轻工制造行业：详解英美烟草2022中报，新型烟草稳健向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 详解英美烟草 2022 中报，新型烟草稳健向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 英美烟草 22H1 整体收入平稳，新型烟草高增。英美烟草 22H1 收入同比增长 5.7%至 128.7 亿英镑，固定汇率下同比增长 3.7%，新型烟草收入同比增长 45.4%至 12.8 亿英镑，固定汇率下同比增长 45.0%。利润端，Quantum 项目推进下新型烟草减亏 2.8 亿英镑，Vuse 自动化改革后生产成本降低 17%，实现降本增效。 ⚫ 英美烟草雾化烟 22H1 收入同比增长 55.2%，固定汇率下同比增长48.2%，烟弹销量同比增长 18.6%，均价同比提升 30.7%，全球前五大市场份额提升 1.2pct 至 34.7%，保持行业首位。高增长基于前期积极的市场策略和战略转型。①美国地区，Vuse 收入同比增长 71%，固定汇率下同比增长 60%，销量同比增长 19%，市占率提升 3.8pct 至36.3%。②其他地区，欧洲雾化收入同比增长 9.6%至 1.1 亿英镑，固定汇率下同比增长 11.7%，公司在封闭式雾化烟份额同比提升 8.2pct至 64.4%，但受一次性挤压整体雾化烟市场份额下降，但公司 22 年 5月推出一次性产品 Vuse Go 并将在 H2 大规模推广，贡献业务增量。 ⚫ 英美烟草 HNB 收入 22H1 同比增长 38.6%至 5.0 亿英镑，固定汇率下同比增长 44.2%，烟弹销量同比增长 30.4%。公司在 HNB 全球前 9 大市场中销量份额提升 1.6pct 至 19.6%，主要基于新系列 Hyper 的推动（出烟量大、加热更快、转化率高）。①亚太与中东，HNB 收入同比增长 9.0%，固定汇率下同比增长 15.6%，销量同比增长 17.3%，在日本整体烟草市占率提升 0.6pct 至 7.4%，②欧洲，HNB 收入同比增长83.5%，销量同比增长 42.6%，行业增速仅 15.5%，除俄罗斯与乌克兰外，在欧洲 HNB 行业份额提升 5.2pct 至 17.7%。 ⚫ 展望未来，英美烟草预计 2022 全年整体收入增速 2-4%，新型烟草强劲增长且继续减亏，雾化烟来看，美国 PMTA 逐步落地，提升进入门槛和头部企业份额，对一次性口味烟和合成尼古丁将采取明确的管制行动，Juul 也有退出市场的可能，英美烟草份额将持续向上；而非美市场推出一次性产品并大规模推广，上行趋势有望加速。 ⚫ 风险提示。新型烟草政策影响，卷烟销量或下滑，汇率波动风险，新产品不及预期风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-08-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:轻工行业 2022年中期投资策略 2022-07-04 轻工行业专题:当下如何看出口？盈利压力缓解，需求分化 2022-05-15 轻工 2021 年报&2022 一季报综述:吹尽黄沙始到金 2022-05-05 [Table_Contacts] -25%-18%-11%-4%3%10%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22轻工制造沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 思摩尔国际 06969.HK HKD 17.82 2022/07/20 增持 26.16 0.64 0.82 27.84 21.73 23.96 18.46 16.60 17.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 目录索引 一、英美 22H1 总收入平稳，雾化烟收入+55% ................................................................. 5 （一）收入端：可燃烟销量平稳，雾化烟与 HNB 高速增长 ...................................... 5 （二）利润端：降本增效持续推进，新型烟草进一步减亏 ........................................ 6 二、雾化烟：22H1 收入高增，销量与份额稳增................................................................. 7 （一）美国市场：收入高增，价格提升，PMTA 持续推进 ........................................ 8 （二）其他市场：欧洲份额受一次性挤压，H2 将填补一次性空白 ........................... 9 三、HNB（THP）：新系列 HYPER 驱动下成长加速........................................................ 10 四、风险提示 .................................................................................................................... 12 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 图表索引 图 1：英美烟草