宏观·周度报告：市场情绪修复，商品震荡上行

一、【宏观】市场情绪修复，商品震荡上行 观点：随着一系列利多因素的释放，短期市场情绪得到改善，商品指数或震荡上行。 逻辑：上周市场情绪有所修复，商品指数震荡上行。往后看，一是，俄乌冲突导致能源粮食供应短缺、疫情加剧全球供应链紧张等供给端问题迟迟未能得到解决；二是，美联储 5 月会议纪要确认超预期加息的可能性下降；三是，国内稳增长政策力度持续加大，且随着上海加快复工复产、北京疫情形势好转，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。短期市场情绪或继续得到改善，商品指数有望震荡上行。中长期需关注全球经济衰退风险的影响。 2022.5.16-5.22 2 市场情绪修复，商品震荡上行 1、上周市场情绪有所修复，商品指数震荡上行。往后看，一是，俄乌冲突导致能源粮食供应短缺、疫情加剧全球供应链紧张等供给端问题迟迟未能得到解决；二是，美联储 5 月会议纪要确认超预期加息的可能性下降；三是，国内稳增长政策力度持续加大，且随着上海加快复工复产、北京疫情形势好转，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。短期市场情绪或继续得到改善，商品指数有望震荡上行。中长期需关注全球经济衰退风险的影响。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、稳增长政策持续加码。受国内疫情的影响，二季度国内经济进一步下行的风险有所加大，本周国务院常务会议推出 6 方面 33 项具体措施稳住经济基本盘，并在 25 日罕见地召开全国稳住经济大盘电视电话会议，直达县一级的政府班子，并要求地方政府出台配套措施，意在强调落实已制定的一系列稳增长举措。目前，上海加快复工复产、北京疫情社会面清零并分区解封，制约国内经济发展的不利因素开始减弱。未来在“高效统筹疫情防控和经济社会发展，不断解决两难多难问题”的基础上，预计经济将逐步得到修复。其中，政府支出和国企投资或将保持较高的增速，但民营企业投资意愿和居民消费的修复则需要一定的时间。 2、美联储公布 5 月的会议纪要，会议纪要并未超出市场的预期，市场反应偏积极，美元指数回落、美股大幅反弹。往后看，俄乌冲突导致粮食和能源供给短缺、疫情导致全球供应链中断等供给端的问题迟迟未能得到解决，而美联储加息只能解决需求端的问题，这加剧了经济衰退的风险，下半年一旦通胀压力减弱，美联储加息的幅度和节奏或将放缓。与此同时，受高通胀的影响，近期欧央行行长表示考虑将首次加息节点提前到 7 月，并在三季度结束负利率。综合来看，6-7 两月将维持 50BP 的加息幅度，美债利率或将继续上行，美股短期或继续调整。不过，欧元区加息预期提前对欧元形成支撑，美元短期或将持续承压。 宏观·周度报告 2022 年 5 月 29 日 星期日 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 3 一、 宏观和政策跟踪 1.1 稳住经济大盘 1）稳增长政策持续加码 5 月 23 日，国务院常务会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难，发展是解决我国一切问题的基础和关键。会议决定，推出 6 方面 33 项具体措施稳住经济基本盘，其中包括阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元等，涵盖税费减免、金融支持、促消费和有效投资多个层面，努力推动经济回到正常轨道。 在财政方面，会议指出，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税 1400 多亿元，全年退减税 2.64 万亿元。 将阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元。 在金融政策方面，会议指出，今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业个体工商户贷款、货车贷款、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的 900 亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。 此次国常会部署稳经济一揽子措施，是对 4 月底中央政治局会议相关稳增长政策的具体落实，将稳住经济基本盘，并有效推动消费、地产、基建等行业的持续复苏。 2）全国稳住经济大盘电视电话会议 5 月 25 日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。会议强调，要把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。会议要求，确保中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完成，国务院常务会确定的稳经济一揽子政策 5 月底前都要出台实施细则。 近期经济稳增长的增量政策不断出台，此次会议着重强调落实，动员各地方各部门抓紧落实，并要求稳经济一揽子政策在 5 月底前都要出台实施细则。未来稳增长主要发力点集中在： 1）首要任务是保市场主体、保就业、保民生，主要措施包括减税降费、普惠金融。包括增加退税 1400多亿元，缓缴社保费 3200 亿元；今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍；支持平台企业合法合规境内外上市， 2）扩大消费。放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元。 4 3）增加政府投资。专项债 8 月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。新开工一批项目，引导银行提供规模性长期贷款。主要领域是水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等。 4）因城施策支持刚性和改善性住房需求。3 月以来各地方陆续放宽限购限贷；5 月中旬以来首套房贷利率下限调降为 LPR-20BP、5 年期 LPR 调降 15BP。 5）优化复工达产政策、保障货运通畅、航空业纾困。增加 1500 亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000 亿元债券，有序增加国内国际客运航班。 6）保能源安全。包括落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续；再开工一批水电煤电等能源项目。 影响分析：受国内疫情的影响，二季度国内经济进一步下行的风险有所加大，本周国务院常务会议推出 6 方面 33 项具体措施稳住经济基本盘，并在 25 日罕见地召开全国稳住经济大盘电视电话会议，直达县一级的政府班子，并要求地方政府出台配套措施，意在强调落实已制定的一系列稳增长举措。目前，上海加快复工复产、北京疫情社会面清零并分区解封，制约国内经济发展的不利因素开始减弱。未来在“高效统筹疫情防控和经济社会发展，不断解决两难多难问题”的基础上，预计经济将逐步得到修复。其中，政府支出和国企投资或将保持较高的增速，但民营企业投资意愿和居民消费的修复则需要一定的时间。 图表 1：三大门类投资集体回落 图表 2：社会消费大幅转负 数据来源：Wind 1.2 美联储公布会议纪要 5 月 26 日凌晨，美联储公布 5 月 FOMC 会议纪要显示，大多数与会者认为，在接下来的几次会议上加息 50 BP 可能是合适的，这一表态与鲍威尔在 5 月 FOMC 新闻发布会上的一致。会议纪要显示，所有与会者都支持当前公布的缩表计划，从 6 月 1 号开始，美联储将通过减持美国国债和 MBS 进行缩表，缩表将与加息同时发挥作用，共