宏观评论：黄金：三面之下何时闪光？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 07 月 04 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观评论 黄金：三面之下何时闪光？ 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  基本面：经济预期与实际利率。影响黄金走势的最根本原因在于经济基本面走势。从经济数据看，近期多项前瞻指标指向美国经济出现放缓迹象，其中与消费者以及房地产市场表现相关的指标更加明显；从政策节奏看，目前美联储将控制通胀放在首要位置，同时也增加了对于经济增长潜在放缓的考量，短期加息幅度仍将较大，三季度随着中期选举和经济下行压力的加大，美联储的紧缩政策或逐渐放缓；从资本市场看，部分指标释放出消极信号。从实际利率看，美联储 3月开启加息后，实际利率明显走高，预计近期仍将有所上行，但幅度或边际趋缓，四季度或有所回落。所以，从实际利率看黄金，下半年美国实际利率或将有所回落，对于黄金价格上行将形成一定支撑。  资金面：美元与人民币。美元作为黄金的标价货币，它的变动将对黄金产生影响，美国加息后推升美元汇率，短期美元波动或加大，三季度随着欧元区加息美元升值或减缓，但整体不确定较强。2022 年，主导美元升值的两大因素在下半年有新的变数，综合看美元在下半年或仍呈高位震荡，在经济基本面和政策驱动下，有高位略降的趋势。由于美元和黄金大致呈反向相关关系，美元将驱动黄金有略升的可能。除美元影响外，新兴市场财富变动也对黄金有影响，且人民币对于黄金有一定正向影响，下半年，新兴市场对于黄金的财富冲击将逐渐减弱，我国经济疫后稳步复苏，人民币持续贬值的压力较小，将在需求面上支撑黄金走势。  情绪面：地缘政治和避险因素。地缘政治风险不仅在需求面，也在供给层面影响黄金走势，这两方面都对黄金价格有利好效果。地缘政治风险一方面抬升全球避险情绪，对黄金的需求有一定拉动；另一方面，G7 限制俄罗斯黄金出口后，黄金的供给或将受到小幅影响。地缘政治在供给和需求上都会在一定程度上抬升黄金价格。从近期指标看，全球避险情绪较 2021 年和 2022 年上半年有所回升，若之后发达市场主要国家经济增速放缓明显，再加上地缘政治风险的压力，全球避险情绪上升也将推动黄金波动上行。  三面之下：对黄金的展望。通过从基本面、资金面和情绪面三个方面分析，我们认为短期黄金震荡将延续，中期有上涨机会，建议关注三、四季度的窗口期。  风险提示：地缘政治冲突加剧、美国经济下行超预期、海外收紧加快等。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 稳与进并举，绿色与数字化的机会 (2022-07-01) 2. 双叠加下复苏后劲如何？——6 月 PMI数据点评 (2022-06-30) 3. 交响曲：两轮疫情后贸易个中变换与机会 (2022-06-26) 4. 国内紧锣密鼓促消费，海外加息引衰退担忧 (2022-06-24) 5. 地方财政如何突破疫情困境？ (2022-06-22) 6. 超级央行周海外风声鹤唳，风景这边独好 (2022-06-17) 7. 复苏现，政策加力仍可期——5 月经济数据点评 (2022-06-15) 8. 黎明至，政策暖阳仍将发力——5 月社融数据点评 (2022-06-11) 9. 平稳的背后，关注结构性变化——5 月通胀数据点评 (2022-06-11) 10. 绿债或迎机会，欧洲紧缩将开启 (2022-06-10) 52233 宏 观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 基本面：经济预期与实际利率 ................................................................................................................................................................. 1 1.1 美国的经济现状与未来 ....................................................................................................................................................................... 1 1.2 利率与黄金 ............................................................................................................................................................................................. 3 2 资金面：美元与人民币............................................................................................................................................................................... 5 3 情绪面：地缘政治和避险因素 ................................................................................................................................................................. 6 4 三面之下：对黄金的展望 .......................................................................................................................................................................... 7 宏 观评论 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2022 年 2 月以来，受俄乌地缘冲突影响，全球资产避险情绪升温，黄金价格飙涨，3月 8 日，伦敦黄金现货价格触及 2039 美元/盎司，但 2022 年 4 月下旬起，受美联储加息影响，国际黄金价格持续下跌，5 月中旬至今，伦敦黄金现货价格维持在 1800 美元到 1860 美元区间震荡。从基本面、资金面和情绪面来看，我们认为黄金的机会或在不远的未来将至，本篇专题从这几个角度详细解析。 1 基本面：经济预期与实际利率 同时具有商品属性、金属属性和货币属性的黄金，影响其走势的最根