互联网行业专题研究：我国互联网领域反垄断案例复盘及思考

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 港股 [Table_IndustryInfo] 互联网专题研究 2021 年 01 月 13 日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《金融科技大时代：奔腾的蚂蚁，稳健的腾讯（一）》——2020-10-30 《腾讯控股(00700) ：全面超预期，手游再度成为最大亮点 》——2020-08-13 《腾讯音乐（TME.N）：走出低谷，新型变现方式更值关注 》——2020-08-12 《腾讯控股(00700）：当前禁令对腾讯影响较小，无需过度恐慌，静观其变》——2020-08-09 《手游出海：腾讯的全球化野望》——2020-06-11 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080008 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 我国互联网领域反垄断案例复盘及思考  国家对互联网领域的反垄断空前重视 预计平台经济反垄断指南会在一年内完成。2020 年 11 月 10 日，市场监管总局发布了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，当天市场出现了较大的波动，恒生科技指数应声下跌 5.2%，阿里巴巴、腾讯、美团三大互联网企业分别下跌了 5.1%、4.4%和 10.5%。相比反垄断法的修订，平台经济反垄断指南的制定程序比较简单，预计半年到一年左右可以公布。  国内互联网领域反垄断经典案例回顾 回顾我国历史上互联网领域的反垄断诉讼的经典案例，如“3Q 大战”、人人诉百度案、互动百科诉百度垄断案等，原告大部分因经营主体范围难以界定而败诉。以舆论谴责，被告企业进行战略调整为主。诉讼过程中，对被告企业的股价表现和后续持续经营无明显影响。在《反垄断法》修订之前，缺乏互联网领域反垄断执法的配套规则，导致相关市场支配地位的认定具有很大的争议性。这在一定程度上反映了我国平台经济反垄断领域相关法律的缺失。  对标海外：股价短期阵痛，长期利好行业发展 2019 年 6 月 3 日，美国众议院司法委员会反垄断小组宣布对数字竞争市场展开调查，Facebook、苹果、Amazon 及 Google 股价分别下跌 7.5%、1.1%、4.6%及 6.1%。但长期来看，美股规范经营、具备核心竞争力的龙头科技公司股价表现依旧亮眼。自 2019 年 6 月以来，Facebook、苹果、亚马逊、Google 股价分别上涨了 56%、202%、84%及 69%，同期纳斯达克指数上涨了 78%。  投资建议 长期来看，反垄断有利于规范行业秩序，促进公平竞争，保证行业健康发展。首先，从政策层面，国家充分肯定了平台经济的价值，对互联网行业的态度为“鼓励与规范并重”。同时，国家也希望互联网平台企业切实践行以人民为中心的发展理念，主动承担更大的社会责任，在增强经济发展新动能、促进科技创新、维护公共利益、保障和改善民生等方面体现更多的作为、更多担当。 我们认为，预防和制止互联网平台经济领域垄断行为，有利于从优化竞争的角度促进行业的健康发展，不会对规范经营的行业的商业模式、竞争格局造成明显冲击。我们依旧看好国内互联网行业的未来发展，重点推荐多核驱动、核心竞争力明显的平台型企业腾讯控股、美团，继续维持“买入”评级。  风险提示 监管政策趋严的风险；宏观经济变动的风险；竞争格局恶化的风险；疫情影响全球经济的风险等。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/01/132020/04/132020/07/132020/10/13互联网标普500纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 回顾我国历史上互联网领域的反垄断诉讼的经典案例，原告大部分因经营主体范围难以界定而败诉，这在一定程度上反映了我国平台经济反垄断领域相关法律的缺失。对标海外，反垄断或将为相关公司股价短期带来冲击，但规范经营、具备核心竞争力的企业不改长牛趋势。 从政策层面，国家充分肯定了平台经济的价值，对互联网行业的态度为“鼓励与规范并重”，反垄断有利于规范行业秩序，促进公平竞争，保证行业健康发展。我们依旧看好国内互联网行业的未来发展，重点推荐多核驱动、核心竞争力明显的平台型企业腾讯控股、美团，继续维持“买入”评级。 核心假设或逻辑 第一，互联网领域的反垄断短期内会对股价造成压制，长期来看，有助于行业的规范性发展； 第二，反垄断不会造成互联网行业的商业模式、竞争格局的根本性变化。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 监管政策趋严的风险； 第二， 宏观经济变动的风险； 第三， 竞争格局恶化的风险； 第四， 疫情影响全球经济的风险等。 rQoNsMyRoPrRqPtQpQsOoP9PcMbRpNmMnPmNeRpPnMjMoPtQ7NmOoMvPsOqPvPnMpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 近期反垄断政策动向及股价表现 .................................................................................. 4 国内互联网领域反垄断经典案例复盘 ........................................................................... 5 360 诉腾讯垄断案：腾讯赢了案件，但企业战略发生了重大改变 ........................ 5 格兰仕诉天猫垄断案：以双方和解而告终 ............................................................ 6 京东诉天猫垄断案：诉讼超过 3 年，尚未结案 .................................................... 7 人人诉百度案：百度胜诉，但市场质疑一直存在 ................................................. 8 互动百科诉百度垄断案：口水战升级，百度胜诉 ................................................. 9 总结：反垄断短期造成股价阵痛，长期利好行业规范发展 ......................................... 1