食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略：中报业绩稳健，配置价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_IndustryInfo] 白酒中报总结暨 9 月投资策略 超配 （维持评级） 2021 年 09 月 08 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 中报业绩稳健，配置价值凸显  21H1 行业增长稳健，高端平稳，次高端弹性显现，地产龙头起势 1、收入利润：21H1 白酒行业在较低基数和需求复苏下，整体收入利润稳健增长。21H1 上市酒企收入和利润增速分别为 21.6%和 21.0%，21Q2上 市 酒 企 收 入 和 利 润 增 速 分 别 为 19.6% 和 26.3% （ 较 19Q2 +24.2%/+34.0%）。分价格带看，21Q2 收入和利润增速排序均为次高端（95.3%/285.1%）＞地产酒（26.8%/31.3%）＞高端（12.9%/17.4%）＞其他（-7.2%/-49.9%）。高端酒量价齐升景气依旧，次高端及地产酒受益产品及价格升级+需求复苏收入弹性较大，但个股业绩分化依然明显，如山西汾酒、酒鬼酒、迎驾贡酒等因全国化招商推进和产品快速放量推动收入利润高增，水井坊、口子窖等收入平稳增长，但利润因销售费用增加短期承压。2、利润率：在产品升级、提价效应、销售节奏、费用确认节奏等综合影响下，上市酒企利润率稳步提升。21Q2 上市酒企毛利率/净利率为 76.8%/35.1%（+1.6pct/+1.9pct），其中高端/次高端/地产酒毛利率同比分别+1.0pct /+6.2pct /+0.5pct，高端/次高端/地产酒净利率同比分别+1.7pct/+13.0pct/+1.0pct。3、现金及预收：行业需求及动销稳中向好，现金流明显改善，预收款处于高位。21H1 上市酒企销售回款/经营净现金流同比增长 29.5%/198.1%。  21H2 白酒景气度持续，预计中秋需求平稳，龙头业绩确定性仍强 渠道跟踪看 21H2 景气度仍持续，局部地区疫情影响有限，高端消费依然旺盛，白酒基本面仍有较强确定性。一方面，当前茅台批价坚挺，五泸批价平稳，持续体现高端酒有较强的需求支撑，奠定白酒板块良好景气度；另一方面，局部地区疫情影响逐渐消费，消费场景逐步恢复，虽大众消费倾向短期承压，但高端和次高端价格带扩容趋势未改，大众消费升级和品牌集中趋势未变，高端酒和优势次高端酒企仍有望量价齐升，在全国市场深度扩张，持续成长。同时近期渠道跟踪反馈中秋打款顺利进行，动销平稳，随着局部地区疫情影响逐步减弱，消费场景也有望在节前基本恢复，预计中秋国庆旺季表现会继续稳中向好。  投资建议：优质白酒中长期配置价值凸显，重点推荐一线龙头 近期名酒估值已回归价值区间。21H2 白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。  风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 买入 1,670.7 20,987 42.57 49.76 39.2 33.6 000858 五粮液 买入 211.5 8,208 6.25 7.40 33.8 28.6 000568 泸州老窖 买入 187.0 2,739 5.40 6.88 34.6 27.2 600809 山西汾酒 买入 280.8 3,426 4.56 6.22 61.6 45.1 000799 酒鬼酒 买入 225.1 732 2.95 4.29 76.3 52.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《调味品跟踪报告：拐点渐进，关注改善》 ——2021-08-02 《国信证券-大众食品板块 8 月投资策略：短期波动不改长期价值，关注龙头企业经营改善机会》 ——2021-08-02 《白酒行业 8 月投资策略：行业景气依旧，静待价值回归》 ——2021-08-02 《国信证券-食品饮料行业中报业绩前瞻：白酒高增持续，食品关注下半年改善》 ——2021-07-14 《白酒动态跟踪：Q2 表现稳健，渠道持续高景气》 ——2021-07-13 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6S/20N/20J/21M/21M/21J/21上证综指食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 白酒板块中报总结：中报业绩稳健，行业整体景气度较佳 ........................................... 4 收入端：高端增长稳健，次高端展现高弹性，地产酒平稳增长 ............................ 4 利润端：受产品升级和提价效应以及费率下降等影响，利润率稳步上行 ............. 6 现金&预收：现金流明显改善，预收款较为充足，盈利质量良好 ......................... 8 近期白酒基本面核心问题讨论 .................................................................................... 10 近期白酒动销跟踪：中秋打款顺利，动销稳中向好 ................................................... 12 白酒板块表现回顾：板块波动剧烈，估值明显回落 ................................................... 12 市场表现回顾 ..................................................................................................... 12 白酒数据追踪 ..................................................................................................... 14 投资观点及建议：