金融财富管理行业系列专题：贝莱德成功之道的启示

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融 [Table_IndustryInfo] 财富管理行业系列专题 超配 （维持评级） 2021 年 07 月 28 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 贝莱德成功之道的启示  全球最大资产管理公司，高成长带来巨大超额收益 贝莱德成立于 1988 年，1999 年成功上市。2004 年下半年开启兼并收购，其中 2009 年收购巴莱克旗下资产管理部门（BGI）后一举成为全球最大的资管机构。2021 年 6 月末公司管理资产高达 9.5 万亿美元，成立以来的年均复合增速为 32%。剔除商誉后公司 ROE 持续保持在 20%以上，高成长高盈利给投资者带来了巨大的超额回报。上市以来股价年均复合涨幅为 23.4%，同期标普 500 指数和纳斯达克指数涨幅分别为 5.8%和8.0%，即使次贷危机后贝莱德也具有超额收益。  贝莱德经营模式和成功之道 （1）客群结构和投资风格：贝莱德主要聚焦以养老金为代表的机构客户，2020 年机构投资者贡献 AUM 的 51.6%。投资风格以被动型产品为主，指数基金及 ETF 产品规模合计约占三分之二。（2）盈利模式：基于 AUM的管理费贡献收入总额的 80%，测算的 2020 年综合管理费率仅 0.16%，各产品费率基本均低于行业均值，低费率是贝莱德的核心优势之一。 贝莱德成功之道包括，（1）外部因素：美国资产管理行业的迅猛发展是先决条件，这与美国税务体制和养老体制相关。（2）自身优势：一是贝莱德被动投资为主的产品结构迎合了市场偏好。二是打造了领先的阿拉丁平台，风险管控能力非常强。三是以客户为中心，聚焦构建最佳的投资组合，同时借助金融科技等给客户提供更优质的服务。  贝莱德对我国资管机构转型的四点启示 第一，时势造英雄，顺应市场形势拓展符合客户需求的产品和投资策略是脱颖而出的捷径，这要求机构眼光长远。第二，风险管控是长期发展的基石，伴随互联网技术迭代升级，资管机构应加大金融科技投入强化风险管控。第三，以客户为中心的买方模式是资管机构长期发展的必然选择。第四，优秀领导人及其奠定的文化底蕴和品牌将助力公司崛起。  投资建议 我国大财富管理空间广阔，未来优异的机构将脱颖而出。从银行角度，首推在财富管理上已有领先优势的招商银行。同时推荐具有拓展财富管理资源禀赋的大行，推荐工商银行。从券商角度，推荐在财富管理业务发展具有特色的券商，中国互联网券商的典范东方财富和聚焦高净值客户的中金公司。  风险提示 财富管理商业模式、政策法规等发生重大变革。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600036 招商银行 增持 46.17 11,752 4.40 5.05 10.5 9.1 601398 工商银行 买入 4.62 15,671 0.91 1.01 5.1 4.6 300059 东方财富 增持 30.98 3,202 0.85 1.21 36.4 25.6 601995 中金公司 增持 54.31 1,864 2.00 2.56 27.2 21.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《美国四大行二季报点评：减拨备增业绩，净息差趋稳》 ——2021-07-19 《银行流动性月报：货币政策取向未改，预计M2 与社融增速平稳》 ——2021-07-18 《支持浦东新区高水平改革开放意见点评：资本市场改革深化，头部券商迎来机遇》 ——2021-07-17 《银行理财业务月报（2021 年 7 月）：权益布局推进，净值转型持续》 ——2021-07-14 《证券行业 2021 年中期投资策略：聚焦财富管理主线》 ——2021-07-11 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：戴丹苗 电话： 075581982379 E-MAIL： daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/20S/20N/20J/21M/21M/21上证综指金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 贝莱德：高成长带来巨大超额收益 ............................................................................... 4 贝莱德发展历程 ................................................................................................... 4 高成长带来巨大超额收益 ..................................................................................... 5 贝莱德经营模式和经营成果分析 .................................................................................. 7 客群定位：深耕以养老金为代表的机构客户 ........................................................ 7 投资风格：被动投资为主导，主要投向权益资产 ................................................. 9 盈利模式：基于 AUM 的管理费为主，低费率是优势 ..........................................11 经营成效：轻资产高盈利 ................................................................................... 14 贝莱德成功之道 ..........................................................