建筑材料行业再看“旧改”：全面推进老旧小区改造，存量房市场建材需求开始放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李振兴 010-59136627 lizhenxing@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|建筑材料 2020 年 8 月 4 日 证券研究报告 [Table_Title] 建筑材料行业 再看“旧改”：全面推进老旧小区改造，存量房市场建材需求开始放量 [Table_Author] 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  全面推进老旧小区改造，2020 年起有望放量。2020 年 7 月，国务院办公厅出台《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确改造时间表，到“十四五”期末力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2020 年计划改造城镇老旧小区 3.9 万个（去年为 1.9 万个），涉及居民近 700 万户（去年为 352万户）。由于老旧小区“基础类”改造资金需求量小，在政府“全面推进”老旧小区改造的决心下，政府加大支持力度，多元化资金筹集更加有效，资金问题对“旧改”推进的制约将越来越小，从而增强“旧改”的持续性。  “旧改”拉动建材需求测算：建筑涂料、保温材料、防水材料、塑料管材受益明显。在全国有 16 万个老旧小区（40 亿平建筑面积、4200 万户）改造的基础上，老旧小区改造将拉动万亿投资，有望给各类建材带来较大规模增长，主要受益品种为建筑涂料、保温材料、防水材料、塑料管材等，预计总体分别带来 430、240、230、135 亿元的市场，其中，2020 年分别为行业带来 70、40、40、20 亿元的增量，分别拉动行业 4%-7%、2%-4%、2%-4%、1.5%的需求。  国际分析：日韩新加坡“旧改”经验。对比日韩新加坡老旧小区改造，我国目前“旧改”仍处于起步期，在制度框架、政策体系和工作机制等方面仍需要逐步规划和完善。虽然在资金筹集、改造内容和节奏、主导主体有较大差异，但参考这些国家的经验，老旧小区改造是城市发展进程中必不可少的一环。日韩新加坡整体“旧改”周期均为 20 年左右，但具体项目改造频率有差异，如外墙重涂项目改造频率明显高于其他项目，新加坡规定外墙重涂 5 年一次，随着存量房数量和房龄提升，“旧改”具有持续性。  “旧改”撬动城市更新，存量房市场启动，保障消费建材行业中期需求。当前我国新房新开工和竣工面积仍处于高位，新房家装建材需求在家装建材行业下游需求占据主导地位。此次由政府推动的 2000 年前建成的老旧小区改造虽未涉及室内重装，但仍为部分建材带来增量影响，在外部小区环境的改善和较大的房龄结构双重因素催化下，此次老旧小区改造或将成为存量房启动的突破口，带来室外内同时改造的效应。未来，伴随着我国存量房屋数量不断增长，住宅平均年限逐年增加、二手房销售占比提升将带来存量住宅翻新需求提升，参考美国经验，未来存量翻新可能会取代新建成为消费建材下游占比最高的需求来源，给消费建材长期需求带来保障。  投资建议：关注三棵树、亚士创能、东方雨虹、中国联塑（02128.HK）。结合到行业受益度、上市公司的业务布局和行业格局，我们认为三棵树、亚士创能、东方雨虹、中国联塑（02128.HK）将受益更充分，建议关注。  风险提示。“旧改”政策推动不及预期；“旧改”对应的财政支出不及预期等。 [Table_Report] 相关研究： 建筑材料行业:中国建材拟启动水泥资产重组，关注出梅后赶工需求 2020-07-26 建筑材料行业:2020 年上半年机构持仓：行业减至标配，加消费建材、减水泥 2020-07-22 建筑材料行业:PPI 触底对建材行业意义重大，行业表现有望超预期 2020-07-19 公共联系人 p1-1491108074 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 62.69 2020/4/28 买入 70.31 6.04 5.89 10.38 10.64 6.24 5.83 18.9 15.6 海螺水泥 00914.HK HKD 60.90 2020/4/28 买入 77.07 6.04 5.89 9.08 9.31 6.24 5.83 18.9 15.6 华新水泥 600801.SH RMB 27.20 2020/4/29 买入 29.40 2.65 3.09 10.26 8.80 7.66 6.60 22.5 22.5 中国巨石 600176.SH RMB 13.82 2020/3/23 买入 10.44 0.56 0.70 24.68 19.74 10.73 9.32 11.1 12.2 中材科技 002080.SZ RMB 21.54 2020/3/18 买入 14.85 1.07 1.08 20.13 19.94 9.80 9.81 13.3 11.8 长海股份 300196.SZ RMB 14.32 2020/4/27 买入 17.00 0.80 1.12 17.90 12.79 7.36 5.54 11.1 13.4 东方雨虹 002271.SZ RMB 54.81 2020/4/28 买入 46.50 1.86 2.30 29.47 23.83 17.18 13.75 24.1 24.0 伟星新材 002372.SZ RMB 14.19 2020/4/29 买入 13.57 0.59 0.68 24.05 20.87 15.24 13.24 23.2 25.7 北新建材 000786.SZ RMB 30.62 2020/7/2 买入 30.80 1.54 2.03 19.88 15.08 12.86 9.97 16.5 18.6 帝欧家居 002798.SZ RMB 40.07 2020/4/30 买入 32.94 1.83 2.22 21