线下门店量效齐增，经营韧性较强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2022 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 55.51 元 迪阿股份（301177） 纺 织服饰 目标价： 74.00 元（6 个月） 线下门店量效齐增，经营韧性较强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 0.34 52 周内股价区间(元) 55.51-165.01 总市值(亿元) 222.05 总资产(亿元) 34.66 每股净资产(元) 5.87 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2021年年报及 2022年一季报。2021年公司实现营收 46.2亿元，同比增长 87.6%，实现归母净利润 13 亿元，同比增长 131.1%，业绩保持亮眼。22Q1 实现营收 12.2 亿元，同比增长 12.6%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 16.8%，3月疫情反复对公司经营有一定影响，整体仍彰显较强经营韧性。  费控持续优化，盈利能力进一步提升。公司毛利率 70.1%，同比上升 0.8pp，费控方面，21 年公司总费率达 31%，同比下降 6.2pp，费控进一步优化，主要是销售费用率及管理费用率下滑所致。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为26.4%/3.7%/0.4%/0.6% ， 分 别 同 比-3.2pp/-2.8pp/-0.3pp/+0.1pp。受益于毛利率提升叠加费用率下降，21年公司净利率达 28.2%，同比提升 5.3pp。22Q1 公司毛利率/净利率分别进一步提升至71.1%/30.8%，盈利能力进一步提升。  主营业务壁垒进一步夯实，全渠道发力。2021 年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收 36.6亿元（+95.9%）/8.7亿元（+56.2%）/0.7亿元（+166.9%）/0.3亿元（+71.3%），营收占比分别为 79.2%/18.7%/1.5%/0.6%，主营产品业绩亮眼。分渠道来看，线上自营/线下分别贡献营收 6亿元（+168.4%）/40 亿元（+79.5%），线上增势迅猛。线下渠道中，直营/联营/经销分别贡献营收 36.7 亿元（+80.3%）/3.2 亿元（+71.8%）/78.5 万元（+700.3%），线下直营渠道仍是最重要的增量贡献，发力显著。  线上用户增加，线下门店量效齐增。2021年公司通过调整线上产品策略，自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达 1.1 亿元（+119.5%）/5.5 亿元（+148.1%），注册用户增加 388万户达 839万户。线下门店快速拓张，净开店108 家达 461家，其中直营/联营门店分别净增 96家/12家，达 420家/41家。店效方面，受益于公司品牌力提升叠加门店运营能力优化，21年公司直营/联营单店营收分别达 1017.6亿元（+41.8%）/974.8万元（+40.5%），单店坪效分别达 11.6万元（+48.2%）/14.3万元（+36%），单店毛利分别达 725.8万元（+43.6%）/679.3 万元（+42.9%），店效显著提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 4.11元、5.39元和6.62 元，对应 PE 分别为 14 倍、10 倍和 9 倍。考虑到公司业绩增长迅速，在钻戒领域同价格带品牌性突出，给予公司 2022年 18倍 PE，对应目标价 74元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险；疫情反复影响终端销售的风险；开店增速不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4622.73 5903.15 7657.33 9417.22 增长率 87.57% 27.70% 29.72% 22.98% 归属母公司净利润（百万元） 1301.77 1645.07 2156.78 2647.22 增长率 131.09% 26.37% 31.11% 22.74% 每股收益 EPS（元） 3.25 4.11 5.39 6.62 净资产收益率 ROE 18.96% 19.32% 20.21% 19.88% PE 17 14 10 9 PB 3.28 2.65 2.11 1.69 数据来源：Wind，西南证券 -66%-53%-40%-26%-13%1%21/1222/222/4迪阿股份 创业板指 84400 迪 阿股份（301177） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 钻戒行业黑马，业绩持续高增长 迪阿是一家聚焦婚恋人群，主要从事为婚恋人群定制高品质钻石镶嵌饰品的一家公司。自 2010 年创立以来，公司致力于 DR 自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合，打造“男士一生只能定制一枚”的品牌形象。目前公司已形成求婚钻戒、结婚对戒及其他饰品三大产品系列，为婚恋人群提供定制化服务。截止 2021 年 12 月，DR 品牌在微博、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过 2000 万粉丝，品牌影响力较为突出。 图 1：迪阿股份部分产品矩阵 数据来源：公司公告，西南证券整理 钻戒行业黑马，业绩高速增长。收入端来看，2017-2021 年公司营业收入从 11.2 亿元增长到 2021 年的 46.2 亿元，年均复合增长率达到 42.6%，同期周大生/潮宏基/老凤祥营收复合增速分别为 24.5%/10.8%/10.2%，公司作为钻戒行业黑马，业绩增速显著更高。2021年营收较上年同期增长 87.6%，创历史新高。公司归母净利润从 2015-2021 年复合年均增速为 51%。2021 年较上年同期增长 131.1%达到 13 亿元，营收和净利润增速均处于加速上行趋势。 图 2：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 3：2017-2021 年公司归母净利润（亿元）及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司年公告，西南证券整理 0%20%40%60%80%100%0102030405020172018201920202021营业总收入 yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121420172018201920202021归属母公司股东的净利润 yoy 迪 阿股份（301177） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 求婚钻戒为核心产品，线上线下齐发力。2021 年公司求