通信设备行业北斗系列报告：从Trimble（天宝）崛起看国内北斗企业发展路径

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 通信设备 [Table_IndustryInfo] 北斗系列报告 超配 2021 年 11 月 03 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 从 Trimble（天宝）崛起看国内北斗企业发展路径  Trimble 是全球领先的定位技术解决方案提供商 Trimble 是全球领先的定位技术解决方案提供商，于 1978 年成立。经过多年发展，公司提供多行业的全面工作流程解决方案，包括建筑和基础设施、地理空间、资源和公用事业以及交通运输等，产品类型涵盖硬件、软件、订阅及服务四大类。近年来，公司在相关领域市占率持续保持领先，且业绩实现快速增长，近五年净利润 CAGR 达到 31%，盈利能力持续提升。  从历史看 Trimble：复盘崛起之路 我们认为 Trimble 成长路径可以划分为三个阶段，分别是 1978 年至 1998 年的聚焦 GPS 技术时期、1998 年至 2014 年的紧密结合下游应用时期以及 2014 年至今的软件与服务成为战略重心时期。目前，公司已完成向软件与服务作为战略重心的转移，并向云不断进发，成长能力、盈利能力节节攀升，竞争力不断增强。 结合时代背景与公司自身因素，我们认为公司过去得以实现持续发展的主要原因包括：（1）GPS 领先十余年；（2）欧美发达国家市场人力成本高昂，自动化需求广阔；（3）公司管理层对市场和战略的敏锐把握与布局、内部研发实力的持续积累以及对外持之以恒的并购。  从现状看 Trimble：核心竞争力分析 对比国内企业，Trimble 领先优势主要包括：（1）软件能力方面，Trimble 已发展出较为完善的软件产品布局，并通过发展 SaaS 业务向云进发，从而增强其盈利能力、加强用户粘性，构建竞争壁垒；（2）营销能力方面，公司线上线下并举、直销代理双管齐下，并通过合资公司、软件相互集成等多种方式实现全球拓展；（3）管理能力方面，公司经营效率始终保持领先。  启示：把握全球市场机遇，积极拓展软件与服务能力 对比 Trimble 崛起之路，我们认为国产厂商的“天时地利人和”已经逐渐到来——北三组网完成，底层技术搭建完毕；一带一路等新兴市场高精度定位应用空间大；工程师红利带来国产产品极具竞争力的性价比。 具体来看，国产厂商有三点路径需逐步完成——（1）持续拓展下游应用领域，把握高精度定位爆发机遇；（2）积极布局全球市场，尤其是一带一路等新兴市场；（3）向增强服务延伸布局，进一步发展软件与云能力。  投资建议 我们看好国内北斗产业的发展机遇，重点推荐有望不断追赶 Trimble 的华测导航。  风险提示 1、 高精度卫星导航市场竞争加剧；2、下游应用市场拓展不及预期；3、 疫 情反复等因素影响海外市场拓展 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300627 华测导航 买入 41.03 155.24 0.76 1.07 53.7 38.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 相关研究报告： 《WiFi6 行业深度报告-万物互联，未来可期》 ——2020-02-15 《物联网行业专题：物联网产业链投资机会梳理》 ——2019-12-26 《5G 基站天线及滤波器行业专题：5G 基站天线及滤波器产业链投资机会梳理》 ——2019-12-18 《5G 系列之物联网专题：5G 构建万物智联，物联网投资正当时》 ——2019-09-25 《国信证券-深度报告-5G 核心器件基站滤波器行业专题：爆发前夜，关注主设备商的核心供应商机会》 ——2019-08-19 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： fuxq@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证综指通信设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1、从历史来看 Trimble，抓住“天时地利人和”，铸就全球龙头。Trimble 押宝GPS 技术，并持续深耕导航定位应用，抓住了 GPS 一枝独秀的十余年良好发展期，奠定了公司的成长技术根基；而得以转向深度结合下游应用，也与欧美发达国家市场人力成本高昂，自动化需求广阔密切关联；回顾公司自身，管理层对市场和战略的敏锐把握与布局、内部研发实力的持续积累以及对外持之以恒的并购成为公司实现战略转向的根源之一。 2、从现状来看 Trimble，软件能力、营销能力和管理能力的领先帮助公司维持龙头地位。目前对比国内同行，Trimble 在软件能力、营销能力和管理能力上都有一定的领先优势。软件方面，Trimble 历经近三十年的发展布局和对外收购的持续拓展，已发展出较为完善的软件产品布局，并通过发展 SaaS 业务向云进发，从而增强其盈利能力、加强用户粘性，并有助于稳定业绩波动。营销方面，公司线上线下并举、直销代理双管齐下，并通过合资公司、软件相互集成等多种方式实现全球拓展。管理能力方面，公司经营效率始终保持领先，也成为公司得以大举收购，实现协同发展的核心原因之一。 3、对比 Trimble 崛起之路，我们认为对于国产厂商而言，属于自身的“天时地利人和”已经逐渐到来——北三组网的“天时”+国内高精度需求爆发、新兴市场需求释放的“地利”+工程师红利与专注研发投入带来性价比优势的“人和”等。因此对于国产北斗厂商而言，机遇之门已然打开，未来成长可期。 而进一步结合 Trimble 当前的优势，我们认为有三点最具启示——（1）持续拓展下游应用领域，把握高精度定位爆发机遇；（2）积极布局全球市场，尤其是一带一路等新兴市场；（3）向增强服务延伸布局，进一步发展软件与云能力。 4、我们推荐重点关注国内高精度导航定位应用领先企业华测导航。 核心假设与逻辑 第一，高精度应用领域不断拓展； 第二，海外市场需求持续增长； 第三，产品竞争力增强，实现国产替代和市场拓展。 与市场预期不同之处 第一，对 Trimble 崛起之路进行复盘，从时代背景、应用需求潜力、公司自身能力建设等角度剖析 Trimble 成长的根源； 第二，通过对比 Trimble 与国内厂商，分析其当前核心优势，认为 Trimble 当前维持领先的核心竞争力包括软件能力、营销能力和管理能力的多方位优势； 第三，结合 Trimble 成长之路与当前领先优势，认