Q1-3健康生活收入同增17%，渠道产品会员管理全面升级

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稳健医疗（300888） 证券研究报告 2021 年 10 月 26 日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 78.04 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 426.49 流通 A 股股本(百万股) 136.05 A 股总市值(百万元) 33,283.46 流通 A 股市值(百万元) 10,617.61 每股净资产(元) 24.66 资产负债率(%) 19.67 一年内最高/最低(元) 217.58/77.03 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《稳健医疗-公司点评:股份回购标明价值底线，双轮驱动坚定发展信心》 2021-09-23 2 《稳健医疗-半年报点评:医疗业务常态 化 ， 健 康 消 费 品 业 绩 增 长 》 2021-08-21 3 《稳健医疗-公司点评:消费品业务稳健增长，医疗业务较 19 年 H1 高增，打造 一 站 式 大 健 康 消 费 平 台 》 2021-07-24 股价走势 Q1-3 健康生活收入同增 17%，渠道产品会员管理全面升级 21Q1-3 营收 58.2 亿同减 38.9%，归母净利 11.0 亿同减 65.0% 21Q1-3 营收 58.20 亿，同比减少 38.89％，主要系 20Q3 出口境外医用耗材业务收入极高（尤其是医用防护产品），导致可比基数极高；21Q1-3 归母净利 11.04 亿，同比减少 64.95％，主要系医用防护产品出口收入减少和医用防护产品毛利率降低。 Q1-3 健康生活消费品业务销售收入 27.0 亿，同比增长 16.9%，较 19Q1-3增长 35.8%，增长主要系：1）渠道方面，通过内容社区和会员运营等方式，依然能有效地提升新客转化率和复购率，带来销售收入同比增长 30%；2）产品方面，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品在 Q1-3表现强劲，同比增长 40%；3）用户和品牌建设方面，截止本年 9 月 30 日，全棉时代用户数量 3406 万人，21Q3 新增用户数超过 100 万人。 21Q1-3 医用耗材业务销售收入 28.8 亿元，同比减少 58.4%，较 19Q1-3 增长 224.8%。主要系 20Q3 海外出口医用防护产品销售量和销售均价为全年季度最高水平，极高基数导致今年增速较低；同时受益于稳健医疗品牌知名度提升，稳健医疗质量优势广泛受消费者认可，销售渠道不断扩张。 国内电商、国内药店和跨境电商等 C 端销售收入占比 27.0%，同比增长30.6%+，较 19Q1-3 增长近 4.4 倍。在营销上，公司增加兴趣电商的种草、直播等推广途径；21Q3 境内电商粉丝数量新增近 200 万人，截至 9 月 30日已达到近 590 万人。 2021Q1-3 归母净利率 18.97%同减 13.65pct，费控能力显著提升 1）21Q1-3 毛利率同比减少 13.65pct 至 49.05%，归母净利率同比减少14.11pct 至 18.97%。2）21Q1-3 公司销售费用率 21.26%（+6.98pct）、管理费用率 3.96%（+1.21pct）、财务费用率-0.73%（-1.66pct）、研发费用率 4.67%（+1.08pct）。其中，财务费用变动主要系利息收入增加以及汇兑损失减少所致。 由于医用防护产品出口收入减少和医用防护产品毛利率降低，我们下调盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 17.8、21.8、26.4亿元（原值为 19.6、23.1、29.1 亿元），对应 EPS 分别为 4.2、5.1、6.2 元/股，（原值为 4.6、5.4、6.8 元），对应 P/E 为 19、15、13X。 风险提示：棉花等主要原材料价格波动上涨；健康生活消费品业务增长不及预期；市场终端消费疲软等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,574.63 12,533.95 10,397.33 12,542.05 14,783.58 增长率(%) 19.16 173.99 (17.05) 20.63 17.87 EBITDA(百万元) 893.05 5,766.40 2,062.07 2,508.32 3,025.68 净利润(百万元) 546.29 3,810.41 1,776.68 2,178.42 2,642.48 增长率(%) 28.64 597.50 (53.37) 22.61 21.30 EPS(元/股) 1.28 8.93 4.17 5.11 6.20 市盈率(P/E) 60.81 8.72 18.70 15.25 12.57 市净率(P/B) 10.51 3.18 2.74 2.36 2.02 市销率(P/S) 7.26 2.65 3.20 2.65 2.25 EV/EBITDA 0.00 10.81 11.59 8.70 6.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-37%-25%-13%-1%11%23%35%2020-102021-022021-06稳健医疗纺织制造创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q1-3 营收 58.2 亿同减 38. 9%，归母净利 11.0 亿同减 65.0% 21Q1-3 公司实现总营收 58.20 亿元，同比减少 38.89％，主要系 2020 年第三季度出口境外医用耗材业务收入极高（尤其是医用防护产品），导致可比基数极高；其中 Q1、Q2、Q3分别实现营收 22.69/17.91/17.60 亿元，同比分别+52.97/-33.58/-67.06%；21Q1-3 共实现归母净利 11.04 亿元，同比减少 64.95％，主要系医用防护产品出口收入减少和医用防护产品毛利率降低；其中 Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利 4.81/2.80/3.43 亿元，同比分别+50.74/-60.69/-83.80%。 图 1：20Q1-21Q3 公司营业总收入（亿元）及同比 图 2：20Q1-21Q3 公司归母净利润（亿元）及同比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 Q1-3 健康生活消费品业务销售收入 27.0 亿，同比增长 16.9%，较 19Q1-3 增长 35.8%，增长主要系： ①渠道方面，官网和小程序渠道在没有去年因疫情以口罩做引流的情况下，今年通过内容社区和会员运营等方式，依然能有效地提升新客转化率和复购率，带来销售收入比去年同期达 30%增长；线下 KA 渠道新增网点（如大润发的华东区和华南区等）和对老渠道的新品补充（如卫生巾超净吸及纱布新品系列），有力支撑了线下 KA 渠道的销售收入。 本季度新增连锁门店 28 家（全棉时代直营店