金蝶国际(00268.HK)云收入及相关指标保持高增长，苍穹／星瀚优势显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 中报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK） 云收入及相关指标保持高增长，苍穹/星瀚优势显著 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 22H1 财报。22H1 实现营收 21.97 亿元（人民币，以下皆同），同比增长 17.3%，实现归母净利润-3.56 亿元，21H1 为-2.48 亿元。  云服务收入占比创新高，收入质量持续提升。22H1 云服务收入同比+35.5%，在收入中占比达 76%，云订阅相关合同负债 15.7 亿元，同比+56%，较年初+16%，ARR 约 18.60 亿元，同比+46.5%。我们认为，订阅相关合同负债、ARR 等是体现云订阅模式业务收入质量的关键指标，也是该类业务较传统软件授权业务能够享受更高估值的重要基础，从公司上半年数据看，云服务收入质量明显提升，估值基础得到夯实。  无惧疫情短期影响，持续投入加强大企业市场优势。22H1 云业务经营利润-5.15 亿元，而星空产品经营利润率超过 20%，因此综合考虑，公司应在大型企业产品苍穹/星瀚的研发及市场方面均有较大投入。从效果来看，期内新签客户 194 家，同比增长 37%，老客户加购 282 家，同比增长 169%，以此看，在不断获取新客户的同时，老客户的粘性也在不断增强，大企业市场优势得到持续加强。  星空云订阅持续转化，OPM 保持较高水平。22H1 星空 ARR 同比+53%，实际反映的是更多星空用户逐步转为云订阅模式。当前，星空已逐步进入收获期，订阅收入占比及 OPM 应是更重要的跟踪指标。  盈利预测与投资建议。预计公司 22 年～24 年营收分别为 49.71 亿元、61.46 亿元、76.41 亿元。参考可比公司估值，给予金蝶 22 年 13 倍 PS估值倍数，对应每股合理价值约 21.51 港币/股，维持“买入”评级。  风险提示。经济环境导致下游 IT 支出波动；港股市场交易环境影响。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,356 4,174 4,971 6,146 7,641 增长率（%） 0.9 24.4 19.1 23.6 24.3 EBITDA（百万元） 62 56 18 196 407 归母净利润（百万元） -335 -302 -354 -201 -24 增长率（%） -190.0 9.9 -17.0 43.3 87.9 EPS（元/股） -0.10 -0.09 -0.10 -0.06 -0.01 市盈率（x） - - - - - ROE（%） -4.31 -3.98 -4.88 -2.85 -0.35 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.34 港元 合理价值 21.51 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）:云收入质高速快，现金流表现优异 2022-03-17 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）:营业收入高速增长，云收入表现尤其靓丽 2021-08-19 [Table_Contacts] 联系人： 雷棠棣 021-38003673 leitangdi@gf.com.cn -41%-27%-13%1%15%30%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22金蝶国际恒生指数 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 金蝶国际|中报点评 一、2022 年中报数据及主要财务数据分析 公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入21.97亿元（人民币，以下皆同），同比增长17.3%，实现归属母公司净利润-3.56亿元，上一年同期为-2.48亿元。 （一）主要财务数据分析 1. 分业务看： (1) 传统软件业务实现营业收入5.19亿元，同比下降18.1%。 (2) 云业务收入16.77亿元，同比增长约35.5%，继续实现快速增长，在收入中占比提升至76%，其中ARR约18.6亿元，同比增长46.5%： ① 面向大型企业的苍穹PaaS平台及星瀚SaaS：2022年上半年实现收入2.84亿元，同比增长77.6%；期内签约客户476家，其中新签客户194家，同比增长37%，总签约金额约3.3亿元。上半年新签客户包括山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团等行业头部客户。 ② 星空收入7.86亿元，同比增长16.1%，续费率89%，客户数增长至2.83万家。 2. 研发投入7.95亿元，同比增加19.0%，研发投入资本化率约31.3%，同比下降2.92 PCT。 3. 经营活动产生的现金流净额为-1.80亿元，上一年同期约9651万元。 4. 综合毛利率为60.58%，上一年同期为62.71%。 5. 费用方面，销售费用10.50亿元，同比增加18.3%，销售费用率为47.8%；管理费用2.34亿元，同比增加12.7%，管理费用率为10.7%；研发费用为6.98亿元，同比增加11.7%，研发费用率31.8%。 6. 2022年上半年公司经营利润-4.54亿元（2021年上半年为-3.55亿元），其中传统授权软件业务及其他经营利润为2767万元（2021年上半年为4272万元）；云业务经营利润-5.15亿元（2021年上半年为-4.33亿元）；投资性房地产经营利润为3364万元，基本保持稳定。 7. 云服务业务合同负债19.65亿元，同比增长57.9%。其中云订阅相关的合同负债约15.72亿元，同比增长56%（21年全年云订阅相关合同负债13.58亿元，同比增长64.6%）。 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 金蝶国际|中报点评 表1：中报财务关键数据（单位：百万元） 财报数据（百万元） 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 营业收入 1485.16 1387.45 1872.4 2196.66 营业成本 304.73