2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，公司步入快速拓店期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 28 日 公司研究 业绩低于预期，公司步入快速拓店期 ——老凤祥（600612.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评 买入（维持） 2021 年归母净利润同比增长 18.30%, 1Q2022 归母净利润同比减少 37.30% 4月28日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入586.91亿元，同比增长 13.47%，实现归母净利润 18.76 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为3.59 元，同比增长 18.30%，实现扣非归母净利润 15.89 亿元，同比增长 5.01%。 1Q2022 实现营业收入 184.42 亿元，同比增长 7.23%，实现归母净利润 4.07 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.78 元，同比减少 37.30%，实现扣非归母净利润4.66 亿元，同比增长 7.47%。公司 1Q2022 非经常性亏损达 5949 万元（其中包含 9801 万黄金租赁亏损），而 1Q2021 公司非经常性收益为 2.15 亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92 亿元）。 公司 2021 年综合毛利率下降 0.41 个百分点，期间费用率下降 0.20 个百分点2021 年公司综合毛利率为 7.77%，同比下降 0.41 个百分点。1Q2022 公司综合毛利率为 7.87%，同比上升 0.23 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 2.55%，同比下降 0.20 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.36%/0.68%/0.45%/0.05%，同比分别变化+0.03/ -0.14/-0.11/+0.01 个百分点。1Q2022 公司期间费用率为 2.62%，同比下降 0.16个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.50%/0.61%/0.47% /0.03%，同比分别变化-0.10/ -0.04/-0.02/-0.001 个百分点。 进入快速拓店期，持续推出新品提高产品力 截至 2021 年末，老凤祥共计拥有门店 4945 家（含海外银楼 16 家），2021 年净增 495 家。其中自营银楼、网点为 186 家（国内自营网点数为 171 家，净增9 家；海外自营网点数为 16 家，减少 3 家）；连锁加盟店 4759 家，净增 489家。在产品研发方面，2021 年公司陆续推出了“凤祥囍事 2”婚庆系列足金套件，“凤之系列”钻石首饰等新品，2021 年公司产品更新率为 26%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司 2021 年业绩符合预期，但公司 2022 年一季度业绩低于预期，主要是由于受到 2022 年 3 月疫情的冲击以及非经常性亏损的影响。鉴于公司产品较为依赖线下渠道且疫情恢复进程尚未明朗，我们下调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 13%/14%至 3.65/4.21 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 4.74 元。公司进入快速拓店期，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51,722 58,691 60,124 69,380 77,968 营业收入增长率 4.22% 13.47% 2.44% 15.40% 12.38% 净利润（百万元） 1,586 1,876 1,908 2,205 2,482 净利润增长率 12.64% 18.30% 1.66% 15.59% 12.57% EPS（元） 3.03 3.59 3.65 4.21 4.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.91% 20.41% 18.45% 18.72% 18.52% P/E 12 10 10 9 8 P/B 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28 当前价：37.46 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 195.96 一年最低/最高(元)： 37.25/58.93 近 3 月换手率： 17.38% 股价相对走势 -31%-21%-10%0%10%04/2107/2110/2101/22老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.40 -3.66 -12.12 绝对 -12.88 -17.74 -33.80 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，2021 年门店净增 495 家——老凤祥（600612.SH）2021 年业绩快报点评（2022-03-02） 业绩略低于预期，产业链自动化程度进一步提升——老凤祥（600612.SH）2021 年三季报点评（2021-10-30） 业绩符合预期，纵深推进新一轮“双百行动”——老凤祥（600612.SH）2021 年半年报点评（2021-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表 1：2021 年公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比同比增减（pct） 笔类 259,772,755.65 38.37 6.81 增加 5.71 个百分点 物业管理 2,639,294.82 100 22.87 不变 化工原料 18,584,888.80 10.88 4.72 减少 8.94 个百分点 珠宝首饰 46,859,670,414.98 9.02 23.06 减少 1.12 个百分点 黄金交易 11,208,150,712.90 0.73 -13.88 减少 0.53 个百分点 工艺品销售 91,918,922.39 21.77 9.51 增加 2.04 个百分点 拍卖佣金 5,095,755.20 100 -23.75 不变 商贸 73,777,677.40 2.23 -45.86 增加 0.51 个百分点 资料来源：公司公告 表 2：2021 年公司主营业务不同销售模式情况 销售模式 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比同比增减（pct） 批发 43,292,499,109.32 8.38 20.03 减少 1.03 个百分点 零售 3,937,447,872.50 18.37 67.16 减少 5.82 个百分点 黄金交