4月外汇市场分析报告：人民币汇率急跌并未激化外汇供求失衡

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 5 月 19 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《2021 年外汇市场分析报告：贸易顺差主导的实需驱动人民币升值，需警惕市场和政策因素触发的汇率纠偏风险》20220126 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率延续强势但价量动能双双减弱，美联储紧缩凸显人民币资产避险属性》20220222 《2 月外汇市场分析报告：境内外汇供求意外反转，人民币展现非典型的避险货币特征》20220321 《3 月外汇市场分析报告：外汇市场经受住了外资减持人民币资产的冲击》20220424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Title] 4 月外汇市场分析报告 人民币汇率急跌并未激化外汇供求失衡 [Table_Summary] 4 月下旬以来，人民币汇率出现快速调整，但外汇市场总体运行平稳，境内外汇依然维持供大于求格局，市场主体对汇率波动的适应性较强。  4 月下旬以来，美联储紧缩预期明显加强，叠加 IMF 下调中国经济增速预测，人民币汇率出现快速调整。与历史上三轮人民币大幅贬值相比，本轮人民币贬值速度明显加快，有助于释放压力，避免预期积累。当月，人民币对美元双边汇率和三大汇率指数均有所回调，有助于减轻企业财务影响、提升出口竞争力。  4 月份，人民币汇率急跌，但境内外汇继续保持供大于求格局，市场主体结汇意愿明显增强，与我们此前的判断一致，即认为人民币急跌可能触发市场主体“逢高结汇”。5 月份以来，人民币汇率继续走低，但可能仍然没有引发市场恐慌。这表明，现在市场主体更能适应汇率波动，应该以平常心看待汇率涨跌。  4 月份，货物贸易收付款顺差和结售汇顺差均有所收窄。不过，由于外资减持人民币资产速度放缓，证券投资涉外收付款逆差减少，结售汇由逆差转为小幅顺差。我国应对资本流动和人民币汇率波动冲击拥有“五重保护”。外资减持证券资产仅触及第一重保护，央行下调外汇存款准备金率开启了第三重保护。外汇降准信号作用大于实质影响。  4 月份，人民币快速贬值触发市场主体加大贬值风险的对冲力度。由于远期购汇签约额增加，银行代客远期累计未到期额由上月净结汇转为净购汇。不过，企业加大了运用外汇期权交易对冲汇率风险的力度，外汇衍生品项下的提前购汇压力被有效对冲，相关外汇供求关系基本平衡。  4 月份，股市和债市外资依然维持净流出，但规模均有所收窄。即便在 4月 19 日至月末离岸人民币带动在岸人民币急跌期间，陆股通日均净流入规模仍然增加。这表明，此前市场对于资本外流和人民币贬值可能形成恶性循环的担心并不成立。  在本轮人民币急跌初期，我们就曾提示，只要疫情蔓延势头得到有效控制，或是防疫措施更加精准、科学，加上宏观政策靠前发力、适时加力，经济复苏前景明朗，市场信心恢复，外资随时都可能回来，人民币汇率也会重新得到支撑。5 月 17 日，上海宣布实现社会面清零 。当天，境内人民币汇率收盘价借美元指数回调有所反弹，陆股通录得 60 亿元净流入，境内外汇差明显收窄。 风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。 2022 年 5 月 19 日 4 月外汇市场分析报告 2 5 月 17 日，国家外汇管理局发布了 2022 年 4 月份外汇收支数据。由于 4 月底以来，人民币汇率出现了快速调整行情，市场对于外汇形势有诸多猜测。现结合最新数据对 4 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 4 月下旬以来人民币汇率快速调整，符合我们此前的预期 继 3 月 11 日至 15 日外资减持人民币股票带动人民币汇率回调之后，4 月 20 日以来，受美联储紧缩预期增强、国内疫情蔓延等一系列利空因素影响，人民币汇率出现快速调整。截至 5 月 16 日，境内人民币对美元汇率收盘价从 6.38 跌至 6.80 附近，累计贬值 6.2%（见图表 1）。 本轮人民币急贬之前，我们曾撰文提示，美联储紧缩对人民币汇率的影响大致分为四个阶段1。4 月下旬以来人民币急跌正是对应着第二阶段，即美联储更大力度的货币紧缩，加剧经济金融震荡，中国出现阶段性资本外流，人民币汇率双向波动。 4 月 18 日至 22 日，美联储紧缩预期明显增强：18 日，圣路易斯联储主席布拉德公开建议 5 月份一次性加息 75BP；21 日，鲍威尔在 IMF 年会上表示，5 月份将讨论加息 50BP，之后可能需要进行类似幅度的加息以抑制通胀。受此影响，美元指数站稳 100 以上，日元兑美元汇率创二十年新低，人民币兑日元汇率则创了六年半新高（见图表 1、2）。美国时间 4 月 19 日，国际货币基金组织下调中国 2022年经济增长预测值 0.4 个百分点；北京时间 4 月 20 日，人民币汇率收盘价应声跌破 6.40，次日中间价也跌破 6.40 比 1。 图表 1. 2022 年以来人民币兑美元汇率与美元指数走势 图表 2. 2022 年以来美元兑日元和日元兑人民币汇率走势 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 人民币贬值速度加快，有助于释放压力，避免预期积累 2010 年 6 月 19 日汇率改革重启以来，人民币对美元共出现四轮大幅贬值。其中，2015 年 8 月至 2016年 12 月，人民币总体震荡贬值，快速调整主要集中在 8 月 11 日、12 日，中间价和收盘价累计分别贬值 3.4%、2.8%，8 月 13 日央行宣布人民币汇率偏差校正已经基本完成2，此后人民币贬值步伐放缓；2018 年 4 月至 2018 年 10 月、2019 年 4 月至 2019 年 8 月，人民币日均贬值幅度和单月最大贬值幅度均超出上一轮；2022 年 3 月至 5 月 16 日，人民币贬值步伐进一步加快，日均贬值幅度扩大至 0.14%， 1 管涛，发达经济体货币紧缩对中国的溢出渠道及应对，财经智库，2022 年 3 月 21 日，https://mp.weixin.qq.com/s/b_Fsoxw9KGV9I1toywjZaw。 管涛，若美联储货币紧缩力度超预期，人民币汇率或会重新承压，2022 年 4 月 16 日，2022 清华五道口全球金融论坛发言，https://mp.weixin.qq.com/s/LoAo1CNX4gaVb6m29hn04A。 2 新华网，央行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的吹风会，2015 年 8 月 13 日，http://www.xin