【广发传媒-海外】互联网行业2022中期策略：行业触底回升，中长期增长展望

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 投资策略报告|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】互联网行业 2022 中期策略 行业触底回升，中长期增长展望 [Table_Summary] 核心观点：  行业触底回升。预计 22Q2 业绩触底，下半年企稳回升，低基数效应逐渐体现。估值角度，自 21 年初以来经历杀估值-杀业绩-杀估值三个阶段，尽管近 2 个月反弹强劲，考虑业绩受压制，整体估值仍偏低。数字经济成为撬动经济增长的新杠杆，产业互联网是重要承载和推力。国家高度重视数字经济发展，先后出台一系列政策文件，加快数字基础技术发展，推动数字经济在各行业深化。随着产业互联网的逐渐深入，云服务行业已从从跑马圈地转向精耕细作，从基础设施技术层转向针对特定行业提供综合解决方案。新商业生态，不只直播电商。头部互联网公司加大布局电商或商业生态，成为其新增长点，一方面零售行业市场规模庞大，另一方面商业生态的扩大带来的是广告、支付、2B 服务等多方面的增长。抖音近期发力商城和搜索，涉足传统电商的核心领域，后续其他平台预期跟进。  产业互联网细分行业回顾与展望。云计算：多因素导致收入降速，各公司调整云业务短期策略，不再单纯追求收入规模扩大，更注重降本增效、调结构提毛利。从行业趋势看，云计算进入突破期，关注重点从 IaaS 转向 PaaS 和 SaaS，深入各行业提供数字化解决方案。SaaS：外部环境逐渐转好，长期云化趋势未变。客户短期可能缩减开支、延后付费意愿，导致行业增长阶段性放缓，但外部不利影响逐渐转好，包括地产行业政策持续回暖，疫后经济复苏，SaaS 公司降本增效。互联网医疗：行业具增长空间，政策规范发展。据米内网数据，2021 年网上药店占线上线下零售渠道 28.1%，其中药品占比升至 16.5%。  重点公司：腾讯控股：业绩受宏观环境和疫情影响，静待拐点； 美团-W：受疫情扰动，新业务持续减亏；快手-W：用户扩张超预期，持续降本增效；阅文集团：阅读业务稳健，IP 运营继续发力；金山软件：新游表现亮眼，各业务势头向好；明源云：SaaS 高增长，发力产业地产，ERP 推进转云；微盟集团：收入快速增长，前期投入增加致亏损扩大；中国软件国际：基石业务稳健，2021 年云业务收入占比接近 30%；平安好医生：优化 C 端聚焦 B 端，医疗服务收入占比提升；移卡：支付稳健增长，到店电商具想象空间。  风险提示。政策不确定性；行业趋于成熟，竞争加剧；疫情反复、经济增速放缓，B 端缩减开支，C 端消费意愿不强等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-07-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -38%-29%-21%-12%-3%5%07/2109/2111/2101/2203/2205/22软件与服务恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 腾讯控股 00700.HK HKD 347.00 2022/05/20 买入 524.94 12.16 14.23 28.54 24.39 15.16 13.87 12.00 12.00 美团-W 03690.HK HKD 201.20 2022/07/01 买入 248.55 -0.85 2.66 - 75.64 - 55.82 -10.09 9.43 快手-W 01024.HK HKD 87.65 2022/05/25 买入 85.18 -2.42 0.99 - 88.54 - 217.96 -62.00 -6.00 金山软件 03888.HK HKD 30.40 2022/05/25 买入 38.00 0.45 0.59 67.56 51.53 19.62 16.32 2.50 3.10 阅文集团 00772.HK HKD 36.70 2022/03/23 买入 59.86 1.43 1.74 25.66 21.09 26.50 19.74 7.00 8.00 明源云 00909.HK HKD 12.62 2022/04/01 买入 18.60 0.07 0.09 180.29 140.22 147.46 94.39 2.00 3.00 微盟集团 02013.HK HKD 5.17 2022/04/04 买入 8.39 -0.16 0.01 - - - 278.70 -19.6 -5.8 中国软件国际 00354.HK HKD 7.92 2022/03/31 买入 11.10 0.42 0.51 18.86 15.53 14.73 11.82 12.00 12.00 平安好医生 01833.HK HKD 23.30 2022/03/17 买入 31.40 -1.09 -0.80 - - - - -10.00 -7.00 移卡 09923.HK HKD 22.40 2022/06/08 买入 27.51 0.93 1.33 24.09 16.84 21.36 15.53 11.50 14.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 40 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 目录索引 一、行业触底回升，中长期增长展望 ................................................................................. 6 （一）政策转暖，业绩将触底回升，估值具吸引力 ................................................... 6 （二）数字经济成为撬动经济增长的新杠杆，产业互联网是重要承载和推力 ......... 10 （三）新商业生态，不只直播电商 ..............................................