受益棉价上涨，2022年一季度净利润增长55%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日增 持百隆东方（601339.SH）受益棉价上涨，2022 年一季度净利润增长 55%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(维持)合理估值8.00 - 8.50 元收盘价5.55 元总市值/流通市值8325/8325 百万元52 周最高价/最低价7.58/4.97 元近 3 个月日均成交额88.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方-601339-2021 年三季报点评：棉价利好业绩高增，越南产能逐步恢复》 ——2021-11-01《百隆东方-601339-2021 年中报点评：棉价、产能双轮驱动业绩增长》 ——2021-08-03《百隆东方-601339-2019 年年报点评：利润率承压，现金流好转》——2020-04-24受益棉价上涨、产能扩张和订单旺盛，业绩显著增长。2021 年越南疫情封锁导致公司产量损失约 8%，但受益于 10 万锭产能扩张、订单旺盛带来的产能利用率提升、以及期内棉价上涨传导到纱线端，公司销量/单价分别+12%/+13%，收入增长 26.7%至 78 亿元。期内棉花价格大涨（2021 全年 328棉价同比增长 38%），受益低价库存，公司毛利率提升 15.2 百分点至 26.2%。三大费用率合计减少 2 百分点，净利率提升 11.7 百分点至 17.6%，归母净利润 13.7 亿元，+275%。存货周转天数同比下降 11 天至 240 天。2021 年资本支出 5.7 亿元，同比提升 85%。四季度毛利率创历史新高，一季度业绩受益棉价维持高增长。2021 Q4 公司收入 22.2 亿元，+13.4%，净利润为 5.8 亿元，+210%，其中毛利率+23.8 百分点至 36.4%，创历史新高。2022 年 Q1 公司收入 19.8 亿元，+5.4%，净利润 3.45 亿元，+54.6%，毛利率 26.1%，+8.2p.p.，净利率 17.4%，+5.6p.p.，继续受益棉花价格大幅提升（2022Q1 328 棉价同比增长 44%）。存货周转 259天，环比增长 19 天。展望：棉价维持高位，同时看好今年产能利用率恢复。越南纺织服装出口增速自去年 11 月解封以来维持高度景气局面，一季度增速 20.3%，为 2012 年以来最高同比增幅，我们预计公司全年产能利用率同比去年较大修复。从棉花价格看，今年以来 328 棉价持续维持 22700 元/吨左右的高位，预计公司全年毛利率继续维持较好水平。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。投资建议：中高端纱线需求潜力大，看好产能利用率恢复和越南新产能投产。从短期看，自去年 10 月越南解封以来，越南纺织品出口呈现景气局面，公司生产回到正轨，2022 年产能利用率预计提升。从中长期看，色纺纱在国内渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商，公司于 2021 年 7 月布局 39 万锭纱线的新一轮产能扩张，并有望凭借自身科技实力和自动化水平继续巩固龙头地位，进一步提升市场份额。维持盈利预测 ， 预 计 2022~2024 年 净 利 润 分 别 为 13.2/15.0/16.2 亿 元 ， 同 比-3.9%/+13.7%/+8.1%，对应 2023 年 8-8.5x PE，维持合理估值为 8~8.5 元，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,1357,7749,8249,38210,196(+/-%)-1.4%26.7%26.4%-4.5%8.7%净利润(百万元)3661371131814991620(+/-%)22.9%274.5%-3.9%13.7%8.1%每股收益（元）0.240.910.881.001.08EBITMargin4.9%20.9%14.9%17.5%17.3%净资产收益率（ROE）4.6%15.2%13.7%14.4%14.4%市盈率（PE）23.06.16.45.65.2EV/EBITDA16.56.47.36.56.1市净率（PB）1.10.90.90.80.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图 1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图 2：公司年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 3：公司毛利率、净利率变化情况（%）图 4：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 5：公司年度资本支出（亿元，%）图 6：公司营运资金周转天数资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图 8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 9：公司季度毛利率、净利率变化情况（%）图 10：公司季度费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好产能利用率恢复和新产能投产从短期看，自去年 10 月越南解封以来，越南纺织品出口呈现景气局面，公司生产回到正轨，2022 年产能利用率预计提升。从中长期看，色纺纱在国内渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商，公司于 2021 年 7 月积极布局 39 万锭纱线的新一轮产能扩张，并有望凭借自身科技实力和自动化水平继续巩固龙头地位，进一步提升市场份额。维持盈利预测，预计 2022~2024 年净利润分别为 13.2/15.0/16.2 亿元，同比-3.9%/+13.7%/+8.1%，对应 2023 年 8-8.5x PE，维持合理估值为 8~8.5 元，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值代码名称评级人民币20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E2021~20232022(人民币亿元)601339百隆东方 增持5.620.250.910.881.0022.486.186.395.624.8%1.3284.30同类公司02678天虹纺织 买入7.720.572.932.222.4213.542.633.483.19-9.1%-0.3870.84002042华孚时尚 无评级3.54-0.310.340