宏观经济专题报告：提升监测预警灵敏性是一种稳增长手段

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 由于奥密克戎的强传染性，此次本土疫情对国内物流的影响更为显著，地域之间的“外溢效应”也更加明显。全国整车货运流量指数 7 日移动平均从 3 月高点 131.33一路下降到 4 月 11 日的 76.53，降幅达 42%，其中疫情最为严重的上海和吉林 4 月中旬降幅达 80%，周边省份（江苏、浙江、安徽、黑龙江等）也在 30-40%之间。全国层面，高频数据显示，5 月上旬经济已步入修复通道，但程度还远远不足。 ⚫ 当前数据显示，物流恢复进度与复工相比存在差距。为何物流修复慢于复工？我们认为有几点原因：（1）此次疫情由于波及面广，各地产能利用率都有待回升，而供应链只要一环受阻就会导致整个链条开工困难，进而造成产成品堆积与物流修复乏力，从 4 月的 PMI 数据也可以看出。生产减速、物流恶化、产成品库存上升这三个经济特征共存；（2）仅关注重点行业或规模以上工业企业复工率将高估全国层面的复工情况：一方面，规模以下工业企业数量占比不小，其复工水平不高拖累物流修复；另一方面，复工行业分布较为集中。上海公布的《关于开展重点企业保运转的工作方案（试行）》显示，汽车、医疗卫生、半导体这三个行业的企业数量合计约占第一批白名单的 80%，和上海“高精尖”产业占比较高有关，但也说明一些非重点行业复工情况有待改善。 ⚫ 国家卫健委新闻发言人米锋 5 月 13 日在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，要提升监测预警灵敏性，发现一起、扑灭一起，及时阻断传播。近期部分地区正紧锣密鼓地建立步行 15 分钟核酸“采样圈”，目标是发挥早期预警作用，降低“封城”概率。我们认为，提升监测预警灵敏性同样是一种稳增长手段：（1）常态化监测有利于保证物流平稳，减少被大幅中断的概率。物流运价及物流费用占 GDP 的比重显示，现代流通网络建设已取得初步成效，但如何应对后疫情时期的变化仍需加强。近期公路物流运价指数有所上行，2021 年运输费用占 GDP 比重也有所上升。此外，2020 年疫情爆发至今，国际航运价格依然高企、美国港口运行效率尚未完全回到疫情前、东南亚疫情导致全球“缺芯”、欧美由于公路运输效率下降导致供应商交付不断延长、缺少卡车司机等种种现实也表明，即便在没有强封控措施的海外，只要疫情扰动持续存在，供应链就难以完全恢复。对于国内物流来说，常态化监测、及时发现并扑灭疫情的成本远较局部地区物流停滞要低；（2）相较于抗风险能力更强的大中型企业，历次疫情复发对小型企业和个体工商户（零售业、餐饮和住宿、居民服务及修理三类接触式服务合计占 80%以上）的冲击更大，大部分市场主体（共 1.5 亿个，个体工商户为 1 亿个左右，其中小微企业贡献了 80%的就业、70%的专利、60%的 GDP 和 50%的税收）需要一个疫情扰动较弱的环境。就近期情况来看，根据《中国小微经营者调查 2022 年一季度报告暨 2022 年二季度中国小微经营信心指数报告》，小微经营者信心指数中市场需求分项显示，2022 年一季度和二季度较 2021 年四季度下降了 4 个百分点左右，雇员规模分项也下降了约 0.5 个百分点。另一方面。根据监管总局新闻发布会数据，2022 年 3 月市场主体注销126.2 万家，同比增长 24.5%，其中个体工商户 96.2 万家，占比为 76.2%，高于其2021 年底的市场主体占比（66.9%）。 ⚫ 展望后续，保物流和保市场主体对财政提出了较大挑战，疫情防控和复工复产相关支出占比可能会更高且更具刚性。此外，政府投资或更倾向于物流相关领域。3 月《中共中央、国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》中将应急物流提高到统一大市场建设的高度，这就要求各地建立一套有效的运行管理机制和流程，数字化程度更高，防疫功能更齐全的物流基础设施（如城外转运中心）是后续看点。 风险提示 ⚫ 病毒本身存在不确定性的风险。 报告发布日期 2022 年 05 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 提升监测预警灵敏性是一种稳增长手段 财政减收，纾困加码——4 月财政数据点评 2022-05-22 经济触底，复苏在望——4 月经济数据点评 2022-05-20 后疫情时代，如何理解财政政策两点论和重点论相统一？ 2022-05-18 宏观经济 | 专题报告 —— 提升监测预警灵敏性是一种稳增长手段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 物流不畅是本轮疫情冲击的关键症结 .............................................................. 4 复产复工有序推进，5 月经济已走出谷底 ....................................................... 5 为何物流修复慢于复工？ ............................................................................... 6 提升监测预警灵敏性是一种稳增长手段 .......................................................... 9 风险提示 ...................................................................................................... 10 宏观经济 | 专题报告 —— 提升监测预警灵敏性是一种稳增长手段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：整车货物流量指数 7 天 MA（2019 年 11 月日均值=100） .................................................. 4 图 2：部分疫情中心地区整车货物流量指数 7 天 MA（2019 年 11 月日均值=100） .........