疫情之下，中国经济靠什么走出危机？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 03 月 29 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《政策积极有为，建成小康社会！——政治局会议点评》2020.03.28 《联储下猛药，危机有多远？——理解美联储流动性工具》2020.03.24 《应对疫情冲击，维护金融稳定！——国新办新闻发布会点评》2020.03.22 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 疫情之下，中国经济靠什么走出危机？ [Table_Summary] 投资要点：  外需下滑主要拖累。从 3 月中旬开始，欧美国家纷纷宣布进入紧急状态，采取了类似中国的管制措施，在 3 月下旬欧洲多国开始出现疫情拐点，推算美国也有望在 4 月上旬达到疫情高峰。预计欧美经济 2 季度或减速 20-40%，但下半年经济有望转正。而亚洲国家疫情普遍较轻，预计 2 季度经济或减速5-10%。中国出口的一半在亚洲，1/3 面向欧美，对应 2 季度中国的出口增速降幅在 10-20%之间，下半年出口增速有望回升，全年出口降幅 5-10%。  政策有为不放大水。与海外相比，我们的货币政策并未跟随海外大幅宽松，政府明确提出稳健的货币政策要更加灵活适度，稳健的基调未变，体现在中国今年仅下调官方利率 10bp，远低于美国的降息 150bp，在货币投放数量上更是不及美国不限量的量化宽松。而中国政府债务率远低于欧美，更加积极的财政政策才是本轮政策的重心所在，我们预测财政赤字率有望扩大至3.5%，地方政府专项债和特别国债有望各增加 1 万亿规模，合计的新增财政赤字总额有望达到 3%的 GDP，可以部分对冲疫情引发的经济下行压力。  减税补贴支撑消费。展望 2 季度以后的中国经济，我们认为最有希望启动的是消费内需，从城市化和消费升级等角度观察，消费稳定增长的趋势未变。前两个月的必选消费保持稳定，但可选消费大幅下滑，原因是疫情导致的居家限足，而在 2 季度以后随着经济生活恢复正常，搁臵的可选消费有望逐渐释放。而政府可以将新增财政赤字中的大部分，用于补贴受疫情冲击最严重的出口欧美企业，以及对汽车和家电消费进行专项减税和补贴，可以促进 2季度以后的消费增速回升到 10%左右的水平，实现全年 5%左右的消费增长。  基建科技稳定投资。内需中的投资也是稳定经济的重要发力点。通过新增 1万亿的地方政府专项债券发行，以及提高专项债投向基建的比例从 30%到50%，可以支撑 10%左右的基建投资增速。通过新增 1 万亿的特别国债，并将其投向公共卫生和科技等短板领域，将有望支撑 5%左右的制造业投资增长。而在房住不炒的基调下，户籍放开的三四五线城市地产政策或有调整空间，加上广义货币增速保持稳定，预计全年地产销量和投资有望与上年持平。综合来看今年仍有望实现 5%左右的投资增长。  经济能否否极泰来？综合来看，通过增加各 1 万亿左右的财政赤字、地方政府专项债和特别国债，预计可以实现 5%的消费和投资增长。这样即便扣除外需拖累，预计全年仍可实现 3-4%的 GDP 增长。分季度来看，一季度受疫情影响，经济增速降幅或接近 10%；2 季度外需依然承压，但内需有望全面恢复，经济增速或有望恢复到 5-6%左右水平；下半年内外需有望全面恢复，经济增速将有望回升至 6-7%甚至以上的水平。我们在全球第一个控制住疫情，加上更加积极的政策发力，我们对于未来的中国经济并不悲观。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 外需下滑主要拖累 ..................................................................................................... 4 2. 政策有为不放大水 ..................................................................................................... 9 3. 减税补贴支撑消费 ................................................................................................... 12 4. 基建科技稳定投资 ................................................................................................... 14 5. 经济能否否极泰来？................................................................................................ 17 sUjWaZ9YvZnQmRqOpRbR8Q8OnPqQmOmMfQrRpMlOnPwP9PoMtQvPoMsQvPrQoP 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全球感染新冠肺炎以及死亡人数（人） .............................................................. 4 图 2 主要欧美国家感染新冠肺炎人数（人） .............................................................. 4 图 3 主要亚洲国家感染新冠肺炎人数（人） .............................................................. 5 图 4 全国人口迁入规模同比增速 ................................................................................ 5 图 5 全国零售、投资增速（%） ................................................................................ 6 图 6 欧美各国采取管制措施时间 ................................................................................ 6 图 7 意大利、西班牙、德国新增新冠肺炎确诊人数（人） ........