中国硬件科技行业：强劲动能有望延续到2021年初（香港）

2020 年 12 月 16 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年12月16日报告“Hardware Technology - Strong Tech momentum into early 2021”的中文版 1 中国硬件科技 强劲动能有望延续到2021年初 ■ 科技硬件板块因稳固的基本面和市场情绪而反弹，其强劲势头有望持续进入到2021年初 ■ 行业估值较高；留意库存水平修正和板块轮转至非科技业的风险 ■ 行业首选：华虹半导体（半导体国产化、供给吃紧）、瑞声科技（光学业务进展、较低的预期） 科技硬件的强劲需求有望持续至2021年初 在稳固的基本面支撑下，我们预计科技硬件的强劲势头将持续到2021年初。我们对2020年四季度的科技硬件行业，特别是半导体持乐观态度，由于：1）需求增加（5G、电动车）；2）组件库存囤货：华为（9月15日前），其后OPPO、vivo、小米。我们上调了华虹半导体的目标价至46港元（此前为37港元），以反映行业重估。2020年的供应中断导致行业普遍囤积零部件，加剧了供应短缺，而这种短缺可能会持续到明年一季度。我们建议观察明年2月至4月（安卓上半年新品周期）的实际销售情况，以判断后续零部件库存调整的可能性。 智能手机将因宏观环境改善以及5G普及而重获增长 我们预计在经济复苏和5G升级的推动下，智能手机市场将在2021年恢复到10%的出货量增长率（2020年预计为-7%）。由于美国供应限制，华为出货出现下跌（2020年前三季度为1.57亿支，同比下降15%），可能使苹果、三星（高端）和小米、OPPO、vivo（中低端）因此受益。我们认为竞争格局可能会从最近的荣耀分拆（品牌年出货量大约6,000-7,000万支）和华为受限的未来变化中再次有所变动。鉴于小米手机具有价格竞争力且在欧洲发展势头强劲，我们预计其将进一步获得智能手机的市场份额。 科技板块估值较高，留意板块轮动 科技硬件行业在2020年表现出色（MSCI中国硬件科技指数年初至今上涨47%，而恒生指数下跌7%，截至12月15日），其增长动力来自：1）居家办公的需求，以及2）投资者更偏好增长股而非价值股。我们仍然预计强劲的行业动能至少将持续到2021年初，因为我们尚未看到需求发生明显变化。展望2021年，我们提醒投资者注意行业的估值过高（目前为25倍前瞻市盈率）和可能的行业轮转。留意行业重估的催化剂，包括：1）需求弱于预期和库存修正；2）新冠疫苗推出后行业轮转至非科技行业。 行业首选：华虹半导体（买入）、瑞声科技（买入） 华虹半导体（1347 HK，买入）– 中国的半导体国产化计划，强劲的功率半导体需求、8英寸晶圆代工产能的吃紧拉动收入和利润率回升。 瑞声科技（2018 HK，买入）– 正面观点：1）iPhone周期或具上行空间；2）光学利润率提升；3）WLG（晶圆级玻璃）的推出。风险回报吸引。 重点公司财务资料 资料来源: 彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2020/12/16 陈永豪 苏林 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 最新变动 2021年行业展望；华虹半导体目标价变动 中性 前次评级 中性 恒生指数 （2020/12/16） 26,460 国企指数 （2020/12/16） 10,462 行业表现 资料来源: 贝格数据；截至 2020/12/16 % 1m 6m 12m 绝对回报 13.2 96.1 101.9 相对回报 13.1 88.0 106.9 相关报告 1. 中国硬件科技 - 2020年下半年线上投资者会议 – 前景和情绪乐观 (中性) (2020/11/05) 2. 中国硬件科技 - 台积电业绩超预期；行业库存水平提升，趋动需求稳健 (中性) (2020/10/15) 3. 中国硬件科技 - 苹果发布iPhone新品；定价具正面影响 (中性) (2020/10/14) 4. 中国硬件科技 - 大立光业绩不及预期；镜头业竞争日益激烈 (中性) (2020/10/8) 5. 中国硬件科技 - 更新智能手机预测；留意攀升的市场预期 (中性) (2020/9/23) 6. 中国硬件科技 - 中期业绩总体优于预期，建议股价回调时买入(中性) (2020/9/6) 7. 中国硬件科技 - 2020年第二季度科技硬件公司业绩纪要 (中性) (2020/8/4) 8. 中国硬件科技 -苹果业绩远超预期；科技行业前景向好 (中性) (2020/7/31) 9. 中国硬件科技 - 台积电2020年第二季度业绩纪要 (中性) (2020/7/16) -50050100150硬件科技恒生指数(%)公司 股票 代码 评级 交易 货币 股价 招商证券 目标价 上涨 空间 市盈率 (x) 市净率 (x) 权益收益率 (%) 净杠杆率 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2019 华虹半导体 1347 HK 买入 港元 41.45 46.00 11% 92.9 50.8 2.9 2.7 3.3% 5.6% -15% 瑞声科技 2018 HK 买入 港元 42.60 65.00 53% 29.7 15.3 2.2 2.0 7.7% 13.5% 15% 小米集团 1810 HK 买入 港元 29.30 32.00 10% 47.5 36.1 6.6 5.5 15.2% 16.4% -10% 百富环球 0327 HK 买入 港元 7.46 9.50 27% 9.2 7.9 1.5 1.4 17.4% 18.5% -68% 舜宇光学 2382 HK 审视中 港元 156.60 160.00 2% 33.6 26.8 9.5 7.4 32.1% 31.1% 26% 中芯国际 0981 HK 中性 港元 20.20 21.00 4% 32.9 65.7 1.4 1.3 5.3% 1.8% 14% 2020 年 12 月 16 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 我们的主要观点和推荐 华虹半导体（1347 HK，买入） 华虹半导体是我们目前在科技硬件板块的首选，公司是中国大陆领先的特色工艺半导体代工厂，尤其是在功率半导体领域，这在中国半导体国产化计划中起着至关重要的作用。我们认为华虹可以从中国的半导体国产化计划中结构性地受益。此外，我们预计在5G（5G无线电中的MOSFET使用量将增加5倍，以及5G基站数量更多）和电动汽车（与传统汽车相比，功率半导体含量增加2-5倍）的推动下，未来几年对功率半导体的需求强劲。华虹还受益于8寸代工厂产能的结构性吃紧，这可能会持续到2021年。我们预计华虹在2020-22年收入和利润率将增长；自我们10月21日首次覆盖以来，其股价已上涨了43%。我们上调了其目标价至46港元（此前为37港元），现基于3.0倍的市净率（此前为2.5倍），以反映强劲的半导体展望带动的行业重估。 瑞声科技（2018 HK，买入） 尽管利润