传媒行业19年报和20Q1季报总结：行业整体磨底，线上线下和龙头长尾分化加剧

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 66 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 19 年报和 20Q1 季报总结 行业整体磨底，线上/线下和龙头/长尾分化加剧 [Table_Summary] 核心观点：  2019 年资产减值持续，基本面磨底；线上和线下、龙头和非龙头公司之间分化加速。样本池下，传媒行业 2019 年营收为 5312.68 亿元（+1.97% YoY）。20Q1 受疫情影响，营收为 1003.07 亿元（-9.99% YoY）。2019 年传媒行业归母净利润盈利 17.0 亿元（-4.74% YoY）；调整后归母净利润盈利 312.53 亿元（-19.98% YoY）。20Q1 实现归母净利润 67.86 亿元（-45.67% YoY）。2019 年商誉减值仍是造成亏损的主要因素，资产负债表进一步出清。行业增长分化明显，增速 Top3 的互联网、游戏和教育均偏线上业。另外龙头效应仍然在加强，除了影视制作和教育之外，其他子行业头名公司占该板块收入比重均有所提升，广告、游戏、互联网行业的头名收入占比分别达到 22.5%、20.5%和 42.5%。  互联网：2019 年行业短视频搅动媒介格局带来流量新红利，直播带货、免费阅读等行业边际变化值得重视。  游戏：20Q1 疫情下迎来 46%的手游市场规模增速，今年的 EPS 能够提供安全边际；中长期需要跟踪品类创新、出海和云\VR\AR 技术落地。  营销：19 年 21 家广告公司营收同增 2.8%至 1280.45 亿元，疫情之下广告主需求疲软，后续恢复情况还待观察。新媒体营销时代媒介价值重新分配，短视频和直播带货或将带来整条服务商产业链的机会。  教育：疫情期间在线教育爆发，行业竞争加剧，但线下培训及教育信息化企业业绩有一定影响。  广电：新媒股份 20Q1 净利同增 95.6%验证高景气度，5G 超高清时代大屏价值提升，IPTV/OTT 地位上升，而传统有线电视景气度仍然承压。  电影：疫情导致全面停业加剧亏损，中长尾影院出清，渠道端关注龙头市占率提升，内容端主要关注动画赛道。  出版：19 年出版公司业绩整体保持平稳；20Q1 疫情导致实体店码洋下滑 50%+，等待后续逐步恢复。  投资建议：从 2019 年报表可见线上/线下、龙头/非龙头企业开始分化，20Q1 疫情加速了这一趋势，我们认为当前投资逻辑主要有三：（1）线上互联网依然稳健增长，如游戏可关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等，视频可关注芒果超媒、新媒股份等，在线阅读关注掌阅科技；在线教育关注视源股份、新东方在线。（2）此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司，如广告板块的分众传媒（线索为需求端回暖）；电影板块的光线传媒、万达电影。（3）海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、网易等。  风险提示：行业监管趋严的风险；疫情下文娱消费需求不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:公募 20Q1 持续加仓传媒；20Q1 季报披露偏线上标的抗疫情周期属性凸显 2020-04-26 传媒行业:芒果超媒稳居第一大重仓，游戏板块超配比例再创新高 2020-04-24 [Table_Contacts] 联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn 联系人： 徐呈隽 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn -11%-4%4%11%19%26%05/1907/1909/1911/1901/2003/20传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 66 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 10.63 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 62.53 23.11 54.70 20.0 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 14.63 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 23.22 74.50 13.6 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 46.46 2020/4/26 买入 48.18 0.86 1.02 54.02 45.55 11.58 7.9 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民币 46.86 9/10/31 买入 65.27 3.10 3.61 15.13 12.97 8.76 6.8 30.8 26.4 万达电影 002739.SZ 人民币 16.70 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 21.41 - 11.13 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 154.90 2020/4/19 买入 219.51 4.39 5.32 35.28 29.14 29.76 24.00 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.96 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 23.27 19.89 13.40 12.17 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 47.29 2020/4/26 买入 54.42 1.81 2.10 26.07 22.54 23.40 18.9 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民币 378.77 2020/4/24 买入 455.4 16.76 18.88 22.61 20.06 13.30 10.8 30.8 27.6 三七互娱 002555.SZ 人民币 36.16 2020/4/29 买入 39.02 1.3