医药行业2019年年报及2020年一季报总结：疫情后周期迎来新机遇，政策延续性支撑创新高景气

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 05 月 10 日 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<深化医保改革，健全多层次医保体系>> 2020-03-08 <<第二批集采启动，政策影响更广>> 2019-12-30 <<三医联动趋势明显，医改持续深化>> 2019-12-01 疫情后周期迎来新机遇，政策延续性支撑创新高景气 ——医药医药行业2019 年年报及2020 年一季报总结 2019 年医药行业保持稳健增长态势，受“两票制”下企业低开转高开导致 2018年营收基数偏高、医保控费背景下带量采购等政策持续推进、医疗服务板块多支个股大额亏损等因素影响，上市公司营收同比增速放缓而归母净利润出现负增长；2020 年一季度，受新冠疫情影响，医药板块营业收入与归母净利润均出现同比大幅下滑。疫情背景下，医药板块表现出良好抗跌性与防守性，今年以来（截至 4 月 30 日），申万医药生物指数收于 9,134.60 点，累计上涨 14.28%，大幅领先同期上证综指，在全部申万一级行业中排名第二，涨幅仅次于农林牧渔，目前医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 42X，内部估值分化加剧，医疗服务板块估值为 89X，明显高于其他板块，其后是生物制品和医疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低。 国内疫情目前已得到有效控制，医疗秩序逐步恢复正常，疫情对于医药行业的负面影响基本已在一季度体现。疫情为医药板块投资带来新机遇，一是疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，新一轮医疗卫生领域补短板即将开启，医疗器械板块特别是医疗设备有望长期受益，建议关注迈瑞医疗、万东医疗、海尔生物、凯普生物、理邦仪器等，二是海外疫情持续蔓延，国内原料药行业全球地位凸显，短期业绩向好，长期竞争格局优化、盈利能力改善，原料药行业进入长景气周期，建议关注美诺华等，三是疫情催化下国企改革提速，存国改预期标的或迎来发展机遇，建议关注华北制药、澳柯玛等；受疫情影响，2 月、3月基本处于政策执行与发布停滞期，随着疫情影响逐步消退，政策推进速度恢复，第二批国家集采结果基本在全国落地执行，多个省份重启地方药品集采， “6+3”联盟发布人工晶体类医用耗材采购文件，高值耗材带量采购试点意味浓厚，预期集采仍为医药领域全年核心事件之一，控费降价、实施价值导向的医保战略性购买政策趋势未变，医药行业内部结构调整持续，新修订《药品注册管理办法》、《药品生产监督管理办法》已于 3 月底发布并将于 7 月 1 日正式执行，涵盖境内、境外、化药、生物制品、中药的注册、再注册、上市后临床变更等内容的多个配套文件征求意见稿已于 4 月 30 日发布，政策支持创新趋势不改，创新产业链维持高景气，建议关注海普瑞、凯莱英、昭衍新药等。  制造业增速放缓，2020Q1 受新冠疫情影响同比大幅下滑 我国医药制造业 2019 年全年营业收入同比增长 7.40%，较 2018 年下降 5个百分点，利润总额同比增长 5.90%，较去年同期下降 3.6 个百分点，营收及利润总额增速自 2017 年以来持续回落，在医保控费大背景下，随着一致性评价、带量采购、限制辅助性用药等政策持续推进，医药工业整体增速放缓，收入及利润总额已进入单位数增长新阶段。新冠疫情影响下，-20%-10%0%10%20%30%医药沪深300核心观点 投资建议 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 医药行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020Q1 医药制造业营业收入同比下滑 8.90%、利润总额同比下滑 15.70%。 医药板块 2019 年实现营业收入 17,375.52 亿元，同比增长 13.12%，增速较 2018 年下降 6.87pp，实现归母净利润 970.11 亿元，同比下滑 8.55%，营收同比增速放缓而归母净利润出现负增长，主要受“两票制”下企业低开转高开导致 2018 年营收基数偏高、医保控费背景下带量采购等政策持续推进、医疗服务板块多支个股大额亏损等因素影响。2020 年 1 季度累计实现营业收入 3,866.83 亿元，同比下滑 7.74%，归母净利润 294.14 亿元，同比下滑 17.93%，主要受新冠疫情影响，2020Q1 非发热门诊医疗服务基本处于停滞状态。323 家医药上市公司中，2019 年年报和 2020 年一季报分别有 68 家和 56 家净利润增速超过 50%。  医药行业大幅跑赢大盘，板块内部分化明显 今年以来医药板块大幅跑赢大盘，截止到 4 月 30 日，申万医药生物指数报收 9,134.60 点，累计上涨 14.28%，在全部申万一级行业中排名第二，涨幅仅次于农林牧渔。二级行业指数均不同程度上涨，其中医疗器械行业领涨，涨幅高达 38.84%，其次为生物制品和化学制药行业，分别上涨26.81%和 8.67%，中药行业涨幅最小，仅上涨 0.43%。 截止到 4 月 30 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为41.28X、市净率（整体法）4.23X，较去年同期明显上升，已处于 2017 年以来高位。板块内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为 89X，其后是生物制品和医疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低，分别为 26X 和 20X。  疫情后周期，新机遇与政策延续并存 随着国内疫情得到有效控制，诊疗秩序逐步恢复正常，预计后续医药行业将呈现新机遇与政策延续并存局面。 疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，医疗资源仍有较大缺口，新一轮医疗卫生领域补短板已开启，各省份发布的 2020 年重大投资规划均涉及多个医院建设项目，已披露投资额非常可观，除重大投资规划外，多省份发布医院建设规划，河南省计划到 2025 年新增三级医疗机构 162 所（省级7 所，省辖市级 85 所，县级 70 所），云南计划改、扩、新建多所传染病医院，总投资额 54.10 亿元，预期国内医院质量及数量 3-5 年内或大幅提升，截至 4 月 13 日，2020 年募集资金用途涉及医疗卫生领域的地方政府专项债共发行约 2570 亿，当前已超过去年全年水平，在建设规划及配套资金双重支持下，医院建设驶入快车道，医疗设备作为医院建设采购刚需，即将进入新一轮采购周期，医疗器械板块尤其医疗设备相关企业有望持续受益。 疫情全球蔓延背景下，原料药短期供给受限，抗役相关药品如抗病毒药物、抗生素、糖皮质激素等需求增加，抗役非相关药物如高血压、糖尿病等慢性用药虽然需求