冷藏柜放量，Q3收入快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 冷藏柜放量，Q3 收入快速增长 ■事件：海容冷链公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入20.0 亿元，YoY+41.3%；实现业绩 1.9 亿元，YoY-10.1%。折算 2021Q3单季度收入 4.9 亿元，YoY+21.9%；业绩 0.3 亿元，YoY-44.7%。因原材料涨价、计提股权激励费用，Q3 单季业绩下滑。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计公司未来有望继续提高市场占有率。 ■Q3 收入快速增长：海容 Q3 收入取得 20%+增长，分品类来看，Q3商用冷藏柜收入增速 25%+，这主要得益于海容拓展新的优质客户、在现有客户中的市占率上升，行业地位提升，也反映出公司的产品与服务优于竞争对手。海容冷冻展示柜业务稳健发展，Q3 单季收入增速10%+。分内外销看，公司 Q3 内销收入增速近 50%。因海运影响，外销客户调整下单安排，Q3 公司外销收入同比下滑。 ■Q3 业绩负增长：海容单季度业绩承压，我们分析，主要原因为：1）因原材料价格上升、毛利率较高的外销业务下滑，2021Q3 毛利率与销售费用率差值同比-11.6pct。2）2021Q3 单季公司计提股权激励费用约为 1900 万元，上年同期计提股权激励费用约为 117 万元，若扣除此项费用影响，公司 Q3 业绩增速同比下滑约 12%。我们认为，公司的客户结构正不断优化，盈利能力未来有望恢复。 ■投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2021~2022 年 EPS 为 0.98/1.46 元，6 个月目标价 46.72 元，对应 2022年 32 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,535.6 1,890.5 2,620.4 3,223.6 3,930.6 净利润 218.8 268.1 240.1 357.3 449.3 每股收益(元) 0.90 1.10 0.98 1.46 1.84 每股净资产(元) 5.99 7.43 7.93 8.88 10.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 44.5 36.3 40.5 27.2 21.6 市净率(倍) 6.7 5.4 5.0 4.5 4.0 净利润率 14.3% 14.2% 9.2% 11.1% 11.4% 净资产收益率 15.0% 14.8% 12.4% 16.5% 18.3% 股息收益率 0.7% 1.1% 0.9% 1.3% 1.6% ROIC 51.5% 52.9% 53.4% 101.8% 98.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 26 日 海容冷链（603187.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 46.72 元 股价（2021-10-26） 39.85 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,905.85 流通市值（百万元） 7,514.15 总股本（百万股） 244.41 流通股本（百万股） 185.40 12 个月价格区间 36.67/70.59 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.74 2.65 10.47 绝对收益 1.66 4.32 20.59 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 海容冷链：收入超预期，拟定增扩产/张立聪 2021-08-24 海容冷链：收入业绩双超预期，股权激励适时推出/张立聪 2021-04-23 海容冷链：经营结构优化，收入、业绩均超预期/张立聪 2020-10-29 海容冷链：受益便利店产业规划，发展前景可期/张立聪 2020-09-22 -4%4%12%20%28%36%44%2020-102021-022021-06海容冷链 沪深300 2 公司快报/海容冷链 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY -3 34 41 24 48 50 22 归母净利 YoY -2 16 62 34 29 -10 -45 扣非归母净利 YoY 0 20 59 3 29 -8 -64 销售毛利率 32 36 35 8 23 22 19 销售费用率 9 8 10 -10 4 3 5 毛利率-销售费用率 23 29 25 18 19 19 14 销售净利率 13 18 14 11 11 12 7 ROE 3 7 3 3 3 4 1 扣非后 ROE 3 7 3 1 3 5 1 ROA 2 5 2 2 2 3 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 59 77 174 101 66 61 168 经营活动现金净流量/收入 -14 18 56 19 -27 -5 50 经营活动现金净流量/经营净收益 -94 85 347 319 -219 -40 690 经营现金流净额占比 42 -248 291 41 43 44 166 投资现金流净额占比 31 168 -856 57 48 -3 -6 筹资现金流净额占比 27 180 665 2 9 59 -60 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -30%-10%10%30%50%70%90%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/海容冷链 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,535.6 1,890.5 2,620.4 3,223.6 3,930.6 成长性 减:营业成本 1,021.2 1,359.9 2,036.3 2,4