电魂网络(603258)加码海外游戏市场，后续表现值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 28 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 20.27 元 电魂网络（603258） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 加码海外游戏市场，后续表现值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.46 流通 A 股(亿股) 2.43 52 周内股价区间(元) 19.16-32.45 总市值(亿元) 49.84 总资产(亿元) 30.95 每股净资产(元) 9.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 电魂网络（603258）：梦三国入选亚运电竞，经典 IP 热度延续 (2021-11-14) [Table_Summary]  事件：电魂网络发布公告，公司将以 1.26亿元收购厦门游动网络科技有限公司剩余 20%股权，其中拟变更网络游戏新产品开发项目募集资金投入金额为 4576万元，占该项目募集资金余额的 36.8%，其余 8064万元公司以自有资金补足。被收购方游动网络承诺 2022年度、2023年度净利润均不低于 8000万元，业绩承诺期净利润总额不低于 1.6 亿元。  顺应游戏出海趋势，游动网络表现亮眼。根据伽马数据显示，2021年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 180.1 亿美元，比 2020 年增加了 25.6 亿美元，同比增长 16.6%，游戏出海趋势明显，市场潜在空间较大。公司于 2019年收购游动网络 80%股权，布局海外游戏市场。标的公司游动网络 2021 年营收2.2亿元，2018-2021年 CAGR为 12.9%；净利润为 8480.9万元，2018-2021年 CAGR 为 52.9%，2019-2021年承诺期内业绩完成率为 108.6%，业绩承诺期内均超额完成业绩目标，有效提升公司盈利水平。游动网络自 2017年开始布局海外市场，与 efun、绿洲、游族、畅游等各大厂商合作良好，在港澳台、日本等地区均有较为优质的畅销产品。公司本次为提高募集资金使用效率，拟变更部分募集资金收购其剩余 20%股权，有望进一步夯实公司海外业务基本盘，拓宽海外渠道，推进公司全球化布局。  复刻《梦三国》成功“端转手”，多元化布局+丰富项目储备值得期待。公司经典作品《梦三国》运营十年仍贡献稳定流水，长线运营能力较强；同时公司成功完成“端转手”转型，《梦三国手游》TapTap 评分 6.7分，强势吸引老用户回流，开启新产品迭代周期。公司亦布局多个领域，包括《梦塔防》等端游，《野蛮人大作战》、《我的侠客》、《元能失控》等手游，以及 H5游戏、VR 游戏、电竞赛事等。未来储备项目丰富，《契灵笔记》、《代号：一剑》TapTap评分均在 9.0以上；已获版号的有《螺旋勇士》、《野蛮人大作战 2》等，其中《螺旋勇士》TapTap 评分 9.1，作为市场上少有的陀螺题材作品，目前进入测试阶段，预计年底上线，后续表现值得关注。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.2亿元、4.7亿元和 5.3亿元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、9倍。公司是研运一体的老牌游戏公司，长线运营稳定，叠加新一轮产品周期上线，游动网络有望进一步加速公司海外市场布局，或将提升海外业务盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，新游上线不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 996.29 1174.53 1327.33 1462.19 增长率 -2.70% 17.89% 13.01% 10.16% 归属母公司净利润（百万元） 338.83 417.34 473.25 525.25 增长率 -14.19% 23.17% 13.40% 10.99% 每股收益 EPS（元） 1.38 1.70 1.92 2.14 净资产收益率 ROE 14.20% 15.15% 15.03% 14.66% PE 15 12 11 9 PB 2.03 1.77 1.55 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -29%-18%-7%4%15%26%21/521/721/921/1122/122/322/5电魂网络 沪深300 16422股票报告网 公 司动态跟踪报告 / 电 魂网络（603258） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：游戏行业政策不发生重大变化； 假设 2：客户端游戏预计 2022-2024 年收入增速分别为 20%、15%、10%，毛利率维持在 88%以上； 假设 3：移动端游戏稳步推进，产品衔接顺利，预计 2022-2024 年该业务收入增速为15%/10%/10%，毛利率维持在 70%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 移动端游戏 收入 421.3 484.5 532.9 586.2 增速 -17.7% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 75.3% 70.0% 70.0% 70.0% 客户端游戏 收入 560.2 672.2 773.1 850.4 增速 10.6% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 89.5% 89.0% 88.5% 88.0% 其他 收入 14.8 17.8 21.3 25.6 增速 179.2% 20% 20% 20% 毛利率 44.0% 45.0% 45.0% 45.0% 合计 收入 996.3 1174.5 1327.3 1462.2 增速 -2.7% 17.9% 13.0% 10.2% 毛利率 82.8% 80.5% 80.4% 80.0% 数据来源：Wind，西南证券 股票报告网 公 司动态跟踪报告 / 电 魂网络（603258） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 996.29 1174.53 1327.33 1462.19 净利润 357.21 439.98 498.93 553.75 营业成本 171.23 229.03 260.56 292.00 折旧与摊销 29.66 20.87 20.87 20.87 营业税金及附加 8.62 10.34