电影行业一季度点评：电影行业整体复苏、结构变化值得关注

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021 年 04 月 07 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•传媒 电影行业一季度点评 电影行业整体复苏、结构变化值得关注 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：杭爱 执业证号：S1250519080006 电话：010-58251921 邮箱：ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 173 行业总市值（亿元） 17,490.27 流通市值（亿元） 17,445.46 行业市盈率 TTM 38.83 沪深 300 市盈率 TTM 15.4 相关研究 [Table_Report] 1. 影视传媒行业周报（0329-0404）：腾讯视频会员提价，极限挑战官宣定档 (2021-04-07) 2. 影视传媒行业周报（0322-0328）：字节跳动收购沐瞳科技，腾讯 2020 年业绩同增 71% (2021-03-30) 3. 影视传媒行业周报（0315-0321）：无依之地获奥斯卡 6 项提名，广电总局征求广播电视法意见 (2021-03-22) 4. 影视传媒行业周报（0308-0314）：阿凡达重回全球影史第一，2 月手游市场环比增长 12% (2021-03-15) [Table_Summary]  一季度票房企稳：2021 年第一季度，全国票房整体取得较好的反馈；全季度累计实现票房 181 亿，和 2019 年 187 亿的水平基本持平，小幅度下滑约 3.3%，考虑到 3 月 26 才上线上的进口大片《金刚大战哥斯拉》和 4 月初上映的高口碑作品《我的姐姐》的良好表现，市场整体和 2019 年表现持平，在疫情“余威”仍然持续，且偶尔还有反复的不利局面下，我们认为 2021 年第一季度整体能取得和 2019 年基本持平的成绩，已然值得欣慰。  影院经营有改善预期：2021 年第一季度，全国累计放映了约 3115 万场电影，和 2019 年同期 3141 万场的水平相比，基本持平；单场票房（票房÷场次）为 581 元，较 2019 年同期 595 元，小幅度下滑；前两个月，全国累计放映了约 2068 万场，和 2019 年同期 2094 万场相比，也基本持平，单场票房为 754元，而 2019 年同期为 694 元。  均价提高，消费逻辑开始兑现：2021 第一季度，全国整体单次观影均价（票房÷人次）为 42.77 元，较 2019 年第一季度的 38.87 元的水平提高了约 10%；虽然说在提价的同时，观影人次下滑，但是如果剔除 3 月（疫情导致的进口片“断档”冲击），仅看前两个月的水平，2021 年 1-2 月单次观影均价为 43.75元，而 2019 年同期为 40.48 元，约提高了 8%。本轮提价并没有明显损失观影需求，三月观影人次下跌主要是因为内容档期的问题所致。整体来看，涨价逻辑在第一季度得到兑现。  观众更加注重内容：我们认为，市场口碑在很大程度上，能够反映一部作品的市场接纳度，而市场接纳度基本可以体现出一部作品的质量。从 2016 年开始，每一年排名前 5 的作品市场整体口碑无论在猫眼评分还是豆瓣评分上，都在逐步提升；虽然 2021 年第一季度有点回落，但是考虑到 2021 年还有暑期档和国庆档，预计整体作品口碑还有望进一步提升。  行业集中度结构发生变化，头部院线市占率逐步提升。从 2018 年到 2021 年的趋势来看，行业集中度在“top10”和“top5”上较为稳定，基本保持过去的水平；但是最大的两家院线公司，万达和大地的占比正在逐步提升，尤其是万达院线，市场占有率呈现逐步提升的状态：2018-2021 年万达院线的票房占比分别为 13.59%、13.74%、14.43%。  需求深度是估值的基础。院线行业在过去两年基本面整体走弱的背景下，依旧保持稳健，核心原因在于电影行业是一个需求较大，供给决定的市场。这样的市场天花板较远，只要有好的供给，整体规模就会向上突破，具备较强的行业优势，也是市场给予院线公司估值较高的核心原因之一。  风险提示：疫情反复的风险、产业政策的风险、行业发展不及预期的风险。 -2%9%20%31%42%53%20/420/620/820/1020/1221/221/4传媒 沪深300 26870 电影行业一季度点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 票房，已然足以欣慰 ........................................................................................................................................................ 1 2 影院经营改善值得期待..................................................................................................................................................... 3 3 观众升级倒逼内容提高..................................................................................................................................................... 4 4 行业集中度结构变化 ........................................................................................................................................................ 5 5 观众需要心灵共鸣 ............................................................................................................................................................ 6 6 需求的深邃筑底估值 .......................................................................................................................................................