华润啤酒(00291.HK)均价稳步提升叠加费用下滑，22H1业绩超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【广发食品饮料&海外】华润啤酒（00291.HK） 均价稳步提升叠加费用下滑，22H1 业绩超预期 [Table_Summary] 核心观点：  均价稳步提升叠加费用下滑，22H1 业绩超预期。公司公告 22H1 营业收入 210.13 亿元，同比增长 7.02%；其中销量 629.5 万吨，同比增长-0.66%；均价 3338 元/吨，同比增长 7.74%。22H1 次高档及以上产品销量 114.2 万吨，同比增长约 10%。22H1 归母净利润 38.02 亿元，同比增长-11.40%，若剔除 21 年出售地块的收益 13.16 亿元，则 22H1归母净利润同比增长 27.80%，业绩超预期。22H1 业绩超预期主要因为疫情影响下公司减少了市场推广费用，同时上半年没有关厂计划，因此也没有相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿和安置费用，行政及其他费用率有所下滑。22H1 公司销售及分销费用率为 15.32%，同比下滑 1.44pct，行政及其他费用率 6.41%，同比下滑 1.93pct。  啤酒行业高端化仍处在前半程，公司盈利能力未来有望继续提升。根据我们 2022/05/16 发布的《从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程》，我们认为我国啤酒行业的高端化仍处在前半程。长期来看，我们认为公司的盈利能力有望在产品结构升级的支撑下继续提升。同时，公司同样在持续关注非啤酒的酒精饮品发展机会。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司收入 380.23/411.33/433.94亿元，同比增长 10.55%/8.18%/5.50%；归母净利润 43.08/56.01/67.94亿元，同比增长-6.09%/30.02%/21.30%（若剔除卖地收益，归母净利润同比增长 31.70%/29.99%/21.30%），EPS 分别为 1.33/1.73/2.09 元/股；按最新收盘价对应 PE 为 36/28/23 倍。我们给予 23 年 35 倍 PE估值，对应合理价值 74.17HKD /股，维持“买入”评级。  风险提示。结构升级低于预期，原材料成本压力，疫情反复。  如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为 0.8147。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32,468 34,393 38,023 41,133 43,394 增长率（%） -3.85 5.93 10.55 8.18 5.50 EBITDA（百万元） 4,299.00 5,359.00 6,245.25 8,128.04 9,730.07 归母净利润（百万元） 2,094 4,587 4,308 5,601 6,794 增长率（%） 59.60 119.05 -6.09 30.02 21.30 EPS（元/股） 0.65 1.41 1.33 1.73 2.09 市盈率（P/E） 90.12 36.79 36.02 27.70 22.84 ROE（%） 9.87 18.77 16.67 18.04 18.21 EV/EBITDA 42.84 30.49 24.00 22.48 18.49 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 58.70 港元 合理价值 74.17 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 请注意，邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发食品饮料&海外】华润啤酒（00291.HK）:疫情反复叠加提价滞后，下半年结构升级略有放缓 2022-03-27 【广发食品&海外】华润啤酒（00291.HK）:啤酒行业龙头，渠道变革有望加速高端化 2021-11-11 [Table_Contacts] 联系人： 张子健 zhangzijian@gf.com.cn -36%-27%-19%-11%-2%6%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22华润啤酒恒生指数 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 华润啤酒|公告点评 公司发布2022年中期业绩，22H1公司收入210.13亿元，同比增长7.02%;归母净利润38.02亿元，同比增长-11.40%；若剔除21年公司出售地块的收益13.16亿元，则22H1公司的归母净利润同比增长27.80%。收入符合预期，利润超预期，点评如下： 一、均价稳步提升叠加费用下滑，22H1业绩超预期 公司公告22H1营业收入210.13亿元，同比增长7.02%；其中销量629.5万吨，同比增长-0.66%；均价3338元/吨，同比增长7.74%。由于三月份以来全国疫情多点暴发的影响，啤酒行业销量受冲击较大，公司整体销量同比微降，表现优于行业平均水平；公司均价则在直接提价和结构升级的支撑下继续维持高增长。公司继续通过各类主题推广和渠道营销活动来培育与推广各重点高端品牌，22H1次高档及以上产品销量114.2万吨，同比增长约10%，其中，勇闯天涯superX、雪花纯生和马尔斯绿销量均持续保持增长，喜力销量实现双位数增长。分区域来看，东区收入/EBIT分别为104.55/21.58亿元，同比5.79%/-33.21%；南区收入/EBIT分别为53.57/13.78亿元 ， 同 比 3.16%/2.45% ； 中 区 收 入 /EBIT 分 别 为 61.07/16.33 亿 元 ， 同 比14.38%/19.20%。 公司22H1归母净利润38.02亿元，同比增长-11.40%；若剔除21年公司出售地块的收益13.16亿元，则22H1公司的归母净利润同比增长27.80%。业绩高增长主要有两方面原因：（1）均价维持高增长覆盖了原材料等成本的涨幅，22H1公司吨价3338元/吨，同比提升7.74%，吨成本1928元/吨，同比提升7.83%，22H1公司毛利率42.25%，同比下滑0.05pct，基本持平；（2）疫情影响下公司减少了不必要的市