捷佳伟创(300724)多线布局推进，TOPCon有望再提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 捷佳伟创 (300724 CH) 多线布局推进，TOPCon 有望再提速 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 158.07 2022 年 8 月 10 日│中国内地 专用设备 归母净利润同比增加 11%，TOPCon/钙钛矿布局再提速 21H1 公司实现营业收入 26.79 亿元/yoy+2.13%；归母净利润 5.08 亿元/yoy+10.91%，利润增速快于收入主要系上半年汇兑收益约 7800 万元。新技术推广以及 21 年原材料价格上涨影响公司收入确认节奏，我们认为下半年 TOPCon 电池产能扩张及公司收入确认有望加速改善。同时公司在 1）持续加码研发强化产品竞争力，2）多线布局光伏技术迭代，3）半导体设备持续拓展，三个方面相互协同，有望助力公司中长期稳定发展。我们维持22～24 年 EPS 预测为 2.68/3.51/4.51 元。可比公司 2022 年 PE（Wind 一致预期）68 倍，出于谨慎原则维持 22 年 PE 目标 59 倍，维持目标价 158.07元，对应 23～24 年 PE 为 45/35 倍，维持买入评级。 研发与销售费用前置力保设备竞争力，盈利能力有望持续改善 22H1 公司综合毛利率 25.47%/yoy-0.52pct 较为稳定，主要系 PERC 设备技术较为成熟，考虑到公司 TOPCon 设备较强的竞争力，公司毛利率有望企稳回升。22H1 研发费用率 5.31%/yoy+0.16pct，销售费用率 2.09%/ yoy+0.95 pct，公司延续较高的研发投入，叠加电池技术迭代、半导体装备验证等项目的持续推进，公司费用投入前置明显，后期规模化量产有望持续提升盈利能力。经营净现金流 8.95 亿元/yoy+63.76%，收益质量持续改善。 引领多技术路线持续推进，全面受益光伏电池技术多元化趋势 公司在 N 型、钙钛矿等新技术上持续迭代，满足光伏多技术路线并行的行业大趋势。N 型电池方面，公司 7 月底出货了 GW 级 HJT 产线设备，其常州 HJT 研究院的新一代 PECVD 与 TCO 设备也安装到位，推进管式与板式双重路线的升级迭代；8 月 1 日公司 PE-poly 路线 TOPCon 设备再中标下游头部客户电池项目。钙钛矿+ HJT 的叠层电池更高转换效率（31.3%，2022.07，EPFL&CSEM）持续受到关注，但目前主要以实验室制备为主。捷佳的钙钛矿 RPD 设备 7 月初发往客户，7 月 27 日公司官网发布其钙钛矿电池量产设备再次中标，我们认为公司有望引领新技术从实验室走向量产。 下半年 TOPCon 扩产有望加速放量，公司 PE-Poly 设备竞争力提升 公司 PE-Poly 技术生产效率高，投资成本更低，量产良率也具备了竞争优势，达到量产条件，有望获得更多客户认可。据 CPIA 预测，22 年中国电池片产量有望超过 261GW。我们统计目前 TOPCon 产能约 30GW，规划产能超过 100GW，我们预计全年扩产有望超 50GW。公司 22H1 在手订单 37.33亿元/yoy-0.43%，随着头部客户的不断加入，下半年公司签单有望加快。 风险提示：电池片提效降本不及预期；技术迭代对设备影响；市场竞争加剧。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +(86) 755 8249 2802 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +(86) 21 2897 2081 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 158.07 收盘价 (人民币 截至 8 月 10 日) 140.21 市值 (人民币百万) 48,828 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 979.64 52 周价格范围 (人民币) 47.59-205.99 BVPS (人民币) 19.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,044 5,047 6,519 8,280 10,501 +/-% 60.03 24.80 29.17 27.00 26.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 523.03 717.40 933.16 1,223 1,572 +/-% 36.95 37.16 30.07 31.04 28.53 EPS (人民币，最新摊薄) 1.50 2.06 2.68 3.51 4.51 ROE (%) 16.86 11.51 13.02 14.57 15.78 PE (倍) 93.36 68.06 52.33 39.93 31.07 PB (倍) 16.08 7.87 6.84 5.84 4.92 EV EBITDA (倍) 75.88 54.26 45.36 33.30 25.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(10)(1)8174787127166206Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)捷佳伟创相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 捷佳伟创 (300724 CH) 图表1： 可比公司估值（估值日期：2022 年 8 月 10 日） 证券代码 证券简称 市值 （亿元） 股价 （元） EPS 2021 （元） EPS 2022E（元） EPS 2023E（元） EPS 2024E（元） PE 2021 PE 2022E PE 2023E PE 2024E 2022 PEG 22-24 年净利润 CAGR 300316 CH 晶盛机电 931.57 71.23 1.31 1.99 2.65 3.25 54 36 27 22 1.01 35.4% 300450 CH 先导智能 893.37 57.13 1.01 1.71 2.50 3.22 56 33 23 18 0.71 47.1% 603396 CH 金辰股份 139.32 119.80 0.52 1.27 1.86 2.79 229 94 64 43 1.26 74.8% 688516 CH 奥特维 365.87 370.80 3.76 5.70 8.19 10.90 99 65 45 34 1.53 42.6% 300776 CH 帝尔激光 422.10 248.2