环保行业深度跟踪：火电呵护政策不断，县城城镇化大幅提升环保需求

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 火电呵护政策不断，县城城镇化大幅提升环保需求 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境 ⚫ 火电呵护政策不断，关注水电来水改善。近期发改委不断出台动力煤保供、稳价政策，包括中长期交易价格、现货价格、进口煤管理等方面。2022 年 Q1 大部分电力公司亏损环比显著收窄，考虑 Q2 高价煤库存已消化+长协煤比例提升+国补加速发放及注资等因素，Q2 火电业绩环比改善的确定性和幅度仍在提升。特别是伴随水电汛期将至，建议关注水电来水情况。火电未来 3-4 个季度景气度回升显著，且现金流快于业绩改善速度、绿电投资又不断加大，中长期估值中枢向上打开。 ⚫ 县城城镇化打开环保需求上限，固废、水务、管网是重点内容。目前我国县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近 30%，但人均市政公用设施固定资产投资（如固废、水务、管网等）仅为地级及以上城市城区的 1/2 左右。同时政策配套了“人地钱挂钩”、地方专项债等一系列措施保障建设资金，为各类建设项目加速落地保驾护航。此前市场担忧环保行业的整体需求，特别是县城投资没需求、没资金、没动力，而大中城市投资增速无法提升，此次政策将有效打开县城环保投资的广阔市场，且资金、付费保障更为有力。 ⚫ 2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。尽管目前板块处于 PE 估值的 0 %分位（类似 2018 年底），但行业基本面与 18 年迥然不同：板块利润自 2018 年以来连续三年正增长的同时，板块利润中运营类占比从 17 年的 44%提升至 86%，工程类利润从 45%下降至 7%；垃圾焚烧板块净现比维持 1.5 以上、自由现金流净流出收窄，已基本摆脱“有业绩、无现金”的市场质疑。站在当前时间点，我们预期受益于无废城市、CCER、国补加速发放、县域经济推动等政策推动，同时结合 REITs市场环保资产享受高估值的加持，行业将迎来重估。 ⚫ 建议关注：循环再生、垃圾焚烧、火电转绿电等方向：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；（2）再生资源行业：中再资环、英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份、北清环能等；（3）火电盈利弹性大的华能国际 A/H、华电国际A/H 等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。 ⚫ 风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-05-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 无废城市系列报告（一）:餐厨垃圾制氢：“焚烧+”新尝试，固废龙头新选择 2022-05-10 环保行业政策点评:县城城镇化驱动，环保需求市场大幅提升 2022-05-09 环保行业深度跟踪:同与不同：运营资产助力价值重估 2022-05-08 -27%-21%-14%-8%-1%5%12/2102/2204/22环保沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 19.14 2022/04/28 买入 26.77 1.78 2.23 10.75 8.58 4.69 4.04 12.80 13.80 旺能环境 002034.SZ CNY 20.10 2022/04/28 买入 25.18 1.94 2.44 10.36 8.24 4.53 3.84 12.70 13.00 英科再生 688087.SH CNY 60.72 2022/04/15 买入 89.60 2.56 3.62 23.72 16.77 16.66 12.56 15.50 18.00 中再资环 600217.SH CNY 4.42 2022/04/24 买入 6.63 0.27 0.33 16.37 13.39 7.68 6.59 12.30 12.50 高能环境 603588.SH CNY 14.59 2022/04/28 买入 23.65 0.95 1.31 15.36 11.14 7.47 5.78 15.40 17.50 天奇股份 002009.SZ CNY 15.10 2022/04/19 买入 25.26 0.84 1.35 17.98 11.19 9.36 6.83 13.00 17.10 三峰环境 601827.SH CNY 6.99 2022/04/01 买入 13.36 0.74 0.87 9.45 8.03 5.60 4.75 12.40 12.70 伟明环保 603568.SH CNY 27.80 2022/05/04 买入 37.06 1.48 1.90 18.78 14.63 13.78 10.88 20.30 20.70 路德环境 688156.SH CNY 17.30 2022/04/21 买入 33.00 1.10 1.41 15.73 12.27 7.98 5.88 11.60 12.90 北清环能 000803.SZ CNY 13.94 2022/04/28 买入 23.25 0.52 0.82 26.81 17.00 13.11 8.69 11.40 15.40 华能国际 600011.SH CNY 7.12 2022/04/26 买入 10.26 0.51 0.65 13.96 10.95 2.12 1.82 7.30 8.70 华能国际 00902.HK HKD 3.61 2022/04/26 买入 5.54 0.51