东曜药业B(1875.HK)朴欣汀销售快速放量，CDMO业务快速推进

证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告买入朴欣汀销售快速放量，CDMO 业务快速推进东曜药业-B（1875.HK）2022-08-18 星期四目标价：5 港元现价：2.95 港元预计升幅:69.5%重要数据日期2022-08-17收盘价（港元）2.95总股本（亿股）7.65总市值（亿港元）22.57净资产（亿元）3.83总资产（亿元）8.152 周高低（港元）4.78/2.46每股净资产（元）0.5数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理主要股东Vivo Capital Fund VIII,L.P.(28.68%）晟德大药厂股份有限公司(28.66%）钧信国际有限公司（7.39%）Advantech Capital Investment VLimited (6.42%）Tricor Trust (Hong Kong) Limited(4.50%）相关报告深度报告：东曜药业-B-20201229更新报告：东曜药业-B-20210329更新报告：东曜药业-B-20211208更新报告：东曜药业-B-20220414研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk3 款上市产品正进行商业化推广，业绩增长迅速：公司 2022 年上半年营业收入为 1.82 亿元人民币，同比增长 687%，净亏损大幅缩减至 1572 万元，同比下降 86%。3 款上市产品在今年开始商业化推广，目前朴欣汀已覆盖除西藏以外的全国所有省份和自治区，拥有两万升产能和100%的生产合格率；替至安目前通过两个渠道模式销售:1)集采方面,公司被成功中选十三省联盟以及江苏省及河北省集采续约供应企业；2)非集采方面，通过与济民可信合作加速拓展市场份额，预计下半年业绩会有显著增长；针对美适亚，公司正与前沿生物签订战略合作，精准定位艾滋病群体，细分市场推广销售。临床进展方面，ADC 药物 TAA013 临床试验入组完成，正进行受试者的随访；与兆科眼科合作的抗 VEGF 单抗 TAB014Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组；TAC020(创新靶点)正与和铂医药进行联合开发，目前进展顺利。CDMO 业务发展迅速，竞争优势明显:上半年公司 CDMO 业务实现收入 2266 万元，同比上升 94%,在手订单超过 8500万，项目合计 23 个，项目如期交付率达 100%，预计 2022 年全年营收将超一亿。ADC 项目 8 个，单抗项目 10 个，化药及其它 5 个，覆盖临床前到临床III期不同阶段。订单主要来自 ADC 和单抗项目，新增订单数和存续订单数各占 50%，展现 CDMO 持续发展的态势。公司 CDMO 业务竞争优势明显：1）公司拥有核心偶联工艺和放大的技术优势以及 ADC 关键质量属性的自主分析能力，在 ADC 领域位于国内第一梯队；2）产能、产线灵活，商业化布局完善，公司可针对客户需求提供定制化服务，覆盖小试、中试及商业化等不同规模，目前公司已建立了单抗原液和制剂、ADC 原液、冻干制剂一体化生产及商业化车间，同时符合高标准的质量管理体系、满足 GMP 标准的商业化能力和合规性。再次覆盖给予买入评级,目标价 5 港元：随着三款产品的商业化销售推广以及 CDMO 业务的快速发展，业绩将会大幅度增长，我们预计公司 2022-2024 年收入分别是人民币 3.7 亿元、5.42 亿、7.02 亿元，EPS 分别为人民币-0.02、0.06、0.15 元，基于现金贴现法及市盈率估值，给予公司目标价为 5 港元，对应 2024 年 PE 为 28 倍，较现价有 69.5%的上涨空间，给予“买入”评级。人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业额22.576.3370.0541.5702.2同比增长(%)-50.4%239.4%384.7%46.4%29.7%净利润-288.5-261.2-13.744.6112.8同比增长(%)----152.9%净利润率(%)-1282.8%-342.3%-3.72%8.24%15.92%每股盈利(元)-0.51-0.46-0.020.060.15PE@2.95HKD-5.78-6.41-147.5049.1719.67数据来源：wind、东曜药业年报、国元证券经纪（香港）整理股票报告网2更新报告报告正文2022 年业绩简述：公司 2022 年上半年营业收入为 1.82 亿元人民币，同比增长 687%，主要来源于三部分：1）产品销售收入达 1.04 亿元，得益于朴欣汀的商业化销售；2）CDMO 业务收入达 2266 万元，同比上升 94%；3）授权金收入达 4943 万元；净亏损为大幅缩减至1572 万元，同比下降 86%。上半年经营活动现金流为 2424 万元。2022 上半年研发费用为 0.703 亿元，2021 上半年为 0.887 亿元，同比下降 21%，主要由于管线优化、合作共享等实现研发材料成本与临床费用等同比下降，临床实验成本得到有效控制。除此之外，由于 TAA0013 项目Ⅲ期临床入组完成，相关研发材料显著减少。2022 上半年营业成本为 0.23 亿元，2021 年上半年 0.091 亿元，同比增长 157%，主要为部分 CDMO 项目成本按照履约进度投入法计量以及自研产品销量增加，成本随之增加。2022 上半年销售费用为 0.701 亿元，2021 年上半年 0.112 亿元，同比增加 526%，主要为自研产品销量增加，营销顾问费用同比增加。公司 EPS 为-0.03，同比下降 17.67%。图 1：2018 年至 2022 上半年营业收入情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理股票报告网3更新报告图 2:2018 年至 2021 年净利润（亏损）情况（单位：百万元）资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理图 3：2018 年至 2022 上半年研发费用情况（单位：百万元）资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理朴欣汀等 3 款产品获批上市后开始推广销售，业绩增长迅速：公司三款核心药物将在未来为公司带来丰厚收益和提供新的发展动力：1）朴欣汀（贝伐珠单抗注射液）上半年销售业绩主要来源于第二季度，得益于和济民可信的合作，二季度看到明显的业绩增长。基于市场的刚性需求，下半年销售势头优于上半年，成为中国市场下一个突破 100 亿的产品。产品不仅市场覆盖率大，目前已覆盖除西藏之外的全国所有省份，而且产能充足，拥有 2 万升规模一次性生物反应器，满足市场稳定供应。除此之外，质量十分优质，拥有 100%生产合格率，受广大消费者青睐。目前在国内覆盖六个适应症，国外八个适应症，包括结直肠癌、非小细胞肺癌、胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌，其中肝癌适应症已获批。不仅如此，由于药物特殊的机理，朴欣汀可以和其他药物20182019202020212021 上半年2022 上半年股票报告网4更新报告产生协同作用，大大提升其市场竞争力。销售模式方面，公司通过国内外授权来布局市场营销。对国内市场，公司选择与济民可信合作，重点布局市场空间巨大的二三线