传媒行业：广视角，三人行，数字营销驱动增长，品牌广告主服务经验丰富

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2020 年 5 月 25 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 传媒行业 广视角丨三人行：数字营销驱动增长，品牌广告主服务经验丰富 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110001 010-59136610 021-60759783 kuangshi@gf.com.cn yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  事件：公司将于近日正式登陆 A 股，证券代码“605168.SH”。  校园营销起步，逐步发展数字营销；持续相对集中，核心团队稳定。三人行传媒集团成立于 2003 年，目前是国内领先的一站式校园整合营销与专业化全案数字营销服务提供商。公司起初专注于校园营销服务，业务覆盖了全国 2500 所各类高校，随着移动互联网的发展，不同规模的商户及企业对线上广告投放的需求不断增大。三人行逐渐顺应行业发展趋势，于 2014 年切入互联网营销领域，形成了校园媒体营销服务、数字营销服务和场景活动服务三大核心业务。公司 CEO 钱俊冬及其妻子为公司的共同实际控制人，股权结构相对稳定。  数字营销行业持续增长；广告主逐渐重视场景活动及校园营销。移动互联网行业的快速发展，线上广告不断贡献新库存。互联网媒体已逐步成为主流的媒体形式，根据招股说明书引用的《现代广告》、《中国市场监管报》的数据，我国 2018 年互联网广告营业额已达 3694 亿元，5 年年均复合增速达 42.04%，数字营销行业快速发展。场景活动来看，我国场景活动 2018 年的市场年度营业额达 627 亿元，5 年年均复合增长率达 12.95%，呈不断增长趋势；广告主方面来看，汽车类以及 IT 类广告主尤其重视场景活动营销方式。校园营销，则能够精准定位大学生消费群体，同时，大学生的消费习惯和品牌意识还在逐渐养成的过程中，品牌意识较弱但可渗透性较强，对于广告主的品牌宣传接受程度高。广告主越来越重视这一群体，并逐渐重视校园场景下的营销投放。  三大核心业务支撑整合营销方案，大广告主服务经验为后续业务开展背书。三人行传媒以数字营销服务为重点业务板块，提供创意化、专业化、个性化营销策略。在场景活动服务上，公司经验丰富，能够满足广告主对于品牌推广以及产品营销等多样化的营销需求，广告主持续投放为公司带来稳定收入。公司主要客户包括中国移动、中国电信、中国工商银行、京东、伊利等，大客户服务经验丰富，稳定性及可持续性较高，同时也为公司后续的客户开拓和业务开展提供背书，有望吸引更多品牌广告的投放预算。  数字营销驱动增长，现金流健康，应收账款周转率持续提高。2019 年公司营业收入为 16.31 亿元，同比增长48.4%；公司归母净利为 1.94 亿元，同比增速为 56.1%。数字营销业务驱动整体业绩持续增长。2019 年公司综合毛利率为 22.36%，近几年公司综合毛利率有一定幅度变化主要是收入结构变化带来的。现金流方面， 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为 1.41 亿元。其中销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入相对稳定，公司营业收入回款良好，经营活动现金流量较为健康。  风险提示：宏观经济不景气；大广告主流失；行业竞争加剧。 [Table_Report] 相关研究： 传媒行业:爱奇艺推出提价会员新套餐；TikTok 引入前迪士尼高管 2020-05-24 4 月图书畅销榜数据跟踪:线上营销表现出色，新书恢复出版和上榜 2020-05-24 传媒行业:数据验证头部游戏强竞争力；电商直播企业家/明星入驻再起波澜 2020-05-17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.45 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 21.37 18.52 13.15 11.93 8.0 8.4 分众传媒 002027.SZ 人民币 4.76 2020/5/12 买入 6.14 0.14 0.25 34.88 19.27 25.43 14.62 12.7 18.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNpMoQzQmNnNqPtQrOtPoPbR8QbRsQmMnPqQeRoOsPlOoMrM7NtRnOMYoPoMxNqNrM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 目录索引 一、三人行概况 ..................................................................................................................... 5 （一）发展历程：校园营销起步，顺应行业趋势大力发展数字营销 .......................... 5 （二）股权结构：持股相对集中，股权结构稳定 ....................................................... 6 （三）广告投放推动营收增长，IPO 募资主要用于数字整合营销服务 ...................... 7 二、行业：数字营销市场持续增长，广告主逐渐重视场景活动及校园营销 .................................. 8 （一）数字营销：线上份额持续增长，成为主流曝光渠道 ........................................ 8 （二）场景活动：市场规模呈现稳定增长，汽车/IT 类广告主尤其重视 ..................... 9 （三）校园营销：精准定位大学生消费群体，市场规模不断扩大 ........................... 10 三、业务：三大核心业务支撑整合营销方案，大广告主