同期高位，多空博弈持续。12 月，中美贸易第一阶段顺利达成，经济指标也呈阶段性企稳特征，在一系列宏观利好影响下，2020 年一季度的宏观经济预期持续改善，进一步提振棉价。 图 1：内外盘棉花走势 数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 5 - 年度报告 图 2：郑棉仓单数量 图 3：美棉非商业净多头持仓占比 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、展望：低估值下的多空博弈 供应方面，全球新年度供需格局由宽松趋于平衡。中国新棉减产确定，减产幅度小于预期。由于籽棉收购价格下跌和新疆棉花 2020 年补贴政策尚不清晰，2020 年种植积极性受挫。关注收储过后的抛储政策以及棉花目标价格补贴政策。 需求方面，需求后续亮点不足，纺织业整体存货去库效果显著，但是受利润下滑拖累，下游补库意愿并不强烈，维持原料低库存运转。纺织服装行业无趋势性回暖，棉价上涨也在不断挤压下游利润，棉花上涨很难持续。 宏观方面，宏观虽然阶段性企稳但上涨动力不足，二季度将再次转弱，整体经济将呈现“阶段企稳、趋势向下”的格局。并且考虑到美国选举时间点，中美贸易上半年或处于缓和期，等待选举形势逐渐明朗之后，下半年中美关系的不确定性将提高。2020 年的大宗商品旺季补库将只能寄托于基建，缺乏地产支撑，明年的旺季大概率仍为刚需补库、边际转好，很难看到由终端消费带来的需求实质性和持续性转好，这也就意味着纺织服装行业明年并不乐观。 展望：目前棉花价位处在底部，多空的博弈还会继续，需求看不到实质性好转，棉价很难出现持续性反