锦泓集团：抖音电商标杆企业，未来业绩成长空间大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|服装家纺 证券研究报告 [Table_Title] 锦泓集团（603518.SH） 抖音电商标杆企业，未来业绩成长空间大 [Table_Summary] 核心观点：  多品牌时装集团，业绩拐点向上。公司创立于 1997 年，2014 年 12 月在上交所上市。旗下品牌 VGRASS 作为中国中高端女装一线品牌。公司于 2015 年收购南京云锦研究所 100%股权，并打造了具有中国文化元素的奢侈品牌元先。公司于 2017 年收购了中高端新复古学院风格的休闲品牌 TEENIE WEENIE 的 90%股权，剩余股权于 2020 年完成收购。2021 年 Q1 公司业绩逆势增长，营业收入和归母净利润分别增长78.05%和 15661.80%，较 2019 年同期增长 55.88%和 612.36%。  TEENIE WEENIE 品牌内生增长动力重新焕发。2021 年 Q1，TEENIE WEENIE 品牌营业收入 8.17 亿元，同比增长 103.94%，较 2019 年同期增长 64.09%。TEENIE WEENIE 品牌内生增长动力重新焕发得益于：对于组织架构、管理团队、激励政策等进行了调整和改革；抢抓抖音的新风口，不断加大线上销售占比，2021 年 Q1 抖音平台销售收入占其营业收入比重 15.88%；产品结合 JK 制服破圈，加大营销推广等。  看好公司未来三年业绩有望持续保持快速增长。首先，公司抖音平台收入有望保持快速增长，抖音电商快速增长且未来空间大，公司作为抖音电商标杆有望受益。其次，公司线下渠道仍有扩展空间，店效有望稳步提升。第三，TEENIE WEENIE 品牌 IP 资产具备广阔的开发和利用空间，有望成为公司新的业绩增长点。最后，公司营运效率不断提升，拟非公开发行 A 股股票财务结构有望优化。  盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.12、1.52、1.85 元/股。现价对应 2021 年市盈率估值仅 20 倍，参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩增速预期，给予公司 2021 年 25 倍市盈率，合理价值 28.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；外部融资逾期偿还的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,913 3,340 4,129 4,777 5,465 增长率（%） -5.6 14.7 23.6 15.7 14.4 EBITDA（百万元） 519 497 820 904 999 归母净利润（百万元） 109 -624 321 434 528 增长率（%） -60.1 -672.9 151.4 35.2 21.6 EPS（元/股） 0.43 -2.47 1.12 1.52 1.85 市盈率（P/E） 16.39 - 20.33 15.04 12.36 ROE（%） 4.2 -32.0 12.4 14.5 15.1 EV/EBITDA 8.06 7.18 10.76 9.40 8.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 22.85 元 合理价值 28.10 元 报告日期 2021-07-04 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 2.85/2.83 总市值/流通市值（亿元） 65.22/64.67 一年内最高/最低（元） 24.68/4.20 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.17/3.62 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 287.95/344.55 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -34%29%93%157%221%285%07/2009/2011/2001/2103/2105/2107/21锦泓集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 锦泓集团|公司深度研究 目录索引 一、锦泓集团：多品牌时装集团，业绩拐点向上 ............................................................... 5 （一）品牌结构：三大自主品牌，构成立体品牌矩阵 ................................................ 5 （二）业绩回顾：2018 年之后业绩面临重大压力，2021 年 Q1 转为危机，业绩逆势增长 ............................................................................................................................ 9 二、2021 年 Q1 公司 TEENIE WEENIE 品牌内生增长动力重新焕发 .............................. 12 三、看好公司未来三年业绩有望持续保持快速增长 .......................................................... 14 （一）公司抖音平台收入有望保持快速增长 ............................................................ 14 （二）公司线下渠道仍有扩展空间，店效有望稳步提升 .......................................... 19 （三）TEENIE WEENIE 品牌 IP 资产具备广阔的开发和利用空间，有望成为公司新的业绩增长点 ........................................................................................................ 21 （四）公司营运效率不断提升，拟非公开发行 A 股股票财务结构有望优化 ............ 23 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 25 五、风险提示 ........