FOMC3月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰

2022-03-17 1 投资策略|策略观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 FOMC 3 月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰 FOMC 背景 2022 年 3 月 17 日，美联储 FOMC 会议召开。此次会议前全球市场大幅动荡，在高通胀、地缘政治冲突的大背景下，此次会议尤其受到市场瞩目。 3 月 FOMC 决策主要内容  如期宣布加息 25bps，这是自 2018 年以来的首次加息，与市场预期完全一致。此次会议仅有詹姆斯布拉德一人反对，因为他建议加息 50bps（考虑到他先前的鹰派言论“希望 7 月 1 日前加息 100bps”（I’d like to see 100 basis points in the bag by July 1），因此他的反对完全在预期之中。  在随后的 FOMC 会议上（at a coming meeting）即将开展缩表（最快可能 5 月会议）。缩表的范围包括美国国债、机构债券、MBS。在记者问答环节，鲍威尔表示就缩表讨论取得了显著进展，具体时点尚未公布，最快可能 5 月，整体的缩表框架与上次类似，预计仍将以被动缩表为主，但是鲍威尔明确表示此次缩表的速度会较上次更快。具体的缩表细节预计将于下月的会议纪要中进行披露。  明显下调美国经济增长预期。2022 年美国实际 GDP 增速由 2021 年 12 月的 4%下调至 2.8%，2023 年实际 GDP 增速预期维持 2.2%不变。与之一致，16 名与会者中 9 位认为 GDP 的下行风险更大。与之相对应的，是 2021 年 12月会议上，18 名参会者仅有 4 名认为 GDP 下行风险更大。  大幅上调美国通胀预期。2022 年 PCE 核心通胀预期由2021 年 12 月的 2.6%提升至 4.3%，2023 年由 2.3%提升至2.7%。在记者问答环节，美联储主席鲍威尔强调，考虑到石油、天然气价格的冲击，加上供应链受影响的持续时间比预期更长，联储认为通胀在 2022 年很可能将保持高位。  美国失业率的预测未调整，但担忧增加。参会者对于 2022年、2023 年的失业率维持 3.5%不变，但是 16 名参会者中，有 8 名认为失业率的风险增大，而去年 12 月的会议上，18 名参会者仅有 3 名认为失业率的风险增大。  利率预期大幅上调。其对于 2022 年的利率预期中位数由2021 年 12 月的 0.9%上调至 1.9%，这意味着在这次加息浦银国际 策略观点 FOMC 3 月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022 年 3 月 17 日 相关报告： 《中国股票：加仓》(2022-02-25) 《恒生指数 30 年来首次触及 250 月均线，战略性配置港股》 (2022-03-10) 《2022 年中国股市策略展望：先下后上，上半年需谨慎》（2021-12-03） 《全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎》（2021-09-20） 《大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？——见微知著》 （2021-07-22） 《2021 年中期策略：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-06-04） 《板块四分法——市场预期的共识与分歧？》（2021-05-31） 扫码关注浦银国际研究 2022-03-17 2 之外，年内可能还有 6 次加息，基本上与市场预期的全年7 次加息持平，2023、2024 年的预期由 12 月的 1.6%、2.1%分别上调至 2.8%。这意味着加息压力最主要集中于 2022年，2023 年的隐含加息幅度仅 90bps，2024 年则没有加息，美联储甚至还将长期利率水平由 12 月预测的 2.5%微降至 2.4%。 图表 1：近三次 FOMC 会议美联储对经济的展望预测 指标 预测时间 中位数（%） 2022E 2023E 2024E 长期 实际 GDP 增速 2022 年 3 月 2.8▼ 2.2 2.0 1.8 2021 年 12 月 4.0 2.2 2.0 1.8 2021 年 9 月 3.8 2.5 2.0 1.8 失业率 2022 年 3 月 3.5 3.5 3.6▲ 4.0 2021 年 12 月 3.5 3.5 3.5 4.0 2021 年 9 月 3.8 3.5 3.5 4.0 PCE 2022 年 3 月 4.3▲ 2.7▲ 2.3▲ 2.0 2021 年 12 月 2.6 2.3 2.1 2.0 2021 年 9 月 2.2 2.2 2.1 2.0 核心 PCE 2022 年 3 月 4.1▲ 2.6▲ 2.3▲ — 2021 年 12 月 2.7 2.3 2.1 — 2021 年 9 月 2.3 2.2 2.1 — 注：E=美联储预测，▼=下调预测；▲=上调预测； 资料来源：美联储，浦银国际 图表 2：2022 年 3 月 FOMC 会议对美国实际 GDP增速的预测 图表 3：2022 年 3 月 FOMC 会议对美国失业率及的预测 注：E=美联储预测 资料来源：美联储，浦银国际 注：E=美联储预测 资料来源：美联储，浦银国际 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E实际21年9月预测21年12月预测22年3月预测0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E实际21年9月预测21年12月预测22年3月预测 2022-03-17 3 3 月 FOMC 决议出炉后的市场利率预期进一步升高 在 3 月 FOMC 决议出炉后，利率预期进一步，市场对于美联储的加息预期已全部打满。在 2021 年 12 月 FOMC 会议时，市场认为，2022 年累计加息幅度的基准场景为 75-100bps（即 3-4 次加息），然而 3 月 FOMC 会议后，市场预期 2022 年累计加息幅度基准场景为 175-200bps（即每次会议都会加息），这个加息节奏比2015 年美联储开启加息周期后最快的加息速度（2018 年加息四次）快了一倍。 图表 4：2022 年 3 月 FOMC 的点阵图 图表 5：2021 年 9