投资价值分析报告：深耕汽车智能装备产线，新能源汽车业务厚积薄发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 24 日 公司研究 深耕汽车智能装备产线，新能源汽车业务厚积薄发 ——豪森股份（688529.SH）投资价值分析报告 买入（首次） 聚焦汽车智能装备产线领域的技术领先者：豪森股份是一家提供智能生产线和智能设备的集成供应商，主营业务聚焦于汽车行业，覆盖新能源车和传统燃油车。公司依托在传统燃油车动力总成装配线领域多年的积累，2015 年开始进入新能源生产线领域，此后新能源汽车业务占营收的比重有所提升，2021H1 公司新能源汽车业务占主营业务收入的比重为 21%，预计将持续提升。 下游汽车市场广阔叠加技术升级，智能装备行业空间巨大：2021 年中国汽车产销量同比均增长，叠加进口替代和出口海外因素，中国汽车智能装备制造行业存在巨大潜力。区分市场，一方面是传统燃油汽车市场，燃油车仍为主力车型，且主要受益于国六排放标准实施产线升级改造和商用车变速箱自动化，预计传统燃油车仍有一定的市场空间；另一方面是新能源汽车市场，2021 年中国新能源汽车销量同比增长 158%，呈井喷式发展态势，四个方面的趋势利好新能源汽车智能装备行业 1）扁线电机逐渐替代圆线电机；2）动力锂电池广泛应用；3）氢燃料电池或将迎来快速发展；4）存在混动变速箱需求。 新能源汽车业务未来可期，扁线电机装配线能力突出：公司是少数具备扁线电机定子/转子/合装业务能力的企业，特别是在复杂的定子装配部分具有技术优势。公司锂电模组/PACK 智能装配线覆盖类型齐全，并且自动化率高，能够应对锂电行业激烈的竞争，另外公司拟收购新浦自动化，将锂电池智能生产线领域拓展至中后段。公司提前布局氢燃料电池智能生产线，未来有望成为新的业绩增长点。公司拥有技术优势，基于燃油汽车的经验，率先发力混动变速箱领域。 客户多为知名厂商，新能源汽车业务订单增加：客户方面，公司拥有优质的客户群体，涵盖汽车行业大多数的主流汽车主机厂及知名汽车动力部件供应商，以新能源汽车为代表的包含特斯拉、加拿大巴拉德、新源动力、孚能科技等，且客户集中度呈下降趋势，风险降低。订单方面，在手订单和新增订单充足，新能源汽车领域项目占比提升。2021Q3 末，公司在手订单合计金额为 25 亿元，其中新能源汽车领域项目金额为 10 亿元，占比 41%；2021Q1-Q3，公司新签订单合计金额为 8.6 亿元，其中新能源汽车领域项目金额为 4 亿元，占比 46%。 盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车智能装备产线领域的龙头，是传统燃油汽车业务的领先者，新能源汽车业务的开拓者。考虑公司在技术、客户、订单等方面的优势和新能源汽车需求提升的行业趋势，我们预计公司 2021-2023 年净利润有望达到 0.71、1.19、1.57 亿元，对应 EPS 为 0.56、0.93、1.23 元，当前股价对应 PE 分别 50X、30X、23X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产能瓶颈的风险；拟收购新浦自动化的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,051 1,037 1,203 1,529 1,904 营业收入增长率 28.64% -1.37% 16.05% 27.15% 24.48% 净利润（百万元） 34 82 71 119 157 净利润增长率 21.23% 140.92% -13.04% 67.04% 31.38% EPS（元）(按最新股本计) 0.27 0.64 0.56 0.93 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.48% 7.86% 6.54% 10.03% 11.96% P/E 105 43 50 30 23 P/B 7.4 3.4 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-23 当前价：27.85 元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.28 总市值(亿元)： 35.65 一年最低/最高(元)： 22.09/42.88 近 3 月换手率： 68.50% 股价相对走势 -32%-19%-7%6%19%02/2105/2108/2112/2103/22豪森股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.71 -2.96 8.56 绝对 -5.78 -16.54 -5.37 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 豪森股份（688529.SH） 投资聚焦 关键假设 在中短期内，传统燃油汽车仍为主导车型，销量较高。由于国六排放标准实施等带来升级改造需求、商用车变速箱自动化需求和“一带一路”倡议带动出口增加等因素，预计传统燃油汽车业务将小幅增长。截至 2021Q3，公司传统燃油汽车领域项目金额在 500 万元以上的在手订单为 15 亿元。我们假设 2021-2023年公司传统燃油汽车业务营收增速分别为 3%、10%、5%，毛利率分别为 24%、25%、25%。 新能源汽车销量增长迅速，渗透率将持续提升，带动上游智能装备需求。公司是少数具备扁线电机定子/转子/合装业务能力的企业，在动力锂电池、氢燃料电池和混动变速箱智能生产线方面也具备技术优势。截至 2021Q3，公司新能源汽车领域项目金额在 500 万元以上的在手订单为 10 亿元。我们假设 2021-2023年新能源汽车业务营收增速分别为 50%、60%、50%，毛利率高于传统燃油汽车业务的毛利率，分别为 32%、33%、33%。 我们区别于市场的观点 市场对于传统燃油汽车业务的持续性存疑。我们认为虽然新能源汽车渗透率快速提升，但中短期内燃油车仍为主力车型，且叠加国六排放标准实施产线升级改造、商用车变速箱自动化、出口等有利因素，预计公司传统燃油车业务将小幅增长。 市场对于公司新能源汽车业务的优势发挥存疑。我们认为公司在新能源业务细分板块均存在一定的技术优势，特别是在扁线电机装配线方面优势很大。由于公司客户多为知名厂商，且新能源业务订单充足，所以可以较好发挥优势。 股价上涨的催化因素 （1）新能源汽车渗透率加速提升，带动上游智能装备领域的需求； （2）氢燃料电池在新能源汽车上的应用增加； （3）公司客户拓展顺利，获取大额新能源汽车业务订单。 盈利预测、估值与评级 根据相对估值结果，公司目前 2021 年- 2022 年 PE 低于可比公司平均值。根据绝对估值结果，公司的每股合理价值高于当前股价。 我们预计公司 2021-2023 年净利润有望达到 0.71、1.19、1.57 亿元，对应EPS 为 0.56、0.93、1.23 元