美国消费专题系列之机动车耐用品：如何测算芯片瓶颈下的美国机动车消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 1 月 4 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 如何测算芯片瓶颈下的美国机动车消费 美国消费专题系列之机动车耐用品 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。美国机动车市场的供需矛盾是本轮消费供需失衡中的典型案例，其供给侧的瓶颈来自芯片&运输供应链的共振，需求侧的旺盛不仅来自财政补助与服务消费受阻，还来自疫情对潜在用车需求的推升。向前看，预计芯片&运输供应链在22Q2 迎来修复拐点，部分被抑制的需求与价格压力将在 22Q3 得到释放。因此上半年美国仍面临较为严峻的通胀压力，警惕美联储在 5 月趁热试探性加息一次。  需求：二手车与租车市场分流被抑制的新车购车需求。2021 年 8 月以来，新车需求受库存影响走低，这部分需求被二手车市场与租车市场分流。二手车市场随即迎来第二轮量价齐涨，但暴涨的价格很快将需求驱赶至租车市场。向前看，随着库存水平的恢复，租车市场向上偏离的消费水平将回流至新车市场，而二手车价格或从当前的暴涨反转为暴跌。  供给：预计芯片与运输供应链在 22Q2 迎来修复拐点。芯片产业链具有“长”与“脆”两个特征，过长的产业链决定了更明显的牛鞭效应，终端需求向上游逐级扩大加剧供需矛盾，过脆的产业链则由行业过于集中导致，行业集中导致风险集中，更易在生产环节出现瓶颈。芯片与运输产业链的瓶颈具有木桶效应，需要二者同时修复才能缓解当前的供给瓶颈。从对芯片产能的预测与运输行业劳务市场的修复节奏看，预计 22Q2 出现修复拐点。  风险提示： Omicron 病毒变异超预期→运输供应链瓶颈修复延后&芯片厂商被迫关停→供给端芯片产业链&美国运输产业链危机持续发酵→库存水平恢复超预期延后→二手车价格加速上涨→通胀加速上行→通胀预期失控→通胀失控→美联储被迫加速加息抑制通胀。 宏观专题 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 需求：被抑制的需求与暴涨的价格 ................................................................................. 5 1.1. 总量：疫情危机如何冲击量价关系 ....................................................................... 6 1.2. 结构：被抑制的新车需求去了哪儿 ....................................................................... 8 1.2.1. 流向 1：二手车市场 ................................................................................... 9 1.2.2. 流向 2：租车市场 .................................................................................... 10 2. 供给：芯片&运输供应链的危机共振 ............................................................................. 11 2.1. 芯片瓶颈：又长又脆的半导体产业链 ................................................................. 11 2.1.1. 产业链过长→更明显的牛鞭效应 .............................................................. 13 2.1.2. 产业链过脆→偶发风险层出不穷 .............................................................. 14 2.1.3. 芯片供给展望：预计 22Q2 迎来修复拐点 ................................................ 16 2.2. 运输瓶颈：二阶导归零，转负仍需时日 ............................................................. 17 3. 测算：未来路径的描绘及影响分析 ............................................................................... 20 3.1. 测算 .................................................................................................................... 20 3.2. 启示 .................................................................................................................... 21 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 21 pOnQrPyQpQqMpOqMtOrMuN6MdNbRpNqQsQsQlOqQnMlOnNmR6MmNsPuOqNpOuOtQmN 宏观专题 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：美国名义个人消费支出一级、二级分项规模占比（2021 年 11 月） ......................... 5 图 2：美国机动车&零件个人消费支出量价关系