传媒行业BOSS直聘：创新“直聊+智能匹配”模式，线上招聘行业龙头地位稳固

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2021 年 6 月 14 日 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 BOSS 直聘：创新“直聊+智能匹配”模式，线上招聘行业龙头地位稳固 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110001 010-59136610 021-38003665 kuangshi@gf.com.cn yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  国内最大的线上招聘平台，管理团队互联网从业经验丰富。BOSS 直聘作为国内最大的在线招聘平台，2020 年平均 MAU 达到 1980 万，较 2019 年月均同比上涨 73.2%，2021 年 3 月，MAU 达 3060 万。Questmobile 的数据显示，相比前程无忧以及智联招聘，BOSS 直聘在用户规模上优势明显，稳居行业第一。公司发展来看，经历了三个主要阶段：（1）第一阶段（2014-2016 年上半年）：创始团队拥有丰富在线招聘行业经验，以直聊模式切入在线招聘领域。（2）第二阶段（2016 下半年-2020 年）：通过营销顺利开展商业化，此阶段平台信息真实性问题浮现，推进平台规范化。（3）第三阶段（2020 至今）：加快获取潜力细分市场步伐，探索其他人力资源附加业务。公司于 2021 年 6 月 11 日登陆美股。  招聘行业持续推进线上化，多种模式兴起，呈现三足鼎立。得益于互联网的发展和普及，企业招聘持续推进线上化。根据公司招股说明书，移动互联网推动下，2015 年中国在线招聘市场规模为 194 亿元，此后每年保持近30%的行业增速（2020 年疫情影响下例外），2020 年进一步增长至 552 亿元。线上招聘在招聘市场中所占的比例也在持续提升，从 2015 年的 26.5%提升至 2020 年的 32.3%。模式来看，依托互联网，在线招聘的玩家从原先的综合招聘平台等逐渐向新兴招聘、垂直招聘、社交招聘、垂直信息招聘模式探索。竞争格局来看，头部平台规模优势正在显现，用户进一步向头部平台集中，BOSS 直聘，前程无忧，智联招聘稳居第一梯队。  BOSS 直聘创新“直聊”模式，技术优势助力智能匹配，招聘效率以及信息安全性大幅提升。BOSS 直聘创新招聘者与求职者直聊模式，并依托独特的算法和数据沉淀，提升两端智能匹配效率，保障直聊模式贯穿求职全程。真实以及安全性来看，平台持续推进职位审核以及发布等流程的规范化，组建线下职位审核团队，核查企业岗位真实性，并通过 AI 技术审核办公环境，官网数据显示目前办公环境认证已经覆盖平台 30%企业。财务数据来看，用户数量增长持续拉动营收，20 年实现营收 19.44 亿元（人民币，下同），同增 95%；21Q1 在低基数以及业务发展推动下，单季度实现营收 7.89 亿元，同增 179%。成本管控能力突出，近几年毛利率均维持在80%+。费用端来看，平台品牌扩张期，销售费用率水平相对较高。盈利能力来看，2019、2020 以及 2021Q1 Non-GAAP 归母净利分别为-4.68、-2.85、 -1.28 亿元，亏损缩窄。  投资建议。我们持续看好招聘行业线上化推进，BOSS 直聘等行业龙头加速商业化，行业集中度进一步提升，龙头地位稳固。  风险提示。（1）疫情对短期经营影响的风险；（2）公司新业务拓展不及预期的风险。 [Table_Report] 相关研究： 互联网医疗:医药电商——产品结构、商业模式、发展机遇 2021-06-09 传媒行业:《摩尔庄园》上线表现超预期；阅文重塑 IP 产业链，加速变现 2021-06-06 传媒行业:网易云音乐：“高浓度”年轻用户，差异化原创音乐社区 2021-06-05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 腾讯控股 00700.HK 港元 596.00 2021/5/21 买入 860 14.20 18.21 34.54 26.93 23.30 19.30 25.0 20.0 哔哩哔哩 BILI.O 美元 111.41 2021/5/17 买入 158.85 -9.55 -5.55 - - - - -38.0 -16.0 爱奇艺 IQ.O 美元 14.54 2021/5/20 买入 26.80 -6.75 -3.10 - - 7.05 5.74 -138.7 -138.7 网易 NTES.O 美元 113.09 2021/5/23 买入 129.80 23.00 29.00 31.40 24.90 21.20 16.00 15.5 15.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mRtPsQyQyQ8ObP8OpNmMnPpOeRpPtNkPmNtO9PmNrOvPtOmMvPrRuM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 目录索引 一、应在线招聘市场发展而立，双向赋能人才供需 ............................................................ 5 （一）发展历程：搭上招聘行业线上化浪潮，以直聊模式以及智能推荐拓展业务 .... 5 （二）组织结构：高管团队有丰富互联网行业从业经验 ............................................ 8 二、在线招聘市场持续扩大，平台规模优势显现 ............................................................. 11 （一）互联网浪潮带动在线招聘市场发展，多种模式兴起 ...................................... 11 （二）融资热度退潮，多种招聘模式更新后三足鼎立 ..................................