洽洽食品2022年半年报点评：Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洽洽食品 002557.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：公司发布半年报，22H1 公司实现营收 26.78 亿元/yoy+12.49%，归母净利润 3.51 亿元/yoy+7.25%，扣非归母净利润 2.73 亿元/yoy+3.30%；单 Q2 看，公司实现营收 12.46 亿元/yoy+24.38%，归母净利润 1.43 亿元/yoy+10.46%，扣非归母净利润 0.91 亿元/yoy+4.62%。 ⚫ Q2 增长表现亮眼，东方区快速放量。1）公司 22H1 实现营收 26.78 亿元/yoy+12.49%。分产品看，葵花子实现营收 18.44 亿元/yoy+14.29%，坚果类实现营收 5.25 亿元/yoy+13.77%，其他实现营收 3.10 亿元/yoy+1.10%；分区域看，22H1 公司南方区营收 8.39 亿元/yoy+0.32%，北方区营收 5.46 亿元/yoy+23.52%，东方区营收 7.68 亿元/yoy+42.64%，电商营收 2.86 亿元/yoy+23.15%，海外营收 2.12 亿元/yoy-19.07%。公司东方区营收增长较快主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快。2）公司单 Q2 营收 yoy+24.38%，表现亮眼，预计与疫情居家消费场景带动葵花子销售、提价红利显现、渠道持续下沉细化有关。 ⚫ 毛利率阶段性承压，费用率保持平稳。1）公司 22H1 实现毛利率 29.29%/yoy-1.24pct；分产品看，22H1 葵花子毛利率 31.56%/yoy-0.42pct，坚果类毛利率 25.72%/yoy+0.24pct；分区域看，22H1 南方区毛利率 32.27%/yoy+2.21pct，北方区毛利率 30.05%/yoy-0.10pct，东方区毛利率 31.76%/yoy+2.18pct，电商毛利率 16.75%/yoy-1.57pct。2）单 Q2 公司实现毛利率27.48%，同比-2.85pct，环比-3.38pct。Q2 毛利率环比下滑预计与包材/能源成本上涨、局部地区运费上涨等有关。3）费用率角度，公司 22H1 销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.31/+0.13/-0.08/+0.22pct，单 Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.46/+0.08/-0.14/-0.13pct。4）22H1 公司实现归母净利率 13.11%/yoy-0.64pct；单 22Q2 实现归母净利润11.49%，同比-1.45pct，环比-3.01pct。 ⚫ 展望 22H2，公司收入增速有望保持稳健，因：1）疫情逐步得到控制，叠加中秋旺季来临，需求端有望环比改善；2）公司 22Q2 末有合同负债 1.44 亿元，同比增长 102%，环比 22Q1末增长 129%，增长动力强劲；3）公司上一财年任务完成度较好，6 月底做渠道控货，为新财年的增长蓄力。利润端看，渠道调研反馈公司对小品类直接提价、对坚果做规格优化变相提价，成本压力有望缓解。 ⚫ 因原材料成本上涨，我们调整公司 2022-24 年 EPS1.99/2.42/2.75 元（调整前为2.18/2.59/3.03），使用可比公司估值法，给予 23 年 27 倍 PE 估值，对应目标价 65.34 元，维持“买入评级”。 风险提示 ⚫ 需求疲软，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,985 7,957 9,011 同比增长(%) 9.3% 13.2% 16.7% 13.9% 13.3% 营业利润(百万元) 923 1,028 1,129 1,392 1,595 同比增长(%) 30.6% 11.3% 9.9% 23.3% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,009 1,226 1,393 同比增长(%) 30.7% 15.3% 8.7% 21.5% 13.6% 每股收益（元） 1.59 1.83 1.99 2.42 2.75 毛利率(%) 31.9% 32.0% 30.7% 31.9% 31.9% 净利率(%) 15.2% 15.5% 14.5% 15.4% 15.5% 净资产收益率(%) 20.0% 20.6% 19.9% 20.5% 19.1% 市盈率 33.1 28.7 26.4 21.7 19.1 市净率 6.3 5.6 5.0 4.0 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 47.5 元 目标价格 65.34 元 52 周最高价/最低价 65.5/35.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 50,700/50,700 A 股市值（百万元） 24,083 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 08 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -11.52 -4.83 -10.4 16.37 相对表现 -9.52 -0.53 -8.67 38.27 沪深 300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 一季报符合预期，Q2 收入增速有望环比加快：——洽洽食品 2022 一季报点评 2022-04-28 21 年圆满收官，22 年增长可期：——洽洽食品 2021 年报点评 2022-04-14 基数效应下 Q2营收短期承压，看好公司系列改革下的成果显现：——洽洽食品半年报解读 2021-08-22 Q2 营收表现亮眼，利润暂时性承压 ————洽洽食品 2022 年半年报点评 买入 （维持） 洽洽食品中报点评 —— Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 因原材料成本上涨，我们调整公司 2022-24 年 EPS1.99/2.42/2.75 元（调整前为 2.18/2.59/3.03），使用可比公司估值法，给予 23 年 27 倍 PE 估值，对应目标价 65.34 元，维持“买入评级”。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/19 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 良品铺子 603719 24.74 0.70 0.87 0.92 1.04 35.24 28.44 26.89 23.79 盐津铺子 002847 92.64