2021年及2022年上半年GDP增速预测：今年底，明年初，GDP增速会是多少？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2021 年 10 月 25 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 今年底，明年初，GDP 增速会是多少？ ——2021 年及 2022 年上半年 GDP 增速预测 [Table_Summary] 投资要点：  2021 年四季度及全年 GDP 预测 一般来说，GDP 增速指 GDP 不变价总值的增速，由于 GDP 不变价数据以每 5 年为一个基期轮换分段计算，2011-2015 年数据以 2010 年为基期，2016-2020 年数据以 2015 年为基期，2021 年-2025 年以 2020 年为基期。因此，以 GDP 不变价总值的绝对数计算，每 5 年会出现一次基期调整的增速差异。我们以 2010 年以来的 GDP 不变价数据及增速规律来判断 2021 年及 2022 年的增速差异情况。从历史数据来看，我们发现，2011 年、2016 年和 2021 年明显出现了增速不同步，同一年份的每个季度增速差异基本相似，而其他的年份则基本没有明显差异。因此，我们可以用 2021 年一季度和二季度的差异近似估算三四季度的增速差异。 2021 年 GDP 总值的估算：从历年 GDP 不变价总值的各季度分布来看，四个季度的占总值的比例基本较为固定，我们取 2009 年至 2020 年 GDP 各季度的平均占比作为 2021 年的近似值，以已公布的前三个季度总值按比例推算得到全年的 GDP总值（一二三季度测算值的平均值）110.21 万亿元，再以该测算值和四季度的平均占比计算出四季度的当季总值，可计算出四季度的当季总值增速为 17.35%，全年的总值增速为 20.87%。 2021 年四季度及全年 GDP 增速估算：由于前三季度的不变价增速已公布，得到前三季度增速差异的均值 12.76%以作为四季度和全年差异的近似值，那么根据前述对总值的估算，扣除增速差异后，四季度和全年的不变价 GDP 增速分别为 4.59%和 8.11%。  2022 年一、二季度 GDP 预测 • 2022 年年度增速估算：结合 2019 年至 2021 年的三年历史数据来看，2020年-2022 年的三年复合经济增速下限，我们按照 2020 年-2021 年疫情持续影响较大的情形线性外推，为 5.3%左右；复合增速上限则以 2019 年增速缓慢回落，按照疫情前的经济趋势线性外推，增速在 5.6%左右，即三年经济复合增速 5.3%-5.6%的水平下，2022 年全年的 GDP 增速大约在 4.9%-6%之间。 • 2022 年一、二季度 GDP 增速估算：我们在上一部分估算的 2021 年全年GDP 约为 110.21 万亿元，我们按照 2022 年全年增速上下限 4.9%和 6%做估算。由于 2022 年不考虑基期轮换的情况，我们可以直接用 GDP 不变价总值的增速作计算。若按照上限，2022 年全年增速 6%，那么 2022 年全年 GDP约为 116.82 万亿元，按照之前的各季度平均比例计算，一二季度的 GDP 分别为 25.53 万亿元和 28.60 万亿元，计算得到 2022 年一、二季度增速分别 宏观专题报告 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律 为 4.14%和 6.57%；若按照下限，2022 年全年增速 4.9%，那么 2022 年全年 GDP 约为 115.61 万亿元，按照比例计算，一二季度的 GDP 分别为 25.27万亿元和 28.30 万亿元，得到 2022 年一、二季度增速分别为 3.06%和 5.47%。  根据十四五规划的 GDP 预测 • 十四五规划要求经济增长“保持在合理区间、各年度视情提出”：在我国五年发展规划史上第一次不设增速目标，但基于 2035 年远景目标翻一番、居民人均可支配收入增长与国内生产总值增长基本同步等条件，当前至 2035 年，GDP 年均增速需要达到 4.73%以上。根据 GDP 增长可能逐年递减的规律，我们认为，十四五规划期间，GDP 增速至少需要达到 5%以上，以 5%作为下限，我们推测 2022 年 GDP 增速约在 4.45%左右。 • 基于潜在经济增速的 GDP 预测：根据央行调查统计司对潜在产出的测算与回顾，历史上的实际 GDP 增速基本围绕潜在产出上下波动，在特殊年份冲击后向潜在经济增速均值回归，且回归速率逐次加快。由于 2020 年 GDP 实际增速和 2021 年 GDP 实际增速（预测）均值已基本接近测算的潜在增速，我们可以用 2022 年的潜在经济增速近似替代 2022 年的实际 GDP 增速。 • 2022 年一、二季度 GDP 增速估算：我们在上一部分估算的 2021 年全年GDP 约为 110.21 万亿元，我们按照 2022 年全年增速 4.45%和 5.5%做估算。由于 2022 年不考虑基期轮换的情况，我们可以直接用 GDP 不变价总值的增速作计算。若按照 2022 年全年增速 4.45%，那么 2022 年全年 GDP 约为 115.11 万亿元，按照之前的各季度平均比例计算，一二季度的 GDP 分别为 25.16 万亿元和 28.18 万亿元，计算得到 2022 年一、二季度增速分别为2.62%和 5.02%；若按照 2022 年全年增速 5.5%，那么 2022 年全年 GDP 约为 116.27 万亿元，按照比例计算，一二季度的 GDP 分别为 25.41 万亿元和28.46 万亿元，计算得到 2022 年一、二季度增速分别为 3.65%和 6.07%。  风险提示：政策收紧经济下行风险，疫情持续扩散。 宏观专题报告 3 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律 内容目录 1. 2021 年四季度及全年 GDP 预测 .................................................................................. 5 1.1. GDP 增速的测算 ...........................................