2021年三季报点评：业绩符合预期，加码布局20万吨氯化钛白

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 龙佰集团(002601) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 化学制品 2021 年 10 月 26 日 [Table_BaseInfo] 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,381/1,523 总市值/流通(百万元) 71,182/45,534 上证综指/深圳成指 3,610/14,597 12 个月最高/最低(元) 51.68/23.01 相关研究报告： 《龙蟒佰利-002601-2021 年中报预告点评：钛产 业 链 高 景 气 ， Q2 业 绩 超 预 期 》 — —2021-06-16 《龙蟒佰利-002601-2020 年财报&2021Q1 业绩快报点评：产业链一体化优势明显，钛白粉持续高景气》 ——2021-04-18 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：钛白粉价格大幅调涨，看好一体化龙头成长》 ——2021-02-09 《龙蟒佰利-002601-重大事件快评：非公开发行获核准批复，看好一体化龙头成长》 ——2020-12-23 《龙蟒佰利-002601-2020 三季报业绩点评：产能 释 放 行 业 回 暖 ， Q3 环 比 上 行 》 — —2020-11-02 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，加码布局 20 万吨氯化钛白  公司业绩符合预期，单季业绩再创新高 公司 2021 年前三季度营收 152.68 亿元（YoY+54.25%），归母净利润 38.31 亿元（YoY+96.48%），处于业绩预告中下值（35.1-44.8 亿元）。公司第三季度实现营收 54.68 亿元（YoY+51.24%，QoQ+4.56%），实现归母净利润 13.96 亿元（YoY+112.51%，QoQ+1.79%），业绩符合预期。公司前三季度毛利率为 42.75%（YoY+4.05pct），三费率为6.99%（YoY-2.90pct），净利率为 25.03%（YoY+5.42pct）。公司拟每 10 股派 2.50 元（含税），共计派发 5.95 亿元（含税）。  钛白粉持续高景气，国内外需求稳增 根据卓创资讯数据，三季度硫酸法钛白粉均价 19670 元/吨，同比+56.0%，环比-1.0%；三季度钛精矿均价 2350 元/吨，同比+66.9%，环比-2.6%；三季度钛白粉-钛精矿平均价差 10650 元/吨，同比增加约2500 元/吨，环比降低约 600 元/吨。根据卓创资讯、海关总署数据，前三季度钛白粉产量 275.1 万吨，同比增长 23.5%，钛白粉出口 93.9万吨，累计同比增长 5.5%，出口金额累计同比增长 46.4%。  持续扩张钛产业链，布局新能源市场 子公司龙蟒矿冶投资 35 亿元新建 20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套 100 万吨高盐废水处理项目），达产后可年产高档氯化钛白粉 20 万吨、五氧化二钒 400 吨、氧化钪 20 吨。公司利用副产物硫酸亚铁，布局硫酸亚铁-磷酸铁-磷酸铁锂产业链，公司5 万吨磷酸铁预计 2021 年底投产，规划到 2023 年底形成 30 万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂和 10 万吨石墨负极的产能。此外，公司 H 股发行正在推进，公司未来向国际化布局发展。  风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润 49.69/59.10/73.81亿元，同比增速 117.1/18.9/24.9%；摊薄 EPS=2.22/2.64/3.29 元，当前股价对应 PE=13.5/11.3/9.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,420 14,164 18,774 22,178 27,221 (+/-%) 8.2% 24.0% 32.5% 18.1% 22.7% 净利润(百万元) 2594 2289 4969 5910 7381 (+/-%) 13.5% -11.8% 117.1% 18.9% 24.9% 摊薄每股收益(元) 1.28 1.13 2.22 2.64 3.29 EBIT Margin 32.6% 28.1% 32.6% 32.2% 32.5% 净资产收益率(ROE) 18.7% 16.1% 31.7% 33.9% 37.5% 市盈率(PE) 23.4 26.5 13.5 11.3 9.1 EV/EBITDA 15.5 15.7 11.5 10.1 8.7 市净率(PB) 4.38 4.28 4.27 3.84 3.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 受益钛产业链高景气，业绩符合预期。公司 2021 年前三季度实现营收 152.68亿元（YoY+54.25%），实现归母净利润 38.31 亿元（YoY+96.48%），处于业绩预告中下值（35.1-44.8 亿元）。公司第三季度实现营收 54.68 亿元（YoY+51.24%，QoQ+4.56%），实现归母净利润 13.96 亿元（YoY+112.51%，QoQ+1.79%），业绩符合预期。公司前三季度毛利率为 42.75%（YoY+4.05pct），三费率为 6.99%（YoY-2.90pct），主要由于运输费用调整至营业成本所致，销售费用率 1.85%（YoY-2.82pct），管理费用率 4.33%（YoY+0.40pct），财务费用率 0.81%（YoY-0.48pct），净利率为 25.03%（YoY+5.