2022年非金属建材行业消费建材板块中期策略报告：零售市场渠道再迭代，流量小B化，企业增长加速分化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 零售市场渠道再迭代，流量小 B 化，企业增长加速分化 2022 年非金属建材行业消费建材板块中期策略报告 行业深度研究 | 建筑材料 证券研究报告 2022 年 05 月 09 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑材料 -11.02 -15.45 -20.56 沪深 300 -7.61 -15.98 -21.76 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：稳增长持续加码，建议关注水泥等高股息率行业—建材行业周报 20220502-20220506 2022-05-08 建筑材料：海外需求超预期利好玻纤，稳增长落地建议积极配置水泥龙头—2022 年非金属建材行业周期板块中期策略报告 2022-05-07 建筑材料：业绩公布季，玻纤超预期，水泥玻 璃 消 费 建 材 业 绩 承 压 — 建 材 行 业 周 报20220425-20220429 2022-05-04 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021-052021-092022-01建筑材料沪深3001111Tabl e_Titl e ● 核心结论 Table_Summary 2021年及2022年Q1回顾：消费建材营收稳定，盈利能力下降。受益于消费建材企业产能扩张和渠道开拓加速，2021年消费建材企业营收高增，但受制于下半年原材料价格上涨未传导至下游叠加部分头部房企暴雷计提大量减值，盈利能力大幅下滑。22年Q1，疫情反复叠加房地产持续低迷，消费建材企业业绩承压。 零售市场：渠道再迭代，整装大家居开启新篇章，企业增长或分化。 新房销售回落叠加翻新、二手房占比上升，家装零售市场规模呈现上升趋势。我们认为消费者流量将继续呈现小B化特征，家装行业是典型的服务型产业，整装公司凭借一站式解决客户需求获得消费者青睐，且近两年疫情等突发原因让其效率优势更加明显，发展速度进一步加快，而且我们已经观察部分优秀的整装公司通过管理效率的提升有效解决了过往外延复制扩张存在的困难和障碍取得阶段性成功，同时以欧派、索菲亚为代表的定制龙头开辟独立整装大家居渠道，有望进一步加速未来消费者流量小B化，我们认为22年零售市场迎来渠道再迭代，新渠道或加速企业增长分化。 工程市场：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升。2021年下半年至今，受疫情与情绪双重压制，地产市场持续低迷。多城在“因城施策”指导方针下限售、限购政策出现宽松。房地产“去金融化”持续，行业过剩产能加速出清，房地产市场集中度有望持续提升。受此影响，和房企具有良好稳定合作关系的头部建材企业有望借此进一步提升市占率。近期政府大力推进的保障性租赁住房也有望为具有产品、产能、品牌、渠道优势的头部建材企业贡献更大市场空间。 我们建议关注东方雨虹（民建三年百亿，工程强者恒强），伟星新材（PPR零售领导者，新品类加速推进），坚朗五金（建材集成平台探索者，盈利有望企稳回升），兔宝宝（零售板材领导者，新渠道稳中发展），东鹏控股（渠道、布局构筑品牌竞争优势），欧派家居（开辟整装大家居，拉动行业创新），索菲亚（2025年两百亿目标，整家定制引增长），江山欧派（新零售板块发展迅猛，份额加速提升）。 风险提示：疫情反复，地产基建投资不及预期，原材料价格上涨风险 代码 证券简称 归母净利润（百万） PE（倍） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002271.SZ 东方雨虹 4,205 5,407 6,759 26.9 20.9 16.7 002372.SZ 伟星新材 1,223 1,511 1,787 31.7 20.0 16.9 002791.SZ 坚朗五金 889 1,168 1,614 65.7 23.6 17.1 002043.SZ 兔宝宝 712 804 985 12.6 8.8 7.1 003012.SZ 东鹏控股 154 883 1,085 106.3 11.2 9.1 603833.SH 欧派家居 2,666 3,114 3,668 26.4 22.6 19.2 002572.SZ 索菲亚 123 1,392 1,672 165.2 12.2 10.2 603208.SH 江山欧派 257 511 700 19.9 10.0 7.3 备注：伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、东鹏控股、索菲亚来自Wind一致预测；股价截至2022.05.06 行业深度研究 | 建筑材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 09 日 索引 内容目录 一、2021 年及 2022 年一季度消费建材板块回顾 .................................................................... 4 1.1 2021 年营收保持高增长，盈利能力下降 ...................................................................... 4 1.2 2022 年 Q1 业绩承压 .................................................................................................... 5 1.3 板块表现及历史比较 ..................................................................................................... 7 1.3.1 行业表现 .............................................................................................................. 7 1.3.2 估值水平处于中枢下方 ......................................................................................... 7 二、零售市场：22 年大家居模式出现集中爆破，企业增长加速分化 ...................................... 8 2.1 广阔天地大有可为 ........................................................................................................ 8 2.2 工程易兼得，零售难并举 ................................