保险行业互联网保险探讨：混沌有道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 保险 [Table_IndustryInfo] 互联网保险探讨 超配 2020 年 06 月 03 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 混沌有道  主要结论：互联网保险的潜在触角无所不在，赛道众多 本篇报告的主要目的在于回答以下问题：互联网保险企业的本质是什么？具有怎样的主要特征？我们具体以寿险、车险和健康险等子行业为例，做出我们的分析。保险业务的本质特殊，以致互联网保险的潜在触角无所不在，具体生态难以预期，潜在的天花板难以衡量，使得众多的初创企业仿佛在一片混沌中寻找商业价值的突破口。 综合分析，互联网保险往往具有以下特征：（1）新兴企业需要面对较大的竞争压力，往往聚焦于细分赛道以求发展；（2）创新空间过大，难以预测，科技对人以及对物的影响甚至可能会颠覆一个险种；（3）各子行业的发展易受上下游产业或者相关机构参与者的影响，未来生态或各不相同。  互联网保险：混沌中明晰 保险业务的本质在于通过风险的对冲和转移实现盈利，但围绕各种风险，各子行业需要面对不同的上下游对象，导致各子行业未来的生态并不十分清晰，难以预期。我们以三个比较受关注的子行业为例，以总结互联网保险企业的特征： （1）寿险行业：鉴于寿险产品的复杂，新兴寿险企业往往聚焦于定期寿险产品等细分赛道，以满足互联网用户对用户体验的高要求，竞争压力大；（2）车险行业：新兴科技对机动车的影响非常大，一方面使新兴车险企业有能力对传统业务模式进行创新，但另一方面，随着自动驾驶等技术的推进，传统的车险模式甚至会被颠覆；（3）健康险行业：健康险生态历来是由商业体系和公立体系组成，且受医疗体系的影响，所以商业健康险的发展历来不是独立的，例如在美国，新兴企业往往以契合生态为主，先聚焦细分赛道以寻求突破机会。  投资建议：给与众安在线“买入”评级，维持行业“超配”评级 本专题报告的相关投资标的为众安在线，我们预计其保险业务盈利在望，同时科技输出业务正持续扩张，参考国际同业 Guidewire 的成长轨迹，前景不可小觑。当下，众安在线的 PB 倍数为 2.4，处于较低的估值区间，我们给与其“买入”评级。同时，鉴于我国保险行业的整体估值较低，再考虑到经济回暖及利率上行在望，我们维持保险行业“超配”评级。  风险提示 第一，经济下滑超出预期；第二，承保业务的亏损超出预期，限制扩张步伐；第三，行业竞争加剧，或渠道面临分流压力等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 （元） EPS PE 代码 名称 评级 2020E 2021E 2020E 2021E 6060.HK 众安在线 买入 27.35 0.25 0.46 109 59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（收盘价日期：2019 年 5 月 29 日） 相关研究报告： 《保险行业专题：重疾险发展迎来变革》 ——2020-05-29 《寿险估值体系探讨：黄金有价（二）：主动估值》 ——2020-05-11 《保险行业专题：健康险市场变革之年》 ——2020-05-10 《保险行业专题：如何看待低利率的影响？》 ——2020-04-15 《2020 年 2 月保险行业投资策略：疫情影响有限，寿险标的坚实》 ——2020-02-06 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/19A/19O/19D/19F/20A/20上证综指保险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 与一般的互联网金融业务相比，互联网保险业务显得更加复杂，甚至各子行业都显示出完全不同的发展轨迹。互联网保险往往具有以下特征：（1）新兴企业需要面对较大的竞争压力，往往聚焦于细分赛道以求发展；（2）创新空间过大，难以预测，科技的进步对人以及对物的影响甚至可能会颠覆一个险种；（3）各子行业的发展易受上下游产业或者相关机构参与者的影响，未来生态或各不相同。 本专题报告的相关投资标的为众安在线，其创立于 2013 年，主要从事财产险业务和科技输出业务，于 2017 年上市之后，其财产险业务依靠线上渠道快速扩张，且盈利在望，同时科技输出业务正持续扩张，受到国际认可，参考国际同业 Guidewire 的成长轨迹，前景不可小觑。当下，众安在线的 PB 倍数为 2.4，具有一定的投资价值，给与“买入”评级。同时，鉴于我国保险行业的整体估值较低，再考虑到经济回暖及利率上行在望，我们维持保险行业“超配”评级。 核心假设或逻辑 第一，互联网保险难以开发新的赛道，一般都是在旧有的赛道上进行深耕，谋求进一步的发展； 第二，因为金融科技很容易被模仿，所以科技本身难以使保险企业具备核心竞争力，过于依赖科技的企业往往需要面对很大的竞争压力，直到竞争格局确定； 第三，保险业务类似于风险中介，与产生风险的一方以及承受风险的一方都有着紧密的联系，正因如此保险企业的发展轨迹皆会受到两者的影响。 与市场预期不同之处 第一，科技的快速进步对于保险行业而言，机会与挑战同在。机会在于，保险企业可以利用新兴科技实现对产品、渠道以及组织模式等方面的革新，而挑战在于产生风险的一方、承受风险的一方以及渠道方都可以利用自己的话语权，切入保险业务，对传统保险企业形成持续的打压，甚至颠覆传统的保险模式，例如互联网企业或汽车企业正在大力研发的自动驾驶技术会对传统车险模式构成巨大的威胁； 第二，新兴的保险科技企业往往利用最新的数据技术，挖掘传统保险企业未曾覆盖的市场，抢占市场先机，但数据技术本身很难成为核心竞争力，再加上保险购买行为本身是低频行为，所以保险科技企业一般很难在短时间内迅速扩张，且不具备如网络社交应用一般的网络价值，对传统保险企业造成冲击有限。 股价变化的催化因素 第一，健康险业务及生活消费类险种快速扩张，且皆实现承保盈利； 第二，自有平台取得巨大成功，消费者粘性迅速提升； 第三，科技业务找到切实可行的方向，成长空间迅速打开。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，疫情影响超预期，或中美摩擦加剧，导致经济下滑超预期； 第二，承保业务的亏损超出预期，限制扩张； 第三，行业竞争加剧，或渠道面临分流压力等。 pOtQqOuNrQqQsNsRoRnRqRbRcM9PmOpPnPoOeRmMqOiNrRtQ8Os