策略研究：良莠不齐，分而治之

第 1 页 / 共 12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：林思闪 登记编码：S0730519050004 linss@ccnew.com 021-50586971 良莠不齐，分而治之 ——策略研究 证券研究报告-策略专题 发布日期：2022 年 05 月 27 日 相关报告 《策略专题：从库存周期角度看衰退期特征和启示》 2022-04-08 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点：  从中长期的角度复盘 2016 年 2 月至 2021 年 12 月这 6 年期间，市场总体呈现宽幅震荡格局，主要指数走势分化加剧，而由重点行业龙头公司组成的茅指数、宁组合则大幅走牛，6 年来累积的收益率相对市场宽基指数至少超出 7 倍有余。  从盈利增速的角度看，茅指数的重要特征在于其长期保持低于其他指数的业绩增速波动率，且增速绝对值多数时候处于 10%-30%的中速增长区间。中长期从 ROE 的角度看，茅指数的 ROE(TTM)显著高于其他市场指数，长期保持在 17%-20%之间，优异程度显著主要由高销售利润率贡献，同时周转率和杠杆率都在持续改善。  上证 50、沪深 300 和上证指数 ROE(TTM)位于 9%-12%区间，主要由较高的销售利润率和高杠杆率贡献。其中上证 50 杠杆率最高，资产周转率最低，加上 10%-12%不低的利润率，使之更类似于优质银行股的特征。中证 500 和中证 1000 公司则更类似消费零售类公司特征，低 ROE(TTM)主要由更低的销售利润率和杠杆率造成，而创业板指相对中证 500 和中证 1000 的比较优势在于，销售利润率持续大幅高于后两者，资产周转率和杠杆率则基本持平。  中长期来看，茅指数为代表的重点行业龙头公司具有的深厚护城河使其 ROE(TTM)持续大幅领先于其他公司，目前超预期的利空因素基本释放完毕，茅指数估值已回落到 25.6 倍 PE，随着国内稳增长加大力度，宏观杠杆率将有所回升，将驱动基本面和市场风险偏好回暖，当下亦是中长期布局茅指数较好的时机。  对于主要市场指数而言，长期波动较大，当组合公司不够优异，对市场风格的判断需结合盈利的相对趋势、流动性和风险偏好。年中随着疫情好转，稳增长加大力度，将驱动大盘价值股景气度持续向好。同时美国经济韧性较强，美联储持续收紧流动性仍将对国内高估值的科技成长板块带来杀估值的压力。总体上 2022 年以来大盘价值股相对中小创将持续走强，结构性行情延续。 风险提示：经济下滑超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅 11627第 2 页 / 共 12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2016-2021 年市场宽幅震荡，指数分化，茅指数一骑绝尘 ............................... 3 2. 茅指数具备优质基因支撑股价长牛 .................................................................. 4 2.1. 茅指数盈利增速波动小，且保持中速增长 ........................................................................ 4 2.2. 茅指数的高 ROE 由利润率贡献，同时周转率和杠杆率都在持续改善 .............................. 5 2.3. 综合指数与中小创 ROE 特征分析..................................................................................... 7 2.4. 当下亦是中长期布局茅指数较好的时机 ............................................................................ 8 3. 中期自上而下把握市场风格 ............................................................................. 8 3.1. 主要指数风格变换与盈利相对趋势、流动性、风险偏好相关 ........................................... 8 3.2. 2022 年以来，大盘价值股相对中小创走强，结构性行情延续......................................... 10 图表目录 图 1：2016-2021 年综合指数和上证 50 慢牛 ........................................................................... 3 图 2：2016-2021 年中小创 V 型走势 ........................................................................................ 3 图 3：茅指数宁组合长牛 ........................................................................................................... 3 图 4：茅指数宁组合超额收益一骑绝尘 ..................................................................................... 3 图 5：茅指数盈利增速波动小，且保持中速增长 ...................................................................... 4 图 6：茅指数与各市场主要指数业绩增速波动标准差 ............................................................... 4 图 7：茅指数、宁组合与各市场主要指数 ROE(TTM)............................................................... 5 图 8：茅指数与各市场主要指数销售利润率 .............................................................................. 6 图 9：茅指数与各市场主要指数资产周转率 .............................................................................. 6 图 10：茅指数与各市场主