食品饮料行业2018年中期策略报告：兼顾价值成长，把握周期向上机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 07 月 2 日 张宇光 0755-83515512 Email:zhangyuguang@cgws.com 执业证书编号:S1070518060003 联系人（研究助理）： 黄瑞云 010-88366060-8862 Email：huangruiyun@cgws.com 从业证书编号：S1070118060052 王语嫣 0755-83515597 Email:wangyuyan@cgws.com 从业证书编号:S1070117100033 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<贸易战中国对等反制，食品配置价值再显>> 2018-6-19 <<白酒淡季始控量，啤酒旺季再提价>> 2018-6-25 <<绝味食品二季度开店加速，原料成本压力可控>> 2018-6-27 兼顾价值成长，把握周期向上机会 ——食品饮料2018 年中期策略报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 贵州茅台 30.64 37.58 23.9 19.5 伊利股份 1.19 1.43 23.4 19.5 中炬高新 0.82 0.91 34.2 30.7 桃李面包 1.40 1.76 40.7 32.4 资料来源：长城证券研究所  市场表现：食品饮料表现持续领先市场。18 年 1-6 月食品饮料板块涨幅4.7%，市场排名 2/28，其中调味品（+27.2%）、食品综合（+10.2%）、白酒（+6.4%）涨幅领先。食品板块 1-6 月 PE 较 17 年下降 18%，预计 18 年净利增长 28%，两者共同作用，年初至今股价上涨约 5%。从个股涨跌幅看，有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。从基金重仓持股情况看，1Q18 食品配置比例回落至 5.4%，达到 3Q17 水平。4 月份以来，资本市场出现不确定性，国外中美贸易战、国内金融去杠杆，使得市场风险偏好下降，资金配置以消费类防御性板块为主，食品饮料成为资金避险圣地。4-6 月食品饮料股价涨 14.4%，估计 2Q18 基金重仓食品饮料比例大概率上行，展望 18 年全年，外部环境仍具有不确定性，食品饮料板块业绩确定性与持续性市场领先，且板块估值已回落至合理区间，未来仍是投资者的好选择。  白酒：消费复苏传导，行业全面开花。12 年白酒向下调整，泡沫挤出、价格带下移后，15 年行业开始复苏，行业产量与上市公司业绩均处于持续增长过程。白酒需求结构发生变化，大众与商务消费占据主流。高端白酒率先提价，并通过提升品牌知名度、加强渠道建设，实现量价齐升。白酒产量呈金字塔结构，消费升级过程中，巨大消费量向上承接，次高端价格带需求迅速扩容。消费升级传导，以江苏、安徽为代表的省内地产酒龙头加速发展。白酒板块一季报验证行业景气向上，在行业趋于品牌化、消费升级和开年行业龙头提价的背景下，未来景气度延续性强。各大酒企积极布局，改革市场营销工作、升级产品结构、加大宣传提升品牌知名度，未来行业集中度有望进一步提升，可持续关注。建议首选高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，看好次高端中的山西汾酒。  大众品：百花齐放，优选龙头。宏观环境判断，18 年经济可能出现波动，1-5 月社零数据与餐饮增速略有下滑，但三大消费者信心指数回升，大众品趋势仍向好；微观层面看，18 年 1-4 月食品制造业收入与利润均有回暖趋势，多数食品产量增速回升。分子行业看：（1）乳制品：行业量价齐升，消费升级与三四线城市崛起推动液奶持续增长。行业竞争趋于理性，乳业景气度上行。（2）调味品：受到 17 年提价高基数影响，18 年行业增速可能略有回落，竞争格局相对稳定，毛利率稳定提升，长期更易获得超额收益。（3）葡萄酒：国内产量降幅收窄，进口酒冲击仍是主要矛盾；（4）啤酒：总量弱平衡，17年行业提价持续，背后逻辑是区域竞争格局更加稳定。叠加产品结构升级，-5%0%5%10%15%20%25%30%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 食品饮料行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润率拐点逻辑更加清晰。（5）肉制品：猪价仍处下行周期中，双汇利润逐季改善。  2H18 投资主线：聚焦细分行业龙头，兼顾主题投资机会。1H18 食品饮料板块成长，更多是资金从策略配置角度选择结果。外部环境多变，市场风险偏好下降，资金寻求成长确定性板块。在存量博弈背景下，食品饮料成为避险好选择。往下半年展望，8 月份将进入中报密集披露期，公司业绩可能成为市场关注焦点。我们选取 2H18 食品饮料交易策略三条主线： （1）优选业绩稳定的的细分子行业龙头：食品饮料子行业中，具有良好发展前景的包括：白酒、乳制品、调味品等。白酒景气度持续，消费升级仍是主要逻辑，高端白酒稳定性较强，大众品受益于消费升级与三四线城市崛起，量价齐升逻辑持续。重点关注白酒中茅台、五粮液、泸州老窖；大众品子行业龙头伊利股份、海天味业、中炬高新、桃李面包等。 （2）兼顾成长性，选择业绩处于高速发展企业：次高端受益于消费升级产生巨大消费量承接，竞争企业数量较少，此价格带正处于高速成长阶段；地产酒受益于消费复苏的传导，产品升级大概率带动业绩加速成长；小食品百花齐放，细分行业增速较快。建议关注：次高端中汾酒、水井；地产酒中古井、口子窖、顺鑫农业；小食品中好想你、安井食品等。 （3）把握行业周期底部向上的投资机会。啤酒行业拐点已至，18 年淡季及旺季连续提价，侧面反映出终端动销并未受到冲击，行业提价逻辑大概率持续。啤酒提价意义更多是覆盖成本上涨以及价格归位，提价幅度不会过高，产品结构升级是利润持续提升的最佳方式。华润推高端新品 super X 弥补自身短板，猜测后续青啤、百威都会加大产品升级力度，行业利润拐点的逻辑变得更加清晰。看好华润啤酒，关注青岛啤酒、重庆啤酒。  投资建议：综合分析产业变化趋势及投资主线，2H18 年首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、中炬高新。建议关注细分子行业龙头，如具有强定价权的安琪酵母、绝味食品与涪陵榨菜，以及处于全国扩张黄金阶段的桃李面包。  风险提示：原料成本波动、销售不达预期、食品安全问题。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品饮料表现持续领先市场 ............................................................................................... 5 1.1 业绩增长推动股价提升，食品表现领先市场 .......................................................... 5 1.2 个股涨幅分解：业绩为王，子行业龙头赢家 ..............................................