2024年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市北京人力（600861.SH）2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.54 元总市值/流通市值11628/7529 百万元52 周最高价/最低价23.25/12.92 元近 3 个月日均成交额103.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖》 ——2024-10-29《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》 ——2024-07-01《北京人力：2024 年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现》 ——2024-04-27《北京人力（600861.SH）-第三季度收入稳健增长，成长逻辑依旧稳固》 ——2023-11-02《北京人力（600861.SH）-模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好》 ——2023-08-30北京外企 2024 年业绩承诺顺利达成。2024 年，北京人力营收 430.31 亿元/+12.3%；归母净利润 7.91 亿元/+44.4%；扣非净利润 5.33 亿元/+106.9%，利润高增主因置出资产 2023 年产生土地增值税费 1.97 亿元拖累利润。聚焦全资子公司北京外企（FESCO），2024 年，FESCO 营收 430.31 亿元/+12.8%；归母净利润 8.72 亿元/+5.6%；扣非净利润 5.75 亿元/+17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4，FESCO 营收 98.79 亿元/+3.2%；归母净利润 2.20 亿元/+18.6%；扣非净利润 1.63 亿元/+77.0%，第四季度运营效率提升明显。业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理毛利承压。2024 年，业务外包收入 360.5 亿元/+14.0%，毛利润 11.6 亿元/+12.6%，系经营增长核心驱动；招聘及灵活用工收入 43.4 亿元/+12.6%，毛利润1.4 亿元/-8.0%；薪酬福利收入 12.0 亿元/+4.7%，毛利润 2.2 亿元/+1.8%；人事管理收入 9.9 亿元/-9.1%，毛利润 8.14 亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响；其他服务（咨询、背调、离职安置等）收入 4.5 亿元/-22.5%，毛利润 2.0 亿元/-32.6%。期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024 年，公司毛利润 25.3 亿元/-4.0%，毛利率 5.9%/-1.0pct，主因部分业务毛利率下滑&外包占比提升。公司期间费率为 3.3%/-1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率 1.8%/+0.4pct。2025Q1 扣非归母净利润同降 22%。2025Q1，公司营收 108.36 亿元/+2.7%；归母净利润 5.91 亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024 年为二季度到位）及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润 1.45 亿元/-22.1%，核心系宏观需求下行及业务签单节奏影响。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025 年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整 2025-2026 年归母净利润至 11.6/10.1 亿元（调整方向+19%/-8%），新增 2027 年预测 11.2 亿元，若剔除房产处置收益影响2025-2027 年主业归母净利润为 9.0/10.1/11.2 亿元，CAGR 约 12%，PE估值为 13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来维持 50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议密切跟踪公司经营拐点。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)38,31243,03247,98053,35459,063(+/-%)7819.9%12.3%11.5%11.2%10.7%净利润(百万元)548791116410091117(+/-%)-354.7%44.4%47.1%-13.3%10.7%每股收益（元）0.971.402.061.781.97EBITMargin1.2%1.8%1.7%1.6%1.6%净资产收益率（ROE）9.1%12.1%16.4%13.2%13.7%市盈率（PE）19.513.59.210.69.6EV/EBITDA37.924.024.925.924.6市净率（PB）1.771.631.501.401.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年归母净利润同增 44%。2024 年，北京人力实现营收 430.31 亿元，同比+12.3%；归母净利润 7.91 亿元，同比+44.4%；扣非归母净利润 5.33 亿元，同比+106.9%，利润同比高增系置出资产在置出前（土地增值税费 1.97 亿元）及保留资产的业绩亏损拖累 2023 年公司业绩表现。2024Q4，公司实现营收 98.53 亿元，同比+2.9%；归母净利润 1.50 亿元，同比-25.29%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+47.8%。图1：北京人力收入及利润数据资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2024 年，FESCO 实现营收 430.31亿元，同增 12.8%；归母净利润 8.72 亿元，同比+5.6%；扣非净利润 5.75 亿元，同比+17.4%，2024 年顺利完成重组业绩承诺（扣非&归母业绩业绩承诺为5.63/5.94 亿元）。2024Q4，FESCO 实现营收 98.79 亿元，同比+3.2%；归母净利润 2.20 亿元，同比+18.6%；扣非净利润 1.63 亿元，同比+77.0%，第四季度公司运营效能提升明显。表1：北京外企（FESCO）年度及分季度收入利润数据（单位：百万元）2019202020212022202320242023Q12023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q12024Q2 2024Q3 2024Q4营业收入16,18618,097 25,41831,85538,15743,0329,195