《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月16日买 入完美世界（002624.SZ）《幻塔》海外表现靓眼，持续验证老牌研发商实力核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.44 元总市值/流通市值29954/28209 百万元52 周最高价/最低价23.67/11.05 元近 3 个月日均成交额923.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《完美世界（002624.SZ）中报预告点评-《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现》 ——2022-07-17《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02业绩处于预告中位，主业大幅增长。2022H1 公司实现营收 39.23 亿，同减6.73%，其中 22Q2 实现营收 17.95 亿，同减 9.14%,2022H1 公司实现归母净利润 11.37 亿，同增 341.51%，落在业绩预告中位，22Q2 实现归母净利润 2.97亿，同增 243.87%。公司收入下滑因 2022 年 2 月欧美子公司不再纳入合并范围所致，扣除该因素影响，预计公司 2022H1 收入增速为 1.58%，公司扣非归母净利润 6.71 亿，同增 1653.58%。《幻塔》海外表现靓眼，22Q3 关注《诛仙世界》、《黑猫奇闻社》上线。公司游戏业务表现较好一方面因上年同期处置不达预期的海外项目，产生一次性亏损 2.7 亿，另一方面 2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量，助力游戏业务稳健发展。《幻塔》海外表现较好，持续验证公司新品类创新实力，8 月 11 日《幻塔》在海外同步上线，当日登顶 22 国免费游戏榜单第一，拿下美国、日本、韩国、中国港澳台地区 iOS 免费榜冠军，同时还跻身全球 90 多个国家和地区的 iOS 免费榜 TOP10。公司后续游戏储备丰富，近期关注 8 月 19 日测试的经典端游《诛仙世界》和 8 月 24 日计划上线的手游《黑猫奇闻社》。公司研发费用增加，同时长期投入引擎应用技术。公司 22H1 研发投入大幅增加，公司出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新、推动精品化的配套机制，研发人员薪酬也同步提升；此外，公司长期投入引擎应用技术，《诛仙世界》将使用虚幻引擎 4，该游戏是率先使用虚幻引擎 4 制作的大型开放世界MMORPG 端游，《诛仙世界》将基于虚幻引擎 4 先进的渲染和光照等技术与丰富多元的材质模型，营造出高度拟真的仙侠世界体验。公司端游产品《笑傲江湖》高清服于 2022 年 7 月公测，采用自研引擎 Angelica X。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。投资建议：业绩符合预期，维持 “买入”评级。《幻塔》海外上线表现靓眼，2022 年该游戏有望持续释放业绩，三季度将新上端游《诛仙世界》、手游《黑猫奇闻社》，公司老游基本盘稳固，新游增量显著，经过阵痛期，公司游戏主业逐渐步入稳健上升通道，《幻塔》持续验证老牌研发商创新实力。我们维持此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为 18.73/21.04/22.07 亿，增速为 407.3%/12.4%/4.9%，EPS 为0.93/1.05/1.1 元，对应 PE 17/15/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5189,92010,97111,551(+/-%)27.2%-16.7%16.5%10.6%5.3%净利润(百万元)1549369187321042207(+/-%)3.0%-76.2%407.3%12.4%4.9%每股收益（元）0.770.180.931.051.10EBITMargin19.1%3.2%16.1%16.5%16.2%净资产收益率（ROE）14.3%3.6%16.1%16.1%15.1%市盈率（PE）20.184.116.614.814.1EV/EBITDA16.686.321.619.118.3市净率（PB）2.873.022.682.382.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩处于预告中位，研发投入增长显著。2022H1 公司实现营收 39.23 亿，同减6.73%，其中 22Q2 实现营收 17.95 亿，同减 9.14%,2022H1 公司实现归母净利润11.37 亿，同增 341.51%，落在业绩预告中位，22Q2 实现归母净利润 2.97 亿，同增 243.87%。公司收入下滑因 2022 年 2 月欧美子公司不再纳入合并范围所致，扣除该因素影响，预计公司 2022H1 收入增速为 1.58%，公司扣非归母净利润 6.71亿，同增 1653.58%。图1：2016-2022H1 完美世界营业收入及增速图2：完美世界单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2016-2022H1 完美世界归母净利润及增速图4：完美世界单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022H1 公司毛利率 67.96%，同增 13.14pct，主要因公司游戏业务收入占比提升，在《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏带动下，游戏业务毛利率较上年同期提高。公司期间费用率较去年下降 2.15pct 至 49.13%，公司销售费用率下降明显因本期市场推广费用减少所致，管理费用基本与上年持平，公司研发费用率同比增加6.8pct，因公司于 2021 年末出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新、推动精品化的配套机制。基于此，一方面，公司研发人员薪酬较上年增加明显，另一方面，随重点项目研发工作的推进，外包等研发支出相应增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：完美世界毛利率、净利率变化情况图6：完美世界费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理游戏业务：22H1 公司游戏业务实现营业收入 37.36 元，同增 9.59%，实现归母净利润 11.83 亿，同增 429.73%，如剔除非经常性收益 4 亿元，游戏业务实现营业收入 36.93 亿，同增 22.20%，实现扣非净利润 7.44 亿，同增 1,958.22%。公司游戏业务表现较好一方面因上年同期处置不达预期的海外项目，产生一次性亏损2.7 亿，另一方面 2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量，助力