美团W(03690.HK)2022Q2前瞻：6月主业恢复加速，带动Q2业绩优于预期，看好持续复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 美团 Q2 表现呈现前后分化，整体优于市场预期。4-5 月受疫情影响业务增速下滑，尤其到店酒旅业务受冲击较大，6 月随疫情影响减弱，各项业务恢复节奏加快，优于市场此前预期。我们预计 Q2 收入 494 亿（yoy+13%），调整后营业利润-17.7 亿（OPM-3.6%），调整后净利润-15.6 亿（调整后净利润率-3.2%）。短期看，虽 Q2美团业务受疫情扰动，但仍展现韧性，疫情缓解后恢复速度快，弹性大。预计后续在疫情缓解，政策促进消费（发放消费券）背景下，消费将逐步复苏助推业务增长。长期看，人均可支配收入提升/家庭小型化，叠加疫情加速线上化消费习惯培养，美团业务仍有持续增长空间。 ⚫ 外卖：Q2 外卖订单增长及盈利表现优于此前预期。订单及收入端，随着疫情地区逐步推进复商复市、复工复产，消费需求释放，叠加供给及配送逐步恢复，我们预计外卖订单增速优于此前预期，Q2 外卖订单总量 36.3 亿单，同增 2.5%（VS 此前0%），主要得益于 6 月订单增长拉动（预计 6 月订单同增 9%-10%）。同时，由于疫情对供需两端产生影响，需求端正餐比例提升，供给端中小商户订单减少，我们预计客单价提升幅度较大，拉动 GMV 及收入增速优于订单量，我们预计 Q2 外卖收入同增 12.7%达 261 亿元。整体看，据统计局数据，Q2 餐饮大盘收入连续三个月好转，外卖恢复水平优于餐饮大盘，我们看好美团外卖的持续复苏，预计 Q3 订单达两位数增长。利润端，在疫情影响下，外卖客单价提升，实际补贴投放下降，我们上调外卖经营利润，预计单单 OP 0.9 元（VS 此前 0.83 元），营业利润达 32.7 亿元（OPM 12.5%），虽疫情影响是短期的，但外卖仍展现了较强盈利弹性。 ⚫ 到店及酒旅：Q2 到店及酒旅收入略超此前预期。伴随疫情缓解，精准防控及各地促进消费政策，6 月以来到店及酒旅恢复加快，拉动整体 Q2 收入恢复，我们预计到店及酒旅收入 68.5 亿元，同比下滑-20.4%优于预期（VS 此前预期-22.7%）。预计营业利润 27.6 亿元（维持此前 OPM 40.3%）。分业务来看，我们预计 Q2 受疫情影响程度酒旅>到店>到综，恢复情况到店>到综>酒旅。由于跨城流动受疫情波动影响大，酒旅完全恢复仍需一段时间，到综相较到店受线下疫情管控影响更大，而到综收入占比高，结合 21Q3 高基数，预计 Q3 到店及酒旅收入个位数增长。 ⚫ 新业务：维持此前 Q2 新业务收入预期，预计 Q2 新业务亏损略优于此前预期。我们预计新业务收入 165 亿（yoy+37%），新业务营业利润-78 亿元（VS 此前 79.8 亿元），OPM 为-47.3%，我们预计新业务减亏优于此前预期主要是由于美团优选关停部分低 ROI 城市业务及运营优化带来的减亏加速。战略上，公司深耕“零售+科技”，通过新业务拓场景同时注重高质量增长。美团优选，重点优化运营效率，降本增效提 UE。美团闪购，拓展非餐场景对外卖餐饮品类做延申，转化外卖高质量用户，我们看好闪购用户及品类渗透提高所带来的单量增长。 ⚫ 虽受疫情短期扰动，但美团主业持续展现韧性，考虑到 6 月疫情缓解，政策促进，消费逐步复苏，美团主业恢复优于预期，带动 Q2 外卖、到店及酒旅业务恢复及盈利改善，预计后续将大概率延续 6 月复苏趋势，因此调整部分业务假设。我们预测公司 22-24 每股收益-1.8/0.79/2.89 元（原预测 22-24 为 -1.92/0.72/2.84 元），采取分部估值，维持外卖业务 3.7x PS，预计 23 年收入 1419 亿 CNY；维持到店及酒旅 31x PE，预计 23 年实现利润 205 亿 CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持 0.6x P/GMV，预计 23 年 GMV 1460 亿，公司合理估值为 14500 亿 HKD，目标价 234.34元 HKD，维持“买入”评级。 风险提示 政策管控，市场竞争加剧，疫情及消费不利影响，新业务增长不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022年07月22日） 191.7 港元 目标价格 234.34 港元 52 周最高价/最低价 298/103.5 港元 总股本/流通 H 股（万股） 618,747/550,922 H 股市值（百万港币） 1,186,138 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 07 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.98 0.05 35.57 -31.49 相对表现 5.45 1.95 35.71 -5.83 恒生指数 1.53 -1.9 -0.14 -25.66 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 美团 1Q22 深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏 2022-06-08 美团 4Q21 深度点评：疫情下核心业务具韧性，新业务减亏高质量发展 2022-03-31 疫情影响短期业绩，看好长期业务韧性：——美团 2021Q4 业绩前瞻 2022-02-15 美团 3Q21 深度点评：核心业务韧性强，短期受宏观影响，看好长期成长 2021-12-02 6 月主业恢复加速，带动 Q2 业绩优于预期，看好持续复苏 ——美团 2022Q2 前瞻 买入（维持） 股票报告网 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 公司研究 | 动态跟踪 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114,795 179,128 217,519 281,433 361,615 同比增长(%) 17.70% 56.04% 21.43% 29.38% 28.49% 营业利润(百万元) 4,330 (23,127) (10,552) 5,656 20,755 同比增