短视频行业深度报告（二）：海内外流媒体对比下，探究快手估值方法

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 传媒 推荐（维持） 海内外流媒体对比下，探究快手估值方法 2021 年02 月04 日 短视频行业深度报告（二） 上证指数 3517 行业规模 占比% 股票家数（只） 132 3.2 总市值（亿元） 16702 2.1 流通市值（亿元） 12282 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.0 -10.2 10.1 相对表现 -1.3 -25.2 -38.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—把握细分龙头，关注港股传媒互联网投资机遇》2021-01-28 2、《传媒互联网行业周报—关注港股传媒互联网公司》2021-01-21 3、《传媒互联网行业周报—2021 年坚 定 把 握 流 媒 体 投 资 机 遇 》2021-01-12 快手上市在即，作为国内第二大短视频平台，通过产品搭建和推荐算法逻辑形成了独特的平等普惠的社区调性。并且快手商业化探索加快，目前直播基本盘稳定，广告和电商有望打造新成长曲线。而快手如何估值也是市场最为关注的问题之一。本篇报告中，我们通过对海内外流媒体公司业务以及当前主要估值方式进行对比，总结当前流媒体公司估值方法，并通过对快手当前商业化探索分析，希望为投资者如何估值快手提供参考。 ❑ 海内外流媒体公司估值方法探究。1）B 站是同样具有社区调性的视频平台，目前其多元化的业务模式包括游戏、直播、广告、电商等，并也尚未实现盈利，目前市场中主要采用对 PS 估值或者单用户价值估值。2）Snap 社交属性更加浓厚，目前以视频+照片为主要内容，并也未实现盈利，市场主要采用PS 估值或 EV/Sales 估值以及单用户价值估值。3）奈飞作为流媒体行业的巨头公司上市多年，相对较为成熟。由于业务遍及全球，业务通常以所处市场为角度进行划分。市场主要估值方法包括 PE 估值，以及 SOTP 法即在北美市场运用 EV/EBITDA 估值，在海外市场运用 PS 估值。 ❑ 先从产品和算法角度理解快手的社区调性。丰富产品矩阵，主站 APP 主要三大功能包括发现和寻找内容、与他人社交互动以及创作内容和表达自我。并在平等普惠价值观驱动下，通过中长尾流量分配和社群网络结构去中心化落实理念，通过独家的算法与技术打造去中心化的普惠生态社区。 ❑ 从目前商业化模式来看，直播打赏首要收入来源，广告和电商打造新增长曲线。1）直播打赏业务基本盘稳定。2）大流量池+多元化的兴趣社群打造平台多元广告场景，通过加载率提升，用户标签丰富提升投放效率，以及产品迭代推进主站推荐页和快手极速版单列流形式增长，广告收入规模有望快速增长，打造第二增长曲线。3）目前直播电商是高景气赛道，目前扩张期货币化率较低，未来建立健康的主播带货生态，完善供应链基础设施，补充供应链环节，提升商品和流量的连接效率，打造第三增长曲线。 顾佳 021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 研究助理 陈良栋 chenliangdong@cmschina.com.cn ❑ 如何看待快手的估值？一方面是快手目前所处行业发展空间，另一方面是快手本身未来商业化成长空间。快手目前正处于成长期，公司更注重规模的扩张和用户数的提升。综合考虑快手当前发展阶段、业务模式、业绩表现，进行分部 PS 估值来看，快手整体 PS 估值参考区间为 7x~12x，根据彭博一致预期，快手 2021 年预期收入约为 883 亿，对应市值参考区间为 6183 亿~10599亿元，2022 年预期收入约为 1279 亿，对应市值参考区间为 8950~15342 亿元，具备较大成长空间和市值弹性空间。 ❑ 风险提示：互联网行业高速发展，形式更新迭代速度快，存在市场变化的风险，行业竞争加剧风险，互联网行业监管政策趋严，商业化进展和经营发展不及预期等风险。 -20-1001020304050Feb/20May/20Sep/20Jan/21(%)(%)传媒沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、海内外流媒体公司估值方法探究 ............................................................................ 5 1.1 Bilibili：从二次元社区到多元化发展，成长空间助推市值新高 ............................... 5 1.2 Snap：视频+照片+社交，用户营收双新高带来估值提升..................................... 10 1.3 奈飞：覆盖全球的流媒体巨头，成熟期公司如何估值 ......................................... 13 二、先从产品和算法角度理解快手的社区调性 ........................................................... 16 2.1 产品角度：丰富产品矩阵，去中心化社交平台的打造 ......................................... 16 2.2 推荐算法角度：平等普惠，去中心化的贯彻落实 ................................................ 18 三、直播打赏首要收入来源，广告和电商打造新增长曲线 ......................................... 20 3.1 直播业务：首要收入来源，私域流量优势助力直播打赏 ...................................... 20 3.2 广告：加载率+变现效率+产品迭代，打造第二增长曲线 ..................................... 22 3.3 电商：高景气赛道，内容生态+补充供应链环节打造第三增长曲线 ..................... 24 四、如何看待快手的估值？ ........................................................................................ 26 五、风险提示 .............................................................................................................. 31 图表目录 图 1：B 站发展历程图................................................................................................... 5 图 2：B 站上市至今市值走势（亿美元） ..........................................................