论游戏行业第二阶段投资机会：传媒进击的游戏，迎接戴维斯双击

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年03月22日 传媒 增持（维持） 王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 周钊 执业证书编号：S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《传媒: 海外疫情扩散，关注游戏出海标的》2020.03 2《传媒: 广电整合和 5G 建设为行业带来新契机》2020.03 3《三七互娱(002555 SZ,买入): 主业高增长，期待新游和出海表现》2020.03 资料来源：Wind 进击的游戏，迎接戴维斯双击 ——论游戏行业第二阶段投资机会 积极把握行业第二阶段投资机会，迎接业绩和估值双提升 我们认为市场低估了目前游戏行业的增长潜力。一方面，疫情大幅提升行业整体活跃度与流水，开拓众多新用户，包括海外的渗透增强，将长期利好基本面；另一方面我国正处于 5G 时代初期，历史上技术迭代都能给游戏行业带来新的发展空间，提升成长性。我们认为 19 年至 20 年初游戏板块的上涨是基本面复苏带来的业绩和估值修复，是第一阶段。当前行业正迎来第二阶段投资机会：随着政策重心转向经济恢复和促进消费，同时新技术落地，整体有望实现业绩估值双提升，迎来戴维斯双击行情。板块由于外围市场震荡影响正位于“黄金坑”，建议投资者积极加仓，重点关注。 疫情下政策促进 5G 网络娱乐消费，游戏行业将持续受益 疫情期间国内游戏流水增长显著，宅娱乐成为更多人的选择，游戏等线上娱乐产业表现较好，用户下载量、用户活跃及流水均有较大幅度增长。根据伽马数据，20 年 1 月中国移动游戏流水同比增长 49.5%；春节期间流水TOP60 游戏下载量增幅明显，其中 31-60 名区间下载量较月初增长 92.3%；阿拉丁研究院数据显示，截至 20 年 2 月底，游戏等行业小程序 DAU 月度环比上涨 154.7%。随着国内疫情得到控制，推进复工复产、积极促进消费提质升级成为政府当前的工作重心，游戏行业有望受益。 云游戏时代加速到来，优质研发商和云游戏平台有望受益 5G 时代云游戏加速落地，通过云技术用户可以摆脱硬件及游戏客户端限制，在云端点开即玩、随手可玩，将提高用户体验。我们认为云游戏时代目前的分发模式将受到冲击，游戏对渠道的依赖将减小，精品产品更容易触及用户，使得优质内容商议价能力提升，流水分成比例向内容商倾斜，带动优秀内容厂商业绩和估值的双重提升。同时，各大厂商积极布局云游戏平台，有望抢先获得流量与用户基础，构建良好生态循环，同时不同解决方案的使用能够促使云游戏平台更新迭代，推进云游戏平台快速成熟。 龙头集中度有望提升，享受估值溢价 版号发放与审核政策的调整、版号总量控制、发行与运营监管进一步规范推动行业持续规范，倒逼行业供给侧改革，版号资源与市场流量向内容优质的头部厂商集聚，市场集中度有望提升。同时，龙头公司大多拥有雄厚的研发能力、规范的运营机制、稳定的政府关系、充裕的现金流，使得公司在行业竞争中取得优势，我们认为市场将持续给予头部公司估值溢价。 国产游戏出海成果显著，海外市场成为重要增长点 我国游戏出海产业发展迅速。根据伽马数据，2019 年中国自研游戏在海外的销售收入达到 115.9 亿美元，同比增长 20.9%，已超过国内市场增速。当前海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，带动海外游戏用户活跃度与游戏流水显著增长，国产游戏出海迎来发展良机，有望成为重要增长点。 相关受益标的 我们首先推荐游戏头部厂商完美世界（强自研实力）、三七互娱（研运一体、买量优势），关注世纪华通（游戏 IP 及出海优势）以及吉比特(精品化长线运营、新品拓展)。其次建议关注游族网络、顺网科技、掌趣科技、宝通科技、中文传媒、昆仑万维、姚记科技、金科文化等。 风险提示：行业监管趋严、出海游戏竞争力不及预期。 (25)(16)(6)41319/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)传媒沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 03 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心逻辑 ........................................................................................................................... 4 估值水平处于历史偏低位，迎来配置良机 ................................................................. 4 疫情期间线上流量大幅增加；政策鼓励，游戏行业有望持续受益 ............................. 4 云游戏加速落地，优质研发商受益 ............................................................................ 4 龙头集中度有望提升，将享受估值溢价 ..................................................................... 4 海外疫情仍较严峻，游戏市场火热，国产游戏出海迎良机 ........................................ 4 总结及投资建议：行业正迎来业绩和估值双提升的第二阶段投资机会 ..................... 5 估值水平处于历史偏低位，行业配置迎来良机 ................................................................. 6 疫情下政策促进 5G 网络娱乐消费，游戏行业或将受益.................................................... 8 “宅娱乐”带动游戏用户、流水增长，提升游戏行业基本面 .................................... 8 促进消费成为工作重点，大力推进文旅消费提质升级 ............................................... 9 多地文娱行业利好政策相继出台，消费刺激有望深化 ............................................... 9 鼓励游戏政策持续出台，行业或深度受益 ............................................................... 10 云游戏时代加速到来，优质研发商和云游戏平台有望受益 ............................................. 11 用户可畅玩更多高配游戏，5G 时代游戏体验将提升 .................................