鲁商发展点评报告：化妆品子公司拟引入战投，腾讯、壹网壹创等参与

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 鲁商发展(600223) 报告日期：2021 年 11 月 24 日 化妆品子公司拟引入战投，腾讯、壹网壹创等参与 ──鲁商发展点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜房地产开发行业｜ 分析师：马莉 S1230520070002 联系人：王长龙、汤秀洁、詹陆雨、周明蕊 mali@stocke.com.cn 报告导读 若战投引入顺利，福瑞达生物将由鲁商发展 100%控股变为鲁商发展持股82.42%+战投持股 16.90%+员工持股 0.68%，鲁商仍保持控股地位。 投资要点 ❑ 事件：36 亿元投前估值，战投认购不高于 16.90%，员工认购不高于 0.68% 鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投，赋能化妆品。若本次增资扩股顺利落地，福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展 82.42%+战投 16.90%+员工 0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时，引入战投+员工认购，有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性，赋能化妆品业务。 投前估值 36 亿元，对应战投挂牌底价投资额不低于 7.38 亿元，预计对应今年PE 约 20 倍。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期，预计今年全年化妆品收入有望达到达 15 亿元，其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为 7-8 /6-7 /1 亿元。若化妆品净利率维持 21H1 的水准（约 12%），则预计今年全年化妆品净利润约 1.8 亿元，36 亿元投前估值对应 2021 年 PE 约为 20 倍。 ❑ 事件：5 家公司组成联合购买体，腾讯、壹网壹创等参与 投资意向方：本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业（有限合伙）、济南动能嘉福投资合伙企业（有限合伙）、上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙）五家公司组成。根据公司公告及网络公开资料，其中 1）南通招华：2021 年 9 月 10 日成立，执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。 2）广西腾讯：腾讯子公司，法定代表人李朝晖，投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈网络等。 3）杭州众达源：网创子公司，股东包括持股 43%的宁波壹起商业发展有限公司、持股 35%的上海众源二号私募投资基金合伙企业（有限合伙）等，其中执行事务合伙人为宁波壹起，宁波壹起为壹网壹创全资子公司，法人为壹网壹创董事长林振宇。 4）济南动能嘉福：执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。 5）上海众源二号：持股 35%的杭州众达源，执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心（有限合伙）。 ❑ 福瑞达生物：主营化妆品业务，处于收入高增+盈利提升的上升期 福瑞达生物主要负责公司化妆品业务，2021H1 收入 6.2 亿元，净利润 7303 万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等 11 个品牌，推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。21 年前三季度化妆品收入 9.9 亿元，同比增长 175%，毛利率达 63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入 4.9 亿元、“颐莲”贡献收入 4.3 亿元。 [table_invest] 评级 增持 上次评级 增持 当前价格 ￥14.75 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.18 2Q/2021 0.22 1Q/2021 0.09 4Q/2020 0.18 相关报告 1《鲁商发展 2021 年三季报点评：地产结算致收入波动，整体业绩依然靓丽》2021.10.28 2《鲁商发展：化妆品子公司福瑞达生物，拟引入战投+员工认购》2021.09.23 3《鲁商发展 21H1 点评：化妆品同比增长 210% ， 玻尿 酸 龙头 再创佳 绩 》2021.08.26 4《鲁商发展首次覆盖报告：以玻尿酸+房地产为基石，构建大健康生态圈》2021.06.05 [table_research] 报告撰写人：马莉 联系人：王长龙、汤秀洁、詹陆雨、 周明蕊 证券研究报告 [table_page] 鲁商发展(600223)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆 KOL 合作，创始人凌沛学直播带货，主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。 ❑ 盈利预测及估值：增持评级 公司以稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计 2021-2023 年收入分别为 129.5、165.1、186.0 亿元，增速分别为-5%、27%、13%；归母净利润分别为 7.5、8.6、12.1 亿元，同比增速分别为 17%、15%、40%，对应 PE 为 20、17、12 倍，维持增持评级。 ❑ 风险提示 房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 13615 12954 16506 18599 (+/-) 32.33% -4.85% 27.41% 12.68% 归母净利润 639 745 858 1205 (+/-) 85.39% 16.60% 15.22% 40.44% 每股收益（元） 0.63 0.74 0.85 1.19 P/E 23 20 17 12 [table_page] 鲁商发展(600223)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：2021Q1-Q3 公司收入 64 亿元，同比-10% 图 2：2021Q1-Q3 公司归母净利润 5.0 亿元，同比+22% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图 3：2021Q1-Q3 公司毛利率 32.1%，净利率 7.8% 图 4：销售费用率 12.7%，管理（含研发）费用率 5.2% 图：14-19 年上海家化归母净利润复合增长-9%至 5.57亿元 图：14-19 年上海家化归母净利润复合增长-9%至 5.57亿元 资料来源：Wind，浙商证券