快递行业19年报及20年一季报总结：行业高景气维持，一线快递逐步分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 行业高景气维持，一线快递逐步分化 2020 年05 月13 日 快递行业19年报及20年一季报总结 上证指数 2892 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.9 总市值（亿元） 5060 0.8 流通市值（亿元） 4621 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 5.1 12.2 相对表现 -4.7 3.6 6.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《快递业专题报告—一线快递加速分 化 ， 寡 头 垄 断 将 提 前 到 来 》2020-04-19 2、《快递行业点评报告—通达系持续扩张，顺丰增速亮眼》2020-01-19 3、《快递行业专题报告—电商快递红利即将结束，走少有人走的路》2019-08-20 投资建议：Q1 受疫情影响，上市快递公司业绩将受到影响。随着 Q2 景气度回升，预计快递板块将迎来反弹。在行业价格战持续，竞争格局充满变数的背景下，我们认为具备较强竞争优势的行业龙头有望突出重围。重点推荐 Q2 业务快速修复、业绩大概率正增长的韵达股份，市占率最大的行业龙头中通快递（ZTO.N）。 ❑ 2019 年快递行业高景气维持，疫情冲击后 3 月明显复苏。2019 年全国快递业务量累计完成 635.2 亿件（+25.3%），业务收入累计完成 7497.8 亿元（+24.2%），CR8 市场集中度为 82.5，高景气持续。疫情导致 2020 年 1-2月单量增速明显下滑，但随着复工复产逐步推进，3 月增速明显复苏。目前行业内价格战依然明显，义乌 3 月份下降至 3.48 元/件，网点生存压力仍然较大。 ❑ 龙头公司抢占市场，一线快递出现分化。2019 年龙头公司快递单量增速远超行业平均，一线快递市占率份额逐步提升。中通在通达系中一枝独秀，并超越顺丰成为净利润最高的公司；顺丰则受益于特惠转配，业务、盈利均实现稳健增长，与中通构成第一梯队。通达系中出现分化，除中通外，韵达因其出色的单票成本控制能力逐渐脱颖而出，圆通、申通则表现相对低迷。 ❑ 2020Q1 顺丰逆势扩张业务，通达系业绩下滑明显。受疫情影响，Q1 加盟制快递公司业务增长率放缓，同时 3 月开始面临价格战的重启，造成通达系公司收入端普遍下滑 10%-20%；仅直营体制的顺丰保持全线运转，且在疫情期间获得政府许可运送物资，实现业务量和市场份额逆势大增；产能利用率较低的情况下，固定成本对总成本的拖累逐渐显现，通达系业绩出现大幅下降；仅顺丰在业务大增的情形下扣非业绩勉强持平。 ❑ 展望未来，Q2 行业增速明显回升，寡头格局有望提前到来。疫情后多举措下行业单量增速明显复苏。我们预计 4 月份快递业务量达 62.5 亿元，同比+27%；同时邮政局报告指出 5 月快递单量增速有望超 30%。总体来看，行业高景气可持续。当前快递行业价格战仍然激烈。短期受高速公路恢复收费影响，5 月份多家快递上调价格，预计 Q2 价格战将阶段性企稳。中期来看，二线快递基本出清结束，CR8 的提升空间已经有限，目前进入存量竞争的阶段。我们预计中通、韵达、圆通、申通市占率有望达到 30%、23%、15%、12%。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、价格战恶化、加盟商网点不稳定等。 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 研究助理 肖欣晨 021-68407569 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 20PE 21PE PB 评级 韵达股份 32.21 1.27 1.60 1.72 25.4 20.1 5.2 强烈推荐-A 圆通速递 12.95 0.66 0.73 0.81 19.5 17.7 2.5 强烈推荐-A 申通快递 16.98 0.97 1.11 1.27 17.5 15.2 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10-505101520May/19Aug/19Dec/19Apr/20(%)物流沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、快递行业 2019 年报 2020 年一季报总结 ............................................................... 4 1．2019 年行业维持高速增长，2020 Q1 受疫情冲击 .................................................. 4 2．龙头公司抢占市场份额，一线快递出现分化 ........................................................... 5 二、展望：寡头格局有望提前来临 ............................................................................. 12 三、重点推荐韵达股份、中通快递 ............................................................................. 14 图表目录 图 1：2019 年快递业务量增长 25.3% .......................................................................... 4 图 2：2019 年快递业务收入增长 24.2% ....................................................................... 4 图 3：2020 年 Q1 快递业务量增长 3.2% ...................................................................... 4 图 4：2020 年 Q1 快递业务收入下降 0.6% .................................................................. 4 图 5：2020 年 Q1 快递单票收入下降 3.62% ................................................................ 5 图 6：截至 2020 年 3 月，快递业 CR8 为 85.9 ............................................................ 5 图 7：义乌快递业务量占全国比重约 10% .................................................................... 5 图 8：义乌快递单票收入持续下降，3 月达 3.48 元/件 .........