电影院线行业21Q1总结和Q2前瞻：票房恢复至19Q1水平，优质影片有望加速上映

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 电影院线行业 21Q1 总结和 Q2 前瞻 票房恢复至 19Q1 水平，优质影片有望加速上映 [Table_Summary] 核心观点：  一季度 A 股院线板块行情复盘。A 股院线板块 21Q1 走势前高后低，累计上涨 3.1%，票房表现、影片质量、观影热度等主导板块股价走势。  21Q1 电影市场票房复盘：根据拓普数据，21Q1 不含服务费票房 165.0亿元，同比增速超 700%，较 2019 年同期 172.7 亿元小幅下降 4.5%，较 20Q4 环比增长 49.7%。21Q1 元旦档、春节档两大核心档期电影市场表现亮眼。元旦档不含服务费票房达到 13.03 亿元，与 19 年 10.02亿元相比（因为 20 年休假 1 天，口径不可比）增长 30.0%；依靠观影人次、票价上涨驱动，春节档不含服务费票房达 71.6 亿元，创历史最高。春节后到 3 月底，进口片未能“接棒”国产片，电影市场表现趋于平淡。票房结构上，受《你好，李焕英》、《唐人街探案 3》等爆款国产片推动，21Q1 国产片实现不含服务费票房 150.9 亿元，占总票房比例达到 91.5%，较 2020 年进一步上行。  供给出清延续，头部影投公司加速扩张。21Q1 头部影投公司扩张势头不减，如万达、横店分别新开影院 10 家、13 家，在行业内领先。疫情后关停影院以银幕数较少的中小影院和运营时间较长的老影院为主。市占率上，头部影投公司市占率维持去年 12 月高位，主要贡献来自万达电影，2021 年 3 月，万达市占率达 16.95%，创上市以来新高。  票务市场线上化率、猫眼市占率保持稳定。去年疫情后电影票务市场线上率显著上行，20Q4 小幅波动，今年以来票务端线上化率维持高位。猫眼市占率保持高位稳定，20Q4-21Q1 维持在 50%左右。票务市场另一值得关注的趋势是以“直播带票”为代表的网络营销正快速发展。  2021 年内容供给丰富，票价提升成为票房增长主驱动。票房逐渐向核心档期集中，目前五一档定档影片达到 14 部，预计五一档不含服务费票房 16.2 亿元，较 2019 年同期增长 12.7%。6~7 月多部主旋律影片将上映庆祝建党 100 周年，预计票房市场高热度保持。进口片方面，《速度与激情 9》定档 5 月底，下半年开始进口片上映节奏将加速恢复。全年看，将票房拆分为“票价×银幕数量×单银幕场次×场均人次”，预计全年不含服务费票房约 551.9 亿元。  投资建议：“五一档”、7 月建党 100 周年渐行渐近，国产优质影片供给正在恢复，未来进口片也将恢复上映，票房将在 20 年低基数下实现高增长。产业链配置上：（1）内容端，头部红利突出，关注万达电影、横店影视、光线传媒等。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，推荐猫眼娱乐。（3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。  风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；疫情相关风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 吴桐 SAC 执证号：S0260520120002 021-38003662 wutong@gf.com.cn 请注意，吴桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 院线行业2021年春节档总结:观影人次+票价驱动票房超预期，春节档单银幕产出创新高 2021-02-17 院线行业 2020 年复盘和2021 年前瞻:疫情加速渠道端出清，内容端仍有亮色 2021-01-21 传媒行业三季报总结:整体净利润持续改善，广告、视频龙头增长强劲 2020-11-03 [Table_Contacts] 联系人： 朱国源 021-38003663 zhuguoyuan@gf.com.cn -8%4%15%27%39%51%04/2006/2008/2010/2012/2002/21文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 万达电影 002739.SZ CNY 17.39 2021/04/18 买入 20.22 -2.93 0.62 -5.94 28.05 -25.24 14.28 -66.10 12.30 光线传媒 300251.SZ CNY 11.79 2020/10/28 买入 14.60 0.16 0.42 73.69 28.07 70.73 29.16 5.00 11.30 横店影视 603103.SH CNY 15.68 2021/03/23 买入 18.05 -0.76 0.72 -20.63 21.78 -69.54 18.25 -25.60 19.60 猫眼娱乐 01896.HK HK 13.94 2021/04/01 买入 23.14 -0.38 0.81 -36.68 17.21 -36.68 16.99 -8.48 8.35 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 nQrNtRzRxPaQaO6MpNmMtRmNjMqQmQjMqRwPaQoPoQMYnRsQxNmRxP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 目录索引 一、21Q1 中国电影市场、A 股影视院线板块复盘 ............................................................. 5 （一） 一季度院线板块走势前高后低，影片供给、票房表现是主导因素 ................. 5 （二） 21Q1 票房复盘：元旦、春节档数据亮眼，档期与非档期明显分化 .............. 6 （三） 国产影片票房占比继续提升，低线城市较 19Q1